商业贸易行业2020中期策略：后疫情时代的渠道变革

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 商业贸易 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2020E 2021E 评级 永辉超市 0.25 0.33 审慎增持 家家悦 0.95 1.15 审慎增持 红旗连锁 0.51 0.59 审慎增持 天虹股份 0.5 0.75 审慎增持 王府井 1.05 1.4 审慎增持 爱婴室 1.24 1.6 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《可选显著回暖，电商持续加速— 2020 年 4 月 社 零 点 评 》2020-05-15 《电商高速增长，线下龙头逆势扩张--商贸零售行业 2019 年报暨2020一 季 报 总 结 》2020-05-05 《商贸零售投资策略：消费券对必选拉动明显，坚定超市板块配置》2020-04-20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王品辉 wangph@xyzq.com.cn S0190514060002 ＃assAuthor＃ 团队成员：王品辉，金秋，郭军 投资要点 ＃summary＃  线上必选消费渗透率提升，供应链价值再次凸显。2020 年春节前后，部分社区封闭，居民减少外出采购，即时配送生鲜到家服务成为用户实现必需消费的选择，据统计 2020 年春节生鲜电商 DAU 同增 91.46%，日人均使用时长同增 32.63%。整体看，生鲜到家迎来高增长，不仅短期使生鲜电商、超市到家订单量和客单价高增长，还催生大批新用户。长期来看，疫情加速生鲜线上购买的用户习惯进程，疫情过后部分消费者线上留存复购，进一步提升生鲜线上渗透率。但是，消费者线上生鲜采购过程中普遍经历缺货情况，部分 App 需要抢购，我们强调：生鲜企业的成长表面是门店扩张带来的收入增量，而其根基是构建高效供应链系统实现商品高性价比，进一步形成聚客能力和高坪效，持续推荐具备深厚供应链壁垒并持续扩张的永辉超市、家家悦、红旗连锁。  百货标的安全边际较高，关注多重催化潜力。近期百货标的频现股价异动，例如重庆百货由于混改落地具备提效预期，王府井和首商股份暂不明确。但可以确定的是，此类标的在股价异动前大多由于业绩增速较低而估值便宜，或具备较高股息率、大量优质自有物业的特点，因此部分质地较优的标的市盈率小于 10 倍或市净率小于 1 倍后便形成低估，建议积极布局等待可能的催化剂出现：1）国企改革：国改利于国有资产保值增值、民营企业扩大市场份额货优质企业借壳上市；短期题材催化估值恢复，长期降本增效可期；2）免税经营的可能：据了解部分百货公司尝试申请免税牌照，经营主体可能具备国资控股、经营优良等特点；3）险资举牌：IFRS9新会计准则下，险资青睐高分红、低估值标的。关注经营情况优良的王府井、重庆百货、天虹股份，建议关注鄂武商 A、广百股份，首商股份，茂业商业。  后疫情时代线上化加速利好电商产业链。一方面，内外部环境变化下，内需重要性进一步提升，传统行业加速拥抱互联网，利好电商需求增长；另一方面，直播、下沉市场等趋势有望进一步提升电商渗透率，我们持续看好中国电商产业链。关注苏宁易购、快递板块。 风险提示：消费需求不达预期，企业扩张低于预期，行业竞争超预期，电商需求低于预期 ＃title＃ 后疫情时代的渠道变革--商贸零售 2020 中期策略 ＃createTime1＃ 2020 年 06 月 02 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、线上必选消费渗透率提升，供应链价值再次凸显......................................... - 4 - 1.1、线上化、到家消费习惯驱动渠道结构变化................................................ - 4 - 1.2、各家到家企业情况梳理 ............................................................................... - 6 - 1.3、重视具备供应链价值的零售企业 ............................................................. - 18 - 1.4、推荐具备供应链壁垒及扩张能力的必选标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁 .......................................................................................................................... - 21 - 二、百货标的安全边际较高，关注多重催化潜力............................................... - 24 - 2.1、部分质地好，估值低的百货企业具备向上可能 ...................................... - 24 - 2.2、推荐经营能力良好的百货标的：王府井、天虹股份 .............................. - 26 - 三、疫情后线上化加速，电商需求长期向好 ...................................................... - 27 - 3.1、数据回顾：增速表现亮眼，渗透率不断提升 .......................................... - 27 - 3.2、近期事件：促销政策频出，直播带货亮眼.............................................. - 29 - 3.3、电商需求有望保持 15%增长。 ................................................................. - 35 - 3.4、投资建议：持续看好电商发展趋势，推荐关注行业龙头 ...................... - 35 - 风险提示 .................................................................................................................. - 36 - 图 1、疫情对生鲜到家行业 DAU 规模影响 ............................................................. - 4 - 图 2、疫情对生鲜到家日人均使用时长影响 ......................................................... - 4 - 图 3、疫情对生鲜到家 App 日活跃用户