汽车汽配行业：汽车前瞻研究系列（九），量变与质变，汽车玻璃添灵魂

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 汽车汽配 [Table_IndustryInfo] 汽车前瞻研究系列（九） 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 10 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业专题 量变与质变，汽车玻璃添灵魂  打破常规，电动智能背景下汽车玻璃发生“量变”与“质变” 我们看好汽车玻璃未来的投资机会：汽车玻璃表面积占比大（约 1/3）、成本占比低（约 1%），电动智能网联背景下，全玻璃车顶、HUD、5G通信玻璃等应用，将迎来汽玻量变到质变，打开新车的成长空间。而以特斯拉、大众 MEB 平台 ID 3 为代表的主流电动车标配，从单车面积和单平米价值量两个维度拉动汽车玻璃行业 ASP 加速提升。  量变：全玻璃车顶趋势带来单车面积提升 汽车玻璃单车面积有 50%的提升空间（4 ㎡ /车-6 ㎡ /车）。当前天窗玻璃已经成为中高端车型标配（20-30%渗透率），单从尺寸来看，主流 SUV车型全景天窗尺寸一般在 0.5-1.0 ㎡ ，再往后走，以特斯拉为代表的全玻璃车顶有望成为新潮流，全玻璃车顶玻璃面积通常大于 1 ㎡ ，部分达到2.5 ㎡ 以上，是传统全景天窗尺寸的 2-3 倍，使得汽车玻璃单车玻璃面积的“绝对”上升。  质变：HUD、智能调光、5G 天线等功能带来单平米价值量提升 汽车玻璃单平米价值量有 2-3 倍提升空间（150 元/㎡ -400 元/㎡ ）。近年来汽车玻璃主要从 1）安全舒适（隔音、电加热、憎水、HUD）；2）智能控制（AR-HUD、智能调光玻璃、玻璃天线）；3）节能环保（太阳能、隔热玻璃）；4）美观时尚：氛围灯玻璃等四个方面进行升级，带来 ASP成倍数的提升。其中隔热、防紫外线、除霜等功能基本实现规模化应用，较为前瞻的 HUD（车机第四屏）、智能调光、玻璃天线等人车交互类产品当前渗透率较低（<5%），未来有望跟随 L3+车型进入快速拓展。  技术布局：各寡头纷纷布局新产品，福耀研发费用率长年领先 全球汽车玻璃呈现多寡头垄断的高集中度格局，旭硝子、福耀玻璃、圣戈班、板硝子、信义玻璃五家占据了约 90%的全球市场，福耀玻璃作为全球前二（全球市占率近 25%），研发费用率长年领先（福耀 4%，旭硝子 3%、板硝子 1.5%、圣戈班 1%），圣戈班在前瞻技术方面量产较为领先，旭硝子 2018 年底在全球首次成功实现了汽车高速行驶下的 5G 信号高速通信，板硝子智能调光玻璃 2020 年首次在雷克萨斯 LM 进行搭载。  风险提示：汽车玻璃新产品拓展不及预期，车市销量不及预期。  投资建议：推荐福耀玻璃、华阳集团 我们推荐优质赛道上的优势企业：1）福耀玻璃（国内玻璃行业龙头企业），业绩稳健可期，同时福耀玻璃前瞻布局长远，不断研发新型玻璃，未来有望持续领先； 2）华阳集团：合作华为的汽车电子优质企业，HUD/AR-HUD 产品加速拓展，长安 UNI-T 双联屏产品进入释放。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600660 福耀玻璃 增持 22.40 561,93 1.04 1.25 21.6 17.9 002906 华阳集团 增持 18.25 86,34 0.22 0.28 83.6 64.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《特斯拉系列之十三：Q2 交付量 9.06 万辆，超出市场预期》 ——2020-07-08 《汽车汽配 2020 年中期投资策略：行业企稳，电动智能为首四条主线》 ——2020-07-01 《汽车行业 6 月投资策略：车市回暖，5 月销量同比增 14.5%》 ——2020-06-15 《海外电动车点评之二：德国再次加码新能源车 ， 欧 洲 供 应 链 景 气 度 持 续 上 行 》 ——2020-06-08 《特斯拉系列之十二：特斯拉电动化技术源分析》 ——2020-06-03 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/19S/19N/19J/20M/20M/20汽车汽配沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 作为被长期忽视的细分赛道，汽车玻璃在过去的十余年里面积缓慢增长，单车价值量也基本维持一个稳态水平（国内 600-900 元/车），但是今年开始，随着HUD 成本下降，科技、智能、网联需求加大，伴随特斯拉的国产化和 L3 级别新能源车型快速推出，汽车玻璃行业发生了较为积极的变化，单车价值量有望发生较大幅度的提升。 核心假设或逻辑 第一，类比智能手机，智能汽车的外观有可能会越来越趋同，苹果开创的“智能机”时代后，智能手机的外观逐渐趋同，大屏化+轻薄感成为最核心趋势。智能汽车在外观上着力调节的地方：车身流线（轿跑+运动姿态）、车灯（贯穿灯带的灯语）、玻璃车顶（大面积），营造抓人感。 第二，特斯拉的横空出世，正如苹果手机的横空出世，打造了智能汽车外形设计的一个理想范本。其他车型竞相追逐特斯拉外形设计元素，其中车顶玻璃化是一大重点跟随元素（后续上市的小鹏/比亚迪/北汽新能源/蔚来/长安等车型纷纷采用玻璃车顶设计）。 第三，“全玻璃车顶”为特斯拉一大标签。和大部分传统车企车顶的前档+顶棚（或有小天窗）+后档所不同的是，特斯拉自 Model S/X/3 发售之初即推出了大面积天窗玻璃，基本取代了原有顶棚的面积。以特斯拉 Model S 为例，此款 C 级轿车的车顶采用前档+天窗 1+天窗 2+后档四块玻璃，几乎打造了一个“全玻璃车顶”。 第四，有望成为“街车”的特斯拉带动越来越多新车量产高附加值汽车玻璃。继特斯拉之后，今年小鹏 P7、比亚迪汉、北汽新能源 Arcfox 等众多新车纷纷推出大面积车顶玻璃配置，大众 MEB 平台首款车型 ID 3 推出了 AR HUD，作为汽车科技感的一大表达元素，高附加值汽车玻璃（全玻璃车顶、HUD 等）渗透率将伴随 ADAS 应用实现快速提升。 我们认为，未来几年全玻璃车顶（单车面积增加）和高附加值（单平米价值量增加）汽车玻璃从技术端和消费端两方面有望实现量产加速，技术端方面，随着汽车玻璃功能逐渐解禁，传统天窗带来的高温、高辐射、无遮蔽性从技术上的获得可解决方案（隔热解决温度问题、镀膜解决紫外线问题，智能调光解决私密性问题）后，有