2020年6月地方债观察：发行节奏趋缓，专项债作资本金比例仍待提升

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 研究助理： 吴鹏 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20200629 论“中”字头企业“国企信仰”的可靠度！——信用策略半月谈 20200616 调整票面利率的“条款陷阱”，你需要知道的事！ 20200611 2020 年以来发行的地方债，需要知道的几个事情！ 20200602 鼓声未绝，细节蕴含“危”与“机”——2020 年信用市场中期策略 20200508 关注补涨行情 VS 谨防“花样套路”——5 月信用市场展望 20200406 趋势之下，提防暗礁——二季度信用市场展望 20200305 何妨吟啸且徐行：勉强的胜率VS 弱化的赔率——3 月信用市场展望 20200218 1 月地方债发行盘点&有哪些专项债用作了项目资本金？ 20200216 博收益与防风险间的平衡木 投资要点 ⚫ 多维度解析 2020 年 6 月地方债发行特征 1) 受制于提前下达限额将发行完毕，6 月新增地方债发行趋缓，2020年 6 月发行地方债 2866.8 亿元，且主要为再融资债；2020 年上半年合计来看，在新增专项债发行放量（2.24 万亿元）带动下，地方债累计发行 3.49 万亿元，相较于 2019 年同期的 2.84 万亿元增幅明显。 2) 2020 年 6 月，地方债的加权发行期限继续维持在高位（14.1 年）。同时，虽然 4 月底以来在流动性、基本面及政策监管多重因素作用的结果下，地方债发行利率有一定抬升，但 6 月地方债发行期限拉长的同时，加权发行成本（3.23%）较去年同期（3.55%）依然明显下降，有利于地方政府获得长期低成本融资，有效降低了偿债压力。 3) 2020 年 6 月发行的项目收益专项债中，基建类投向的规模占比超 9成，将 2020 年上半年合计来看，有超 8 成投向基建，较 2019 年同期（占比 21.0%）提升明显，专项债对基建的撬动作用愈发凸显。 ⚫ 专项债用作项目资本金的情况如何？ 1) 2020 年 6 月，受限于新增专项债发行较少，专项债用作资本金的项目仅有 10 个；2020 年上半年合计来看，涉及专项债作为项目资本金的项目达 441 个（剔除重复项目），分时间来看，各地区用作项目资本金的专项债发行主要集中在 1 月和 5 月。但多数地区 2020 年上半年专项债用作资本金的比例不足 20%，尚有较大的提升空间。 2) 2020 年上半年合计来看，441 个项目主要分布在在铁路建设、供水、收费公路及污水处理等领域（合计 322 个项目），占比达 73.0%；项目主要集中地级市市本级，项目数量占比为 51.9%，其次是区县级/县级市（36.7%）。 ⚫ 投资策略：当前地方债依然有较大的配置价值 1) 受制于提前下达的新增地方债额度即将发行完毕，6 月地方债的供给压力趋于缓和；据报道，财政部已下达新一批地方新增专项债额度，考虑到 7 月为特别国债的发行腾出市场空间，预计剩余的新增地方债额度将主要集中在 8-9 月份发行。 2) 考虑到享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重占比低（20%）的优势，对于银行配置盘来说，当前 10 年期地方债的实际收益率优于 10 年期国债、国开债、铁道债等，综合流动性考量，当前地方债依然有较大的配置价值。 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。 ＃title＃ 发行节奏趋缓，专项债作资本金比例仍待提升——2020 年 6 月地方债观察 ＃createTime1＃ 2020 年 7 月 10 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 债市研究 受制于提前下达限额即将发行完毕，6 月新增地方债的发行节奏趋缓，2020 年 6 月合计发行地方债 2866.8 亿元，且主要为再融资债。 2020 年 6 月的地方债发行有何特征？投向基建的专项债占比如何？专项债用作项目资本金的情况怎样？本文带您一一解读。 1、多维度解析 2020 年 6 月地方债发行特征 1.1 受制于提前下达限额即将发行完毕，6 月新增债发行趋缓 ⚫ 受制于提前下达限额即将发行完毕，6 月新增地方债的发行节奏趋缓，2020 年6 月合计发行地方债 2866.8 亿元，且主要为再融资债。 ➢ 按新增债、再融资债和置换债的分类来看，与 2019 年同期相比，2020 年6 月发行的地方债全部为新增和再融资地方债，无置换债发行。其中受制于提前下达限额即将发行完毕，新增债发行规模（844.9 亿元）相较于 2019年同期（7170.4 亿元）下行明显，6 月地方债发行主要集中在再融资债（2021. 9 亿元），相较于去年同期（1710.5 亿元）有所增加。 ➢ 按一般债和专项债的分类来看，2020 年 6 月专项债合计发行 1175.8 亿元一般债合计发行 1691.0 亿元，与 2019 年同期专项债（5817.8 亿元）和一般债（3177.7 亿元）的发行规模相比，都明显下降。 ⚫ 2020 年 1-6 月综合来看，地方债合计发行 3.49 万亿元，相较于 2019 年同期的2.84 万亿元增幅明显，且主要集中在 1 月和 5 月发行。按新增一般债、新增专项债、一般再融资债、专项再融资债、一般置换债和专项置换债划分来看，2019年/2020 年 1-6 月各类地方债分别发行 7900.7 亿元/5555.9 亿元、13865.9 亿元/22371.6 亿元、4907.3 亿元/5582.7 亿元、1583.5 亿元/1353.8 亿元、50.0 亿元/0 亿元以及 64.7 亿元/0 亿元，可以看出新增专项债发行规模提升最为明显。 图表 1：2020 年 1-6 月地方债发行情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年1月2月3月4月5月6月20年一般债20年专项债19年一般债19年专项债02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020年19年20年19年20年19年20年19年20年19年20年19年1月2月3月4月5月6月20年新增债20年再融资债20年置换债19年新增债19年再融资债19年置换债sPtPpNuMwObRdN6MtRmMtRnNeRpPsNkPnMpPaQpOrMuOsRoQwMrRtN 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 债市研究 图表 2：2020 年 1-6 月和 2019 年 1-6 月各类型地方债的月度发行明细（单位：亿元） 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 分地区来看，湖北省 2020 年 6 月的地方债发行总规模为 360.6 亿元，位居各地区第一；紧随其后的是重庆（360.1 亿元）、内蒙古（356.2 亿元）和江