港股2020年中期海外保险行业投资策略：把握负债端改善带来的估值修复

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 股票代码 评级 中国平安 2318.HK 买入 友邦保险 1299.HK 买入 中国财险 2318.HK 买入 中国人保 1339.HK 审慎增持 新华保险 1336.HK 审慎增持 中国太保 2601.HK 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《港股 2020 年海外保险行业投资策略：负债端改善在即，把握三条投资主线》20191108 海外行业深度研究报告 《港股 2019 春季海外保险行业投资策略：基本面改善，板块投资价值提升》20190422 海外行业深度研究报告 《港股 2019 年保险行业投资策略：静看山重水复，何如柳暗花明》20181125 海外行业深度研究报告 《2018 年兴业证券海外春季策略报告：倒春寒时,守望秋收》20180417 海外行业深度研究报告 《2018 海外保险行业策略报告：蓄势待发政策引，龙头领航启山林》20171127 海外行业深度研究报告 海外研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  回顾：  寿险：经营及开门红策略分化。1）、各险企保费及新业务价值增长态势不一。坚持价值的太保及平安新单销售承压。2）、受新冠肺炎影响，主要险企一季度保费下滑，或将拖累全年业绩。各险企 2019 Q1 保费的全年占比分别为：人保（59.8%）>国寿（47.9%）>太保（43.7%）>太平（42.7%）>平安（39.2%）>新华（31.3%）。  产险：非车拉动保费。1）、2020Q1 车险、非车险同比变动-2.7%、+6.6%。2）、非车险赔付率波动较大。受新冠肺炎影响，2020Q1 车险赔付率下降；但受宏观环境影响，信用保证保险赔付率有较大幅度上升。  投资：投资风险敞口压缩。截至 2020 年 3 月 31 日，中国保险行业资金中银行存款、债券、股票和证券投资占比 14.7%、34.4%、12.8%，分别较年初变动+1.1、-0.2、-0.4pcts。  展望：  寿险：新冠肺炎影响减弱+上市险企产品策略+政策推动，下半年寿险负债端预计将持续改善，成为保险股估值修复的核心逻辑。1）、新冠疫情影响减弱+各险企迭代保障型产品+需求滞后，推动新单保费和新业务价值增长；2）、重疾定义修改与新版重疾表降低了保险公司的赔付压力，同时正式版落地前带来短期促进销售的时间窗口；3）、养老产业为寿险公司更长期的业务增长点。  产险：保费收入边际改善，赔付率有望下行。1）、车险承压，但边际上预计较 Q1 会有所改善。2）、非车中责任险和农险有较大增长空间。信用保证保险赔付率预计将逐渐恢复至正常水平。  投资：长期利率下行，但险企操作空间充足。1）、缩小资产负债久期缺口，控制负债端成本。2）、提升自身主动管理能力：举牌高资本利用效率、高股息率的银行股、地产股等类债型股票及处于高成长期的高新技术公司；抓紧长期地方债大量发行窗口，对冲长端利率下行对投资端的负面作用。此外，我国上市险企亦有较大信用下沉空间。  估值：目前的估值水平已将负债端短期的压力和长端利率下行两个不利因素反应的较为充分，长期配置价值显著，并且负债端已逐渐恢复，存在估值修复的机会。截至 2020 年 5 月 29 日收盘，港股上市保险公司平均 PEV为 0.67，中资港股保险公司平均 PEV 仅为 0.50，以财产保险为主的保险公司平均 PB 水平为 0.51。  投资策略：把握负债端改善带来估值修复机会。  负债端改善带来估值修复的寿险公司。中国平安（强销售队伍）、新华保险（年金+健康双轮驱动策略、加大代理人费用投入、产品升级）、友邦保险（2020H1 触及业绩底、大陆业务快速增长、开放的红利）  龙头财险公司。中国财险（财险市占率>30%，农险市占率>45%） 风险提示：1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）外资进入导致的公司经营风险；5）全球经济下滑和贸易战。 ＃title＃ 港股 2020 年中期海外保险行业投资策略： 把握负债端改善带来的估值修复 ＃createTime1＃ 2020 年 06 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Finance Analyst Bo Zhang zhangboyjs@xyzq.com.cn SAC: S0190519060002 SFC: BMM189 Review:  Life Insurance: Business Strategy Differentiated. 1) Growth of premium and NBV contradicted one another. Ping An and CPIC stressed NBV Margin, but FYP fell. 2) Affected by COVID-19, poor FYP growth in 2020Q1 burdened companies’ annual performance. The proportion of Q1 premium in 2019 was：PICC (59.8%) > China Life (47.9%) > CPIC (43.7%) > China TAI PING (42.7%) > Ping An (39.2%) > NCI (31.3%).  Property Insurance: Non-Vehicle Insurance Stayed Strong. 1) In 2020Q1, premium growth rate of vehicle insurance and non-vehicle insurance was -2.7% and 6.6%, respectively. 2) Loss ratio of non-vehicle insurance fluctuates greatly. Affected by COVID-19, loss ratio of vehicle insurance declined. Affected by deterioration of macro environment, however, loss ratio of credit and guarantee insurance increased significantly.  Investment: More Deposites, Less Stock