系统化资产配置系列之八：基于因子的资产配置研究

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定量研究 专题报告 证券研究报告 分析师： ＃assAuthor＃ 于明明 yumingming@xyzq.com.cn S0190514100003 徐寅 xuyinsh@xyzq.com.cn S0190514070004 报告关键点 本文结合我国市场的特点，建立了针对国内市场的因子体系，进行基于因子的资产配置实证研究。本文基于 7 个宏观因子，对包括股票、债券、商品、对冲基金、现金在内的共 15 种资产进行了配置。根据结果，最优资产组合的年化收益、收益风险比、夏普比率均高于基准组合与等权组合，年化波动率与最大回撤均低于基准组合与等权组合。 ＃relatedReport＃ 相关报告 《系统化资产配置系列之七：基于目标波动率的风险平价改进策略》 2020-06-02 《系统化资产配置系列之六： 实 时 预 测 中 国 GDP 增 速 》 2020-04-24 《系统化资产配置系列之五： 基于择时的目标风险和风险预 算配置模型》2019-12-27 《系统化资产配置系列之四:基 于长期、中期、短期择时模型 相结合的 A 股市场择时研究》 2019-11-03 《系统化资产配置系列之三： 基于 AdaBoost 机器学习算法的 市 场 短 期 择 时 策 略 》2019-1017 《系统化资产配置系列之二：行 业的重新分类以及行业轮动策 略》2019-09-19 《跨资产的系统性配置策略之 一：另类风险溢价的分类以及系 统化的配置方法》2019-06-28 团队成员： 投资要点 ＃summary＃  传统的资产配置方法具有一定不足，比如市场出现极端下行时，资产相关性会大幅提升，此时传统的资产配置方法未能有效分散风险；传统的资产配置方法未能准确获取资产收益与风险的来源，未能对宏观经济环境的变化做出有效的反应。  相对于传统资产配置方法，基于因子的资产配置方法具有诸多优势，比如可以识别出风险与收益的关键驱动因素，获取风险和收益的来源；可以更好地分散风险，提升投资组合的收益风险比；可以根据宏观经济变化调整各资产的配置情况。  本文将基于因子的资产配置框架梳理为 4 个步骤：选择因子和资产、计算资产的因子暴露、确定目标因子暴露、计算最优资产权重。本文结合我国市场的特点，建立了针对国内市场的因子体系，进行基于因子的资产配置实证研究。本文基于 7 个宏观因子（经济增长因子、利率因子、通货膨胀因子、信用因子、境外市场因子、商品因子、汇率因子），对包括股票、债券、商品、公募对冲基金、现金在内的共 15 种资产进行了配置。具体情形分为两种，一是在预设目标因子暴露下，利用稳健性最优化方法，计算最优资产权重；二是根据因子预期收益，利用最优化确定最优因子权重，并基于资产预期收益，利用均值方差最优化计算最优资产权重。  在两种情形下，最终资产组合的年化收益、收益风险比、夏普比率高于基准组合与等权组合，年化波动率与最大回撤低于基准组合与等权组合。在情形一中，设定因子暴露下的资产组合的年化收益率为 5.49%，收益风险比为 0.72；在情形二中，最优资产组合的年化收益率为 6.65%，收益风险比为 1.01。 风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。 ＃title＃ 系统化资产配置系列之八：基于因子的 资产配置研究 ＃createTime1＃ 2020 年 6 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 定量研究专题报告 目录 1、基于因子的资产配置研究框架 .......................................................................... - 4 - 1.1 背景介绍 ......................................................................................................... - 4 - 1.2 文献综述 ......................................................................................................... - 5 - 1.3 研究框架梳理 ................................................................................................. - 7 - 2、选择资产类别与宏观因子 .................................................................................. - 9 - 2.1、选择资产类别 ............................................................................................... - 9 - 2.2、选择宏观因子 ............................................................................................. - 10 - 3、计算资产的因子暴露 ........................................................................................ - 13 - 4、在预设目标因子暴露下计算最优资产权重..................................................... - 13 - 4.1、确定目标因子暴露 ..................................................................................... - 14 - 4.2、计算最优资产权重 ..................................................................................... - 14 - 4.3、资产组合表现 ............................................................................................. - 15 - 5、利用最优化确定最优因子权重与最优资产权重 ............................................. - 16 - 5.1、计算资产类别因子暴露 ............................................................................. - 16 - 5.2、构建因子模拟投资组合 ...............