亚洲-金融业-ESG的10个问题

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 策略研究 策略专题 主要观点： A 股正进入分裂的时代 进入 2020 年 A 股市场的分裂特征不断加剧，仅不足 4 成个股涨幅超过 A 股平均表现。尤其是春节以来， A 股“二八分化”特点愈发明显。 A 股结构特征全景图：行业科技消费领涨，个股向高估值、大市值聚集 从长周期来看，A 股的结构性特征已经不断演变，尤其自 2017 年结构变化的元年开始，“二八分化”不断加深，并可以得到四个结构性特点： 1）行业间分化，风格从 2009 年以前周期金融领涨，逐步向成长消费转变； 2）行业内部分化，低景气度的上游资源分化缩窄，高景气度的电子分化加大，机械代表的中游制造出现聚焦龙头，强者愈强的属性。 3）市值分化，市值分化不断加剧。2016 年以前市值因子几乎每两到三年轮动一次，但 2017 年以来大市值因子不断延续强势表现。 4）涨幅前 10%个股共性：领涨个股正从低估值向高估值，小市值向大市值转变。其中，PE 高于 100 占比抬升，20~30 占比下降；市值在 300-500亿占比抬升，小于 30 亿比例下降。 A 股结构变化原因：长周期下，经济、行业及制度变革带来深度变化 A 股的结构性特征演变，除去“指数失真”的解释之外，更多反映经济、制度和行业变革等四个维度下的深层次原因：1）经济结构转变。第三产业 2019 年对 GDP 贡献率已逼近 60%，增长引擎转向消费科技升级，将带动 A 股风格转向。2）行业技术革新。带来产业内部差异的加大，除高景气度行业外，传统行业未来随着科技赋能，也有进一步分化的动力。3）外资影响权重不断抬升。外资投资占比自 2005 年后增长 300 倍至 2.3%，更注重财务和盈利持续性的估值体系，与当前核心资产向高估值、大市值转变有深刻的联系。4）资本市场制度完善。随着 IPO 迈向注册制之后的回归本源，未来好公司和差公司之间的差距将会愈加明显。 A 股结构化行情启示：行业关注汽车、家电、电子和保险，个股聚焦龙头。 从中长期来看，我们认为未来 A 股的结构性分化还会持续。1）板块结构性机会聚焦可选消费、TMT、金融。基于经济转型带来行业风格漂移，以及经济修复逻辑，看好科技消费板块。同时，看好低估值的金融板块结构性机会。2）行业结构性机会聚焦汽车、家电、电子和保险。随着疫情改善后的消费回暖以及补贴力度加码，新能源汽车确定性持续增加；随着家电行业进入存量博弈阶段，看好大家电更新需求；消费电子和半导体受益于 5G 换机潮和国产替代进程；利率阶段性回升叠加低估值看好保险结构分裂的时代：A 股结构性行情启示 报告日期： 2020-06-10 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 研究助理：方晨 执业证书号：S0010120040043 邮箱：fangchen@hazq.com 相关报告 1.科技产业策略专题系列一：《华安证券_策略研究_策略专题_新动能当立，科技长牛会不会来？——从长周期视角看当前科技股的位置》2020-04-08 2.科技产业策略专题系列二：《华安证券 策略研究 策略专题 聚焦 5 G 应用，探寻最佳赛道 从产业视角看 5G 投什么》2020-05-06 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 性机会。3）个股机会聚焦优质龙头。当前“二八分化”显示高估值、大市值龙头公司作为核心资产，仍将是资金聚集方向。 个股推荐：中长期来看，未来行情仍将延续消费升级和技术进步主线，行业聚焦家电、汽车、电子和保险。个股推荐关注优质龙头：家电（九阳股份、老板电器、格力电器）；汽车（吉利汽车、宁德时代、三花智控）；电子（兆易创新、汇顶科技、立讯精密）；通信（烽火通信、移远通信）；计算机（千方科技、用友网络、启明星辰）；保险（中国平安）。 风险提示：1）经济及产业升级转型不及预期；2）资本市场改革不及预期；3）消费龙头公司估值新高，需警惕短线调整风险。 rMmQsQuMuM8OdN6MpNoOmOrRjMmMsMjMmNmMbRqRqOuOrRxPuOrNmP 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 23 证券研究报告 正文目录 1 引言——A 股正进入分裂的时代 ............................................................................................................................................................... 5 2 A 股结构性特征全景图：行业风格转向消费科技领涨，个股向高估值、大市值聚集 ............................................................ 7 2.1 行业间的分化特点：从周期金融，向成长消费领涨转变 ................................................................................................................. 7 2.2 行业内部分化：上游资源分化缩窄，TMT、中游制造分化加大 ................................................................................................... 9 2.3 市值的分化：大市值因子延续 2017 年以来强势表现 ...................................................................................................................... 10 2.4 “二八分化”：领涨股票向高估值、大市值结构转变..................................................................................................................... 11 3 A 股市场结构变化背后的原因：经济、行业、制度带来的深层次变革 .................................................................................... 13 3.1 经济结构变化：第三产业占比抬升，增长引擎转向消费科技拉动