6月通胀数据点评：三条路径看洪灾对CPI影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 三条路径看洪灾对 CPI 影响——6 月通胀数据点评 ❖ 债市投资策略：6 月 CPI 和 PPI 基本符合市场预期，7 月初食品分项高频继续回升，若后续洪灾未显著恶化，受高基数影响，CPI 或难以大幅上行，后续CPI 下行可能再度加速；PPI 方面，6 月 PPI 跌幅明显收窄，但 7 月部分工业品价格转为回落，PPI 回升速度或难以显著加快，短期依旧维持在负区间。对于债市而言，当前市场仍受权益影响较大，短期或仍偏弱，后续需关注即将公布的本月金融和其他经济数据。 ❖ 上午统计局公布数据显示，6 月 CPI 同比上涨 2.5%；PPI 同比回落 3%，跌幅略不及预期的下降 3.1%，CPI 和 PPI 基本符合预期。有以下几个关注点： ❖ 1、今年降水量达到往年水平，但当前我国防汛力度较此前显著提高，出现极端风险的可能性较小，未来需关注 7 月降雨量变化。从水利部数据来看，我国所有大型水库实时水情数据显示，目前全国 771 个大型水库仅有云南省清华洞水库水位超过坝顶高度，绝大多数水库距离坝顶高度仍在 3 米以上，因此，当前洪灾引发极端风险的可能性相对较低。后续需关注 7 月中下旬降雨量是否显著增加，若洪灾进一步恶化，其对经济和通胀的负面影响可能明显加重。 ❖ 2、洪灾通过三种路径影响 CPI 走势，但今年洪灾对 CPI 影响或较为有限。对于 CPI 后续走势，当前洪水对 CPI 的影响或相对较为有限，在洪灾未显著恶化的情况下，7~8 蔬菜价格上涨幅度或将回归季节性，粮食价格难以出现持续性上涨，猪价则可能在 8 月触顶，受此影响，7 月 CPI 变动或较为有限，8 月开始将继续快速下行，11 月降至最低点，12 月小幅回升；极端情况下，若 7月降雨量持续增加，洪灾严重程度超过 1998 年，引发蔬菜、粮食等价格明显上涨，带动食品项显著回升，则 7~9 月 CPI 可能有所回升，但受基数较高影响，回升幅度也相对较为有限，四季度洪灾影响过去，CPI 将重新转为回落。 ❖ 3、6 月 PPI 同比跌幅收窄，主要受多个行业出厂价环比有所修复影响，5 月以来油价持续上涨影响在 6 月 PPI 中也有所体现，但年内跌幅或难显著收窄。后续来看，随着基数逐步走低以及工业品价格略有上行，PPI 或有所回升，但年内大概率仍维持在负区间。国际油价仍呈现上涨趋势，但钢铁和水泥价格受南方洪灾需求减弱影响有所回落，PPI 降幅虽将继续收窄，但短期内或仍维持在负区间。 ❖ 风险提示：国际油价快速上行。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】“总量适度”再确认，当前政策节奏如何？——2020Q2 货政例会点评》 2020-06-29 《【华创固收】优质纸箱供应商，全国布局初成产能待释放——胜达转债申购分析报告》 2020-06-29 《【华创固收】PMI 再度回升，可持续性如何？——2020 年 6 月 PMI 点评》 2020-06-30 《【华创固收】熔喷料订单高增，发行转债加码改性塑料产能——道恩转债申购分析报告》 2020-06-30 《【华创固收】再贷款再贴现利率下调，重要吗？》 2020-06-30 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020 年 07 月 09 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、三条路径看洪灾对 CPI 影响——6 月通胀数据点评 ..................................................................................................... 4 （一）猪肉、蔬菜价格转为上涨，CPI 小幅回升 .......................................................................................................... 4 （二）今年洪灾如何影响后续 CPI 走势？ ..................................................................................................................... 5 1、当前灾情与往年相比未严重恶化，引发极端风险的可能性相对较低 ............................................................... 5 2、洪灾通过三个渠道影响通胀，本次洪灾影响幅度可能较为有限 ....................................................................... 6 （三）PPI 降幅有所收窄，但短期内将维持负区间 ...................................................................................................... 8 二、利率债市场复盘：资金利率上行，活跃券收益率继续上行 ......................................................................................... 9 （一）资金面：隔夜利率仍然保持上行，资金情绪边际宽松 ..................................................................................... 9 （二）利率债：活跃券收益率继续上行 ......................................................................................................................... 9 三、信用债市场复盘：中短票收益率上行明显，城投债利差下行 ................................................................................... 10 tOsOtRwOwO9P8Q9PsQpPoMpPkPnNoRiNpOoO6MpOqNxNnPuNNZpPqP 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 6 月猪价环比转降为升 .....................