纺织服装行业2020年中期投资策略：坚守电商标的，布局线下龙头

坚守电商标的，布局线下龙头——纺织服装行业2020年中期投资策略姓名 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002邮箱：lvming@kysec.cn2020年6月30日投资要点1、看好板块一：线下消费稳步复苏，布局细分行业龙头推荐运动服饰产业链龙头公司：中国运动服饰行业正处于快速增长的趋势之中，且行业集中度不断加强，利好头部品牌。疫情对行业造成了一定的冲击，而头部品牌拥有较好的现金流及品牌力，更易于从疫情影响中恢复，且后疫情时代，头部品牌的核心竞争力不变，有望获得更高的市场份额。推荐标的：安踏体育、李宁、申洲国际看好功能性服饰龙头品牌：服饰细分市场机遇显现，中高端功能性品牌的表现突出，易于打造产品力及品牌标识度。中高端羽绒服市场价位带空缺，给大众市场的羽绒服头部品牌向中高端转型提供了机遇。推荐标的：波司登关注童装品牌龙头业绩复苏：欧睿国际数据显示，我国童装行业发展迅速，市场规模2024年预计将突破4000亿元。受国内二孩政策的推动，行业增长潜力较大。且童装行业集中度提升空间较大：1）2019年我国童装大前10公司的市场份额仅为14.7%，显著低于发达国家，提升空间较大；2）童装产品个性化较弱，功能性较强，与运动服饰行业特征更为相似。推荐标的：森马服饰2、看好板块二：坚守电商标的传统电商：站内的自然搜索流量、分类排名流量、关联商品流量等较稳定，规模较大的已入驻品牌更易将流量优势持续扩大。直播电商：成为线上购物重要战场。成为了链接人、货、场的新模式。直播电商模式可以为在站内不具备优势的品牌引流，提高了流量的转化率。推荐标的：南极电商、开润股份；受益标的：星期六3、看好板块三：关注疫情相关标的疫情爆发以来，消毒湿巾、口罩等医用防护产品的需求持续增加。6月11日起，北京连续新增多个新冠肺炎确诊病例，国内新冠肺炎确诊人数再次上升，且海外疫情尚未得到控制，预计消毒湿巾及口罩的原料——水刺非织造材料/产品的需求将持续提升，行业龙头企业有望受益。推荐标的：诺邦股份风险提示：国内疫情出现反复，销售恢复不及预期；存货减值风险；出口不及预期；经济增速持续放缓，社会零售总额增速下滑。mRnRpNzRwOaQbPbRnPqQtRrRkPqQrOlOoOmNbRnMqOvPmOtOwMoOsN1下半年配置方向：坚守电商标的，布局线下龙头2目 录CONTENTS上半年板块复盘：行业受到疫情冲击，电商及疫情相关标的表现较好1.1数据来源：Wind、开源证券研究所2020年上半年纺织服装行业复盘2020年上半年纺织服装行业跑输上证指数3.88个百分点2020上半年（2020年6月26日）纺织服装板块收于1805.20点，较年初收盘变动-6.79%；上证指数收于2979.55点，较年初（2020年1月2日）收盘变动-2.91%；深证成指收于11813.53点，较年初收盘变动12.67%；沪深300收于4138.99点，较年初收盘变动-0.32%。疫情环境中，服装行业呈现“U型”复苏，下游品牌商受到关店影响，库存积压，需要一定时间逐步消化，对后续销售产生压力。上游制造商面对中美贸易摩擦、疫情延迟复工、客户砍单等压力，业绩亦受到及较大影响。因此整体行业表现较弱。图1：2020年纺织服装板块年涨跌幅情况图2：纺织服装行业跑输上证指数3.88个百分点-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%医药生物休闲服务食品饮料电子计算机电气设备农林牧渔传媒商业贸易建筑材料通信综合国防军工机械设备化工轻工制造沪深300汽车家用电器有色金属公用事业纺织服装建筑装饰钢铁房地产交通运输非银金融银行采掘-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%上证指数深证成指沪深300纺织服装1.1数据来源：Wind、开源证券研究所2020年上半年纺织服装行业复盘图4：港股主要纺织服装板块滔搏、李宁、安踏体育年涨幅居前图3：A股纺织服装板块诺邦股份、南极电商年涨幅居前0%20%40%60%80%100%120%140%160%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2020年上半年涨幅较好的板块及公司归因分析• 电商零售板块：南极电商表现较好，主要由于线下零售受到疫情冲击，消费流量往线上转移，电商板块受益。南极电商2020Q2以来GMV持续高增长，预计二季度GMV累计同比增约50%。扩品类、扩渠道逻辑不断兑现，预计全年主业（扣除时间互联）收入、净利润增长约30%。且2019年公司报表质量持续改善，压制估值因素解除。• 港股运动服饰板块：滔博、安踏、李宁等表现较好，主要由于运动鞋服行业处于快速增长趋势之中，头部品牌恢复较快。突发疫情对线下门店经营造成较大冲击，随着二季度线下客流复苏，耐克、阿迪达斯、安踏、FILA、李宁等头部品牌恢复较快，相关公司的估值逐渐恢复至疫情前水平。• 疫情相关标的：诺邦股份表现较好，主要由于疫情环境下，消毒、防护产品需求提升。诺邦股份2020Q1实现营收3.38亿元（+36.24%），归母净利润0.49亿元（+225.71%），疫情对业绩的拉动作用显著。1下半年配置方向：坚守电商标的，布局线下龙头2目 录CONTENTS上半年板块复盘：行业受到疫情冲击，电商及疫情相关标的表现较好2.1.1为什么运动服饰是值得投资的赛道？•运动鞋服行业的集中度不断提升，聚集效应明显，头部品牌在发展壮大的过程中易于建立起壁垒①壁垒体现在优质的渠道资源、产品的研发能力、深刻的品牌烙印等②赞助赛事及签约体育明星是运动品牌最重要的营销方式，龙头公司易抢占重大赛事及头部明星这些稀缺资源•服装零售品牌的三类市场：两端市场更易产生规模大、稳定性强的服装品牌①高效率、高周转、高性价品牌（优衣库、Zara等）。赚取快速周转的钱，具有一定的必选属性②奢侈品品牌（以Hermes、Chanel等），赚取品牌溢价，可选属性极强，消费人群相对固定③面向中间大众市场的服装品牌：市场分散、潮流周期风险较大，消费者转换成本和忠诚度相对较低因此，在面向大众市场的服装品牌中，以下三类企业更具持久稳定的成长性：①具有功能性壁垒的服装品牌，例如耐克、安踏、李宁等运动服饰品牌②拥有多品牌组合的服装企业，可在不同潮流周期中对冲风险，例如安踏体育、VFC等③深耕细分市场的品牌，例如Lululemon、专注羽绒服行业的Canada Goose及波司登推荐运动服饰产业链龙头公司数据来源：欧睿国际、开源证券研究所•行业规模高速增长，未来五年复合增速预计达10%：截止2017年国内运动品行业已经基本调整到位，消费升级带动新一轮增长，根据欧睿国际，2019年我国运动品牌行业规模达到3165亿元,预测未来五年我国运动品牌行业的年复合增速将达到10%。•国内运动服饰行业市场集中度不断提升：2019年前五大品牌市场占有率为63.3%（2010年前五大品牌市场占有率为48.2%），前十大品牌市场占有率为81.0%（2010年前十大品牌市场占有率为69.4%），品牌效应日益增强，利好龙头企业。•国际品牌与国内品牌的市场格局相对稳定：Adidas、Nike等国际品牌牢牢占据中高端市场、本土运动品牌深耕二三线城市等高性价比市场。运动服饰行业的龙头壁垒显著，预计