捷顺科技-002609-崛起的智慧停车SaaS新星

阎贵成yanguicheng@csc.com.cn执业证书编号：S1440518040002香港中央编号：BNS315武超则wuchaoze@csc.com.cn执业证书编号：S1440513090003香港中央编号：BEM208证券研究报告·公司动态报告捷顺科技（002609）：崛起的智慧停车SaaS新星发布日期：2020年7月7日 1投资摘要 智慧停车概念提出已有几年，为什么认为当下已进入兑现期？我们认为，生态变化让同一个故事有了不同结局。• 从外部来看，一是移动支付普及率大幅提升（86%），无人值守停车场爆发具备基础；二是2015年前后兴起的“互联网+”浪潮对智慧停车起到教育作用，如今车主在停车过程中更接受移动支付、无感支付，而停车场更倾向集中管控、无人值守；三是智慧停车行业混战告一段落，头部企业初现；四是2020年新冠疫情进一步刺激停车场智能化/无人化需求。• 从内部来看，公司面向车主推出“捷停车”，面向停车场推出“云托管”，SaaS产品体系形成闭环。2019年，公司“捷停车”收入4238万元，同比+374%，今年或翻倍，2019年“云托管”收入几百万元，预计2020年将突破4000万元。2020年，公司负责智慧停车业务的子公司顺易通推出员工持股平台，将有效激励核心骨干，公司SaaS业务发展有望进一步加速。 智慧停车行业竞争者众多，公司的主要竞争优势是什么？公司的存量停车场客户资源最丰富，SaaS提升空间大。• 公司深耕停车行业近三十年，已经成为国内智慧停车领域的领军企业，与主要竞争对手相比拥有更丰富的客户积累、更深入的渠道渗透。公司硬件设备覆盖国内停车场数量超12万个，在一二线城市市占率约30%，珠三角地区市占率超过50%，全面覆盖社区、商圈、政府客户，在业内居于领先位置，为拓展SaaS用户奠定坚实基础。• 公司“捷停车”覆盖停车场1.2万个，业内领先，存量客户渗透率仅10%，“云托管”存量渗透率不足1%，有提升空间。 如何看待公司的估值？我们认为应该采用“分部估值”，未来预计目标市值将达200亿元左右，“买入”评级。• 公司已由传统的硬件提供商转型为硬件销售+云计算SaaS服务提供商，创收能力提升350%。因此，估值上需要区分SaaS业务（PS估值）与传统业务（PE估值）。此外，行业内智慧停车公司ETCP估值约103亿元，公司可以对标。• 我们预计，公司2020/2021/2022年归母净利润分别为1.8亿元、2.6亿元、3.7亿元，SaaS收入分别为1.3亿元、2.8亿元、5.4亿元。按分部估值，我们给予公司2020/2021/2022年目标市值分别为85亿元、127亿元、182亿元，“买入”评级。 pOnOpRvMrQoOpQoNsNtPpO8OaOaQnPoOoMpPkPnNsNfQqQrO9PtRoNwMmQqRwMqQvN第一章公司概况：停车龙头，转型服务运营03第二章SaaS业务：厚积薄发，已经实现突破08第三章传统业务：硬件稳健，2G端快速扩张20第四章业绩情况：拐点已现，发展趋势向好25第五章投资建议：分部估值，目标200亿左右32 第一章公司概况：停车龙头，转型服务运营 4图表1：捷顺科技大事记资料来源：公司公告，公司官网，百度百科，中信建投1.1 公司概况：深耕停车行业近三十年 捷顺科技创立于1992年，以智慧车行、人行出入口软硬件产品为依托，致力于智慧停车生态建设和运营，是出入口智能管理和智慧生态环境建设的开创者和引领者，历经近三十年的发展，已经成为国内智慧停车领域的领军企业。公司集研、产、销一体，拥有两个专业生产基地，10个研发中心，160多家分支机构，服务于中国各大城市和全球100多个国家和地区。 公司是多项国家及行业标准的主要制定者，拥有200多项专利技术和40多项软件著作权，研发投入占比10%以上，形成从前端硬件到软件平台、支付结算、移动端应用、综合运营的全系列化产品，是业内唯一一家集智能硬件生产、平台研发与运营服务为一体的上市企业，业务覆盖智能硬件、行业解决方案、城市停车建设运营、智慧停车运营等业务板块。 2011年，捷顺科技成为国内停车行业首家上市公司，目前依然是A股少有的智慧停车上市公司。199219951997200420062008200920102011201420152016201720182019 5图表2：捷顺科技股权架构资料来源：Wind，中信建投1.2 股权架构：前两大股东持股近40%，子公司主要分为两类 公司第一大股东为唐健，持股27.97%，系公司实控人、创始人、董事长；第二大股东为刘翠英，持股11.79%，与唐健为夫妻关系，系公司董事、副总经理、财务负责人，两人合计近40%。 为引入战略投资人，降低股权质押率，2019年7月唐健、刘翠英将其所持有的13%公司股份转让给深圳国资委旗下建发智慧交通，后者现为公司第三大股东，持股13.02%。目前，公司前两大股东未解押股权质押占公司总股本的9.55%，占其所持有股份的24.01%。 捷顺科技为促进业务，旗下控股/参股公司较多，大体可分为两大类：• 一是公司为推动战略转型而成立的平台类/新技术类公司，合作方通常具备相关资源或技术储备，例如顺易通，其20%股权属于蚂蚁金服；• 二是公司为加速扩张，在各城市成立的渠道类公司，大部分与当地经销商（城市合伙人）合资成立，以实现利益绑定，例如江苏捷顺。 6图表3：捷顺科技第一至四期限制性股票激励计划注：授予股票数量、首次激励人员数量为计划草案数值，最终实际情况略有变动资料来源：Wind，中信建投1.3 股权激励：公司、子公司同步实施，激励核心骨干 自上市以来，公司共推出四轮股权激励计划。第四期于2019年推出，公司层面业绩考核指标为2019年、2020年、2021年度归母净利润相比2018年增长率分别不低于18%、40%、70%，其中2019年目标已达成。 2020年6月13日，公司发布公告，亿道投资和万壑投资分别拟以自筹资金1555万元、845万元合计人民币2400万元对公司控股子公司顺易通进行增资。亿道投资和万壑投资分别为顺易通公司核心管理/技术骨干、公司与顺易通业务相关的核心人员发起设