国防军工行业2020年下半年投资策略：无畏疫情，坚定增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 22 日 国防军工 无畏疫情，坚定增长 ——国防军工行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆宏观背景：国防建设持续推进，与军事强国差距仍明显。中国近年来持续积极开展新时代国防和军队建设，国防费占 GDP 比例稳定并随 GDP逐年上升，国防费中装备费部分占比呈上升趋势，但国防费总量及人均仍较低。各类防务装备数量方面，中国在多个装备类型上仍低于军事强国，且老旧装备占较大比例，现代化程度有待提升。 ◆国防军工行业受疫情影响有限，增长具有确定性。我们认为，在国家宏观经济增长存在下行压力的大环境下，国防费中的装备费仍然会保持略高于 GDP 增速的增长，军工行业的景气度也仍将持续。在疫情蔓延的大环境下，军工确定成长的逆周期属性凸显。从年初到 5 月底国防军工（中信）涨幅为 4.42%，跑赢沪深 300 指数 11.29 个百分点。年初至 5 月底，国防军工（中信）涨幅在中信行业分类的各行业中排名较为靠前。其中航天子行业领涨，随后是航空、其他军工子行业。 ◆展望下半年，关注三条投资主线：2020 年是十三五阶段的最后一年，多个阶段性目标的完成情况要在年底前考核。经过分析和梳理，我们认为国防建设对于先进的国防装备刚需仍明显；信息化建设、防疫抗疫、自主可控等领域军民融合拓展迅速；国企改革深化持续，上市公司不断通过资产注入、置换增强盈利能力。建议下半年把握国防装备刚需、军民融合拓展、国企改革深化三条军工投资主线。 ◆投资建议： （1）国防装备刚需主线：新型装备数量提升，老旧装备更新换代的逻辑长期存在。建议关注主机厂中航沈飞、中直股份。 （2）军民融合拓展主线：推荐元器件配套标的中航光电、航天电器，信息技术标的航天发展，高可靠电容器生产龙头企业宏达电子；建议关注小卫星制造标的中国卫星，红外高新技术企业高德红外，无人装备、方舱医疗车生产企业威海广泰。 （3）国企改革深化主线：建议关注为提升盈利能力进行资产注入的标的中国船舶、进行资产置换的标的中航飞机。 ◆风险分析：研发速度不及预期的风险；市场竞争导致营收及利润下降的风险；政策调整风险；主要原材料价格波动风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002179 中航光电 36.98 0.97 1.16 1.38 38 32 27 买入 002025 航天电器 32.23 0.94 1.11 1.34 34 29 24 买入 000547 航天发展 14.36 0.42 0.54 0.70 34 27 21 买入 300726 宏达电子 26.88 0.73 0.91 1.10 37 29 24 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 19 日 增持（维持） 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -18%-11%-4%3%10%04-1907-1910-1901-20国防军工沪深300 资料来源：Wind 2020-06-22 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 中国近年来持续积极开展新时代国防和军队建设，国防费占 GDP 比例稳定并随 GDP 逐年上升，国防费中装备费部分占比呈上升趋势。而目前中国在国防装备的多个领域仍明显落后于美国以及俄罗斯，装备数量有待增加，装备现代化程度有待提升。 新冠疫情的影响难以在短期内消除，多个行业发生衰退，而军工行业由于规划的计划性以及实施的长期性，表现出了逆周期属性优势，增长存在确定性。 我们的创新之处 我们对当前各军兵种的主要武器装备数量进行了梳理和与军事强国进行比较，认为国内的国防建设对于先进的国防装备刚需仍明显：军用飞机的数量增加及更新换代需求明确，先进战机的批量生产将持续；面对台湾问题、航运安全问题、海洋国土安全问题等，海军新型舰艇装备的批量建造将持续；当前国内服役的陆战装备中，相对落后的旧型坦克在役数量仍然占比 50%以上，新老交替对于新型号的量产需求将持续。 我们结合上半年军工各类主题标的的业绩情况，归纳出军民融合拓展在下半年可关注军工信息化建设的市场化应用、军工技术在防疫抗疫领域的应用，以及国内军工配套自主可控三个领域。 国企改革深化方面，我们结合中国船舶资产注入、中航飞机资产置换两个案例，分析了军工上市公司通过不同方式进行资产重组的积极意义。 投资观点 我们建议 2020 年下半年沿以上三条主线关注国防军工行业重点公司： （1）国防装备刚需：按提升现役装备数量及质量逻辑，建议关注海空军主力歼击机主机厂中航沈飞、中直股份。 （2）军民融合拓展：推荐连接器龙头、通信及新能源汽车领域拓展标的中航光电，卫星产业链配套、新基建等领域元器件配套标的航天电器，信息技术标的航天发展，高可靠电容器生产龙头企业宏达电子；建议关注小卫星制造标的中国卫星；防疫抗疫逻辑，建议关注红外高新技术企业高德红外，无人装备、方舱医疗车生产企业威海广泰。 （3）国企改革深化：建议关注资产重组标的中国船舶、资产置换标的中航飞机。 oPnOqOxOqRoOtMmPrOsOqR8OcMbRoMrRsQrRfQrRrPlOpNpM7NtRpMxNnRrMNZsOoR2020-06-22 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 国防军工行业 2020 年上半年行情回顾 ..................................................................................... 6 2、 基本面：景气度提升、稳定增长、现金流好转 .......................................................................... 7 2.1、 国防支出稳步提升，行业景气度持续看好 .............................................................................................. 7 2.2、 行业现金流情况有好转趋势 .................................................................................................................... 9 2.3、 十三五收官，把握国防军工三条投资主线 ............................................................................................ 10 3、 主线一：量、质差距尚存，国防装备刚需明显 ..................................