TMT行业：全面拆解存储行业，前瞻供求关系与景气

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业专题 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT 推荐（维持） ＃relatedReport＃ 相关报告 《理性的业绩增长，感性的估值预期》-2020.06.26 《产能利用率维持高位，毛利率持续改善》-2020.05.14 《折旧费用可控，毛利率高于预期》-2020.02.14 《业绩前瞻：先进制程量产，盈利进入关键期》-2020.02.12 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S1010519080002 ＃title＃ 全面拆解存储行业，前瞻供求关系与景气 ＃createTime1＃ 2020 年 07 月 3 日 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 存储行业景气度 20H1 量价齐扬，20H2 震荡向上。存储芯片在 2019 年的市场规模约 1,118 亿美元，约占集成电路 32%比重；由于内存（DRAM）与闪存（NAND Flash）具备标准化大宗商品属性，价格对于供求关系高度敏感。存储行业在 20H1 已步入量价齐扬的上行趋势，Q1 营收规模同比上涨 4%，中止连续 5 季下滑。我们测算，行业过度供给率（供给-需求）20H2 将明显收敛，内存为-1%~-2%，闪存为 2%~6%。产品的价格趋势上，内存产品预计全年将逐季向上，而闪存上半年涨势或优于下半年。 ⚫ 供给侧：2019 年存储行业 CAPEX 下滑 12%，2020 年内存投片产能增长11%，闪存增长 3%。今年存储原厂扩产仍然谨慎，同时部分产能改造为传感器产线，主要通过制程升级和层数堆叠提升位元供给，预计 2020 年内存/闪存投片量年比+11%/+3%，位元供给 YoY+13%/+31%。此外，存储模组也是行业景气重要指标，20H1 主要厂商营收持续攀升，5 月份同比增长 16%。我们判断，上半年存储部件的备货动能强劲，但由于整机出货不畅，手机与 PC 供应链的部品库存，或影响 Q3 的存储需求。 ⚫ 需求端：服务器骤增对冲智能机下滑，20H2 关注云建设与消费电子升级。PC、服务器与手机合占 70%以上存储用量。1)智能手机：全年预计销量下滑约 13%达到约 11.8 亿部，由于容量规格提升，预计全年内存/闪存位元需求增长-4%/16%。2) PC：全年出货量将下降 7%达到 2.46 亿台，预估全年内存/闪存位元需求增长-3%/8%。3)服务器：数据中心客户将从三季度逐步缩减拉货力道。全年服务器出货量将增长 9.7%达到 1,320 万台，预计全年内存/闪存需求增长 38%/29%。4)游戏机：Xbox Series X 和 PS5 年底上市，GDDR6 和 512GB 以上 SSD 将成标配，成为重要增量。 ⚫ 业绩展望：20H1 产业链库存提升，H2 供求大致平衡，外部风险仍存。三大原厂库存回到历史高位，备货下半年旺季需求，因此风险在于手机 Q4销量，以及数据中心的服务器用量。我们判断龙头厂商的估值中枢仍会维持稳健，但产品结构将会分化。以服务器为例，三方 IDC 将优于互联网龙头的自建需求，高阶服务器与部件比例或将缩小；与此同时，美系厂商的部件也受到外部事件影响，如 SSD 控制芯片中，美满电子（Marvell）Q1业绩同比下滑，而慧荣与联群 20Q1 同比增长近 40%。 ⚫ 投资建议：从产品价格趋势与封测模组的营收来判断，存储行业已进入上行周期，虽然终端市场下半年的旺季效应或不如以往，但整体供求将大致恢复平衡，进而推动存储价格缓涨。我们推荐关注三大原厂中堆叠技术较领先的美光；与此同时，国产内存与闪存快速建立产能，供应链国产化的过程中，相关设备原物料、封测模组与关键控制芯片厂商，业绩有望进入高速增长期。 风险提示：存储终端需求不及预期；国际情势影响产品供应；宏观经济超预期下行 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业专题研究报告 目 录 1、从存储看电子行业景气：市场需求震荡复苏................................................... - 5 - 1.1、存储是最重要的集成电路，也是半导体与消费电子风向标 ................ - 5 - 1.2、过度供给率中枢下移，行业 20H1 进入上行周期 ................................. - 7 - 1.3、前瞻 20H2，我们预期震荡向上+产品分化 ......................................... - 10 - 2、供给端克制扩张引导供求好转，产品景气分化 ............................................. - 11 - 2.1、DRAM 扩产谨慎，位元供给增长来自制程升级 ................................. - 11 - 2.2、NAND Flash：提升 3D 产品占比与存储密度 ..................................... - 13 - 2.3、存储封测与模组：稼动率或创新高，20H2 能见度有待观察 ............ - 15 - 3、需求端：关注数据中心的结构转移与游戏机增量 ......................................... - 17 - 3.1、智能机全年位元需求预测：内存下跌 4%，闪存上涨 16% ............... - 18 - 3.2、PC 换机提前发酵，全年需求或低于预期 ............................................ - 20 - 3.3、服务器是增长主要驱动，20H2 拉货动能有待观望 ............................ - 21 - 3.4、时隔 7 年游戏新机呼之欲出，Q4 成为存储增量驱动 ........................ - 22 - 4、产业链业绩展望与投资建议 ............................................................................ - 23 - 4.1、存储大厂 20H2 业绩小幅回升，估值中枢有望上移 ........................... - 23 - 4.2、主控与接口芯片：20Q1 业绩高增长，国产化成为趋势 .................... - 26 - 4.3、三方 IDC 与游戏机有望超预期，长期看本土产业链条 ..................... - 27 - 5、风险提示 ................................................................................................