基础化工行业2019年年报及2020年一季报总结：疫情影响短期业绩，行业去库存趋势不改

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_QuotePic] 近 12 个月行业指数与沪深 300 比较 （截止至 2020 年 6 月 5 日） 报告编号： HLX20-HG-03 [Tab e_ReportInf ] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC 证书编号：S0870518070001 [Table_Summary]  主要观点 疫情影响行业开工及需求端，Q1 业绩下滑明显 营收及净利润方面，根据 Wind 数据显示，单季度营业收入呈现上升趋势，营收增速自 2017 年 Q1 起出现持续下滑，2020 年 Q1 季度受疫情影响出现同比下滑（-12.16%）；从归母净利润情况来看，2019年 Q4 季度受*ST 盐湖大额亏损影响，行业归母净利润出现大幅下滑，但即使剔除*ST 盐湖亏损额环比仍然下滑严重，2020Q1 季度净利润继续同比下滑，且下滑幅度大于营收下滑幅度。 短期扰动不改库存去化趋势，现金流水平继续修复 负债率及库存方面，据 Wind 数据显示，2014 年至今资产负债率呈现下降趋势，从 60%左右降至 2020 年 Q1 季度的近 50%，企业负债水平经历了一轮景气周期之后出现逐步下滑。从库存情况来看，尽管19 年 Q3 季度出现了库存出现向下拐点，当时时点下去库存周期大概率已经开启，但受新冠疫情影响，2020 年 Q1 季度库存再度出现回升，我们认为短期扰动不改去库存大趋势，预计 1-2 年内行业库存将陆续出清。 固定资产及现金流方面，据 Wind 数据显示，基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势，18 年至 19 年上半年提升更为明显，上市公司逆周期扩张将为未来成长带来保障，19 年下半年扩张脚步放缓，本轮扩产大周期基本进入尾声。销售商品提供劳务收到现金与营收的比值自 2017 年起底部回升，2020 年 Q1 季度恢复至 98%以上。 维生素、涤纶、氨纶、涂料等业绩同比上升 细分子行业来看，营业收入方面，涤纶、氨纶、无机盐、涂料涂漆细分子行业 2019 年 Q4 及 2020 年 Q1 增速均为正，多数行业近两季度均同比均下滑，维生素行业 2020 年 Q1 季度同比上升；归母净利润方面，涤纶、氨纶、涂料涂漆等子行业近两季度同比均上升，钾肥、维生素子行业 2020 年 Q1 季度同比反转上升。（钾肥受*ST 盐湖影响较大，氨纶、无机盐受华峰氨纶、兰太实业并购影响较大）。 化工品价格企稳，关注存在反转预期及近消费端子行业 我们认为油价目前处于合理区间，化工品价格将逐步收复失地，底部已经确认。行业库存在前期受疫情影响有所提升，但随着疫情影响逐步消退，库存水平持续好转，新产能消化期将在 1-2 年内结束。建议关注行业格局较好的聚氨酯、维生素等细分行业及近消费端的胶粘剂、农化、日化、营养品等领域。  风险提示 1. 原油价格出现大幅波动 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05基础化工(中信) 沪深300 中性 ——维持 证券研究报告/行业研究/行业专题 日期：2020 年 06 月 08 日 疫情影响短期业绩，行业去库存趋势不改 —基础化工行业 2019 年年报及 2020 年一季报总结 行业：基础化工 行业专题 请务必阅读尾页重要声明 2. 下游需求不振 3. 化工企业重大安全事故及环保事故 nMsRpRyRqRnNsNtQsNnRnMbRbP7NtRnNmOqQiNqQoQfQqQwO8OmOmPMYnPnOxNqQvN 行业专题 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、基础化工行业整体概况 ................................................................... 6 1.1 受疫情影响，2020Q1 营收、归母净利润双降 ....................... 6 1.2 企业负债率继续下降，疫情扰动难改去库存大趋势 ............. 6 1.3 行业龙头扩产脚步放缓，企业现金流继续修复 ..................... 7 二、子行业情况 ....................................................................................... 7 2.1 维生素、涤纶、氨纶、涂料等业绩同比增长 ......................... 7 2.2 农药：行业库存下降，业绩有望进入恢复期 ......................... 8 2.3 氟化工：疫情影响短期业绩，产业链有望回暖 ................... 10 2.4 聚氨酯：资本开支持续增长，红利释放可期 ....................... 12 2.5 胶粘剂：去库存效果较好，行业稳步发展 ........................... 14 2.6 维生素：产品价格普涨，利润水平提升 ............................... 16 2.7 日化：短期业绩受影响，长期稳定增长 ............................... 18 三、总结 ................................................................................................. 20 四、风险提示 ......................................................................................... 21 行业专题 请务必阅读尾页重要声明 4 图 图 1 历年基础化工企业总体营业收入示意图 ........................... 6 图 2 历年基础化工企业总体归母净利润示意图 ....................... 6 图 3 历年基础化工行业资产负债率示意图 ............................... 7 图 4 历年基础化工行业库存示意图 ........................................... 7 图 5 历年基础化工行业在建工程及固定资产之和示意图 ....... 7 图