2020年上半年IPO市场特征回顾暨2020年预期：改革新征程，打新迎盛宴

1 新股研究 策略研究 证券研究报告 新股市场专题 2020 年 7 月 7 日 改革新征程，打新迎盛宴 ——2020 年上半年 IPO 市场特征回顾暨 2020 年预期 相关研究 “各期新股快报” “各期新股策略报告” 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 研究支持 胡巧云 A0230118080003 huqy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示：  新股发行节奏稳步提升，科创板数量领先。以发行日计，2020 年上半年 A 股累计发行新股 128 只，合计融资 1436 亿元，分别约占 2019 年全年的 63.4%、56.7%。同期 IPO 融资额占股权融资比重同比大幅上升 16.4pct 至 25.6%，并较 2019 年全年上升 8.3pct。其中科创板以 50 只新股数量领先；主板募资达 611 亿元，跃居四大板块首位。尽管科创板“后来居上”，但并未对存量的非科创板新股发行形成挤出，同期非科创板仍保持着每周一批次、单批 3-5 只新股的匀速发行节奏。同时，随着创业板注册制改革 6 月中旬正式落地，创业板核准制下 IPO 发行明显提速，6 月发行新股 11 只，创上半年月度新高。  科创板企业科创属性突出，业绩稳健，成长性更高。相比非科创板，科创板近三年研发总投入占营业收入比值明显更高，2020 年上半年发行的科创板企业平均为 9.90%，高于创业板、中小板和主板的对应比值，即 4.99%、5.68%和 3.98%。从 2017-2019 年业绩复合增速情况来看，近一年上市科创板企业体现出了更高的成长性，营业收入和净利润复合增速平均值分别为 26.36%和 52.15%，分别高出非科创板企业 8.3pct 和 26.3pct。  科创板网下配售比例显著高于非科创板，发行市场化程度提升。科创板打新赚钱效应驱动下，网下配售对象家数峰值二季度再度攀升，6 月峰值进一步升至 5202 家，而科 A 类获配份额占比则由 2019 年上半年的 80%左右下降至 2020 年上半年的 75%左右。科创板的平均网下配售中签率（相对网下初始发行量）整体呈波动下降趋势，2020 年上半年发行新股对应科 A、科 B、科 C 类对象配售比例分别为 0.036%、0.034%和 0.029%，分别为非科创板（剔除极大值后）的 9.9 倍、10.7 倍、18.2 倍。科创板整体入围率呈现出比较明显的稳中有分化的趋势，入围率低于 60%的情形明显增多，平均约 80%，而同期非科创板的月度平均入围率则高达 95%。科创板采用市场化询价模式，定价制度上打破了传统23 倍发行市盈率限制，其发行 PE 相比非科创板明显更高，与二级市场接轨程度更高。  新股上市初期表现亮眼，涨幅靠前标的集中医药科技行业。2020 年上半年科创板新股上市首日无一例破发，平均收盘涨幅为 187.6%，环比大幅上升 82.7pct。同期非科创板开板日溢价率则相对维持高位，平均为 214%，环比上升 28.0pct。从科创板所属六大领域来看，上半年新一代信息技术（207%）、生物医药（200%）、高端装备制造（179%）首日收盘涨幅靠前。同期非科创板上市数量前十的行业中，电子（309%）、医药生物（226%）、国防军工（202%）行业开板日溢价率均值靠前。从首日或开板累计涨幅靠前新股特征来看，科创板集中在科技医药行业，且研发投入更高；非科创板行业特征不明显，但和营收净利绝对规模及增速、首发市值相关性较强。  科创板网下增厚效应显著，全年新股申购收益可期。在假设网下新股 100%入围率的情形下，2 亿规模产品对应的科 A、科 B、科 C 类对象上半年科创板申购收益率（未年化）分别为 5.40%、5.05%、4.25%，非科创板网下 A 类、B 类、C 类三类配售对象申购收益率（未年化）分别为 1.21%、1.09%、0.37%。2020 年上半年创业板注册制改革正式落地，下半年将陆续迎来注册制下新股发行上市。根据当前新股发行节奏、网下申购特征、上市开板溢价率等因素，我们对 2020 年 A 股 IPO 市场收益进行敏感性分析，在考虑平均申购饱和度因素后，中性涨幅预期下预计 2020 年 A 股网下绝对收益分别为：公募社保养老金2311 万元~3056 万元、一般机构为 1496 万元~1739 万元。 由此预期 2 亿产品规模下，全年 A 股 IPO 网下申购收益率分别为：公募社保养老金为 11.56%~15.28%、一般机构为 7.48%~9.91%，整体增厚效应较为显著。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1.新股发行维持常态化 ....................................................... 6 1.1 新股发行节奏稳步提升，科创板数量领先 ............................................ 6 1.2 科创板单只募资均值高于中小创，环比小幅下滑 .............................. 7 1.3 审核过会率维持高位，二季度恢复常态上会节奏 ............................... 8 1.4 科创板审核注册高效推进，中芯国际发审周期创科创板之最 ......... 8 2. 科创属性突出，企业类型多样 ..................................... 10 2.1 科创属性更高，研发投入优势依然更大 ............................................. 10 2.2 科创板上市企业类型多样：首家同股不同权及首家红筹企业上市 ........................................................................................................................... 11 2.3 科创板业绩稳健，成长性更高 ............................................................. 12 3. 科创板首发市场化程度提升 ......................................... 13 3.1 科创板网上申购账户数趋于稳定，网上中签率与非科创板大致相当 ......................................................................