高速公路行业2020年中期策略：交通运输高股息个股迎来长牛时代

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 高速公路 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 宁沪高速 0.55 0.91 审慎增持 山东高速 0.42 0.71 买入 粤高速 0.41 0.70 审慎增持 深高速 0.77 1.16 买入 招商公路 0.37 0.84 买入 注：深高速采用wind一致预测 ＃relatedReport＃ 相关报告 《粤高速：负面影响出清，稳健高股息标的》 2020-5-17 《招商公路：具有 REITs 基因的高速公路运营商》 2020-5-7 《宁沪高速：2019 分红额稳健、2020Q1 业绩好于同行》 2020-4-26 《山东高速：业绩拐点、分红提升，股息率极具吸引力》 2020-4-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王春环 wangchunhuan@xyzq.com.cn S0190515060003 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 中国无风险利率下行确定性高，利好类债资产表现。经观察，近十年美欧、中日等主要国家无风险收益率均呈现出普遍的下行趋势。短期来看，中国的无风险收益率也进入下行阶段，其中 10 年期国债到期收益率已从 2018 年初的 3.9%波动下降至 2020 年 4 月 20 日的 2.59%，且春节以来持续下行。我国央行自 2019 年以来进行了多次降准及降息，2020 年 4 月 17 日政治局会议也进一步明确利率下行的方向。我们认为，无风险收益率长期下行具有较高的确定性，明显利好于高股息/类债资产的表现。 ⚫ 美国铁路公司维持高分红、回购，是股价上涨的重要因素。2019 年美国三大一级铁路货运公司 UNP、CSX、NSC 回购股票额分别为 58.0、33.7、21.0 亿美元，2005-2019 年期间三家公司绝对分红额复合增速分别达 16.3%、16.2%、12.0%。同时，UNP、CSX、NSC 每年分红回购总额在此 15 年间均约有一半年份超过公司净利润，均远超过公司自由现金流。稳定的高分红回购政策推动公司股价上涨，2005-2019 年期间，UNP、CSX、NSC 不复权股价累计涨幅分别为 124.6%、42.5%、333.0%。 ⚫ 中国交运基础设施个股业绩稳健、现金流充沛，融资成本下行打开分红增长空间。一方面，交运基础设施资产业绩稳定性强，周期性较弱。而现金流回报特征类似于债券，具有较稳定的产品定价模式，运营期具有较稳定的现金流回报，有能力支撑高额现金分红政策，典型代表如：宁沪高速、长江电力。另一方面，未来随着社会平均融资成本下降，公司的融资成本会相应继续降低，增强公司加杠杆再投资的盈利能力，业绩和现金分红能力有望提升。 ⚫ 投资策略及重点公司分析：随着复产复工推进和公路免费政策的结束，我们判断公路板块 2020 年下半年业绩将逐步修复，主要关注业绩稳健性强、股息率高的标的。维持对高速公路板块“推荐”评级，重点推荐：宁沪高速，预计 20-22 年 EPS 为 0.55、0.91、0.96 元，对应 2020 年 5 月 29 日收盘价 10.06元，假设未来维持每股分红 0.46 元，股息率为 4.6%；山东高速，预计 20-22年 EPS 为 0.42、0.71、0.75 元，对应收盘价 5.45 元，假设未来三年维持 60%分红率，股息率为 4.7% 、7.8%、8.3%；粤高速，预计 20-22 年 EPS 为 0.41、0.7、0.62 元，对应收盘价 6.85 元，假设未来三年维持 70%分红率，股息率为4.2%、7.2%、6.3%；深高速，预计 20-22 年 EPS 为 0.77、1.16、1.24 元，对应收盘价 9 元，假设未来三年维持 45%分红率，股息率为 3.9%、5.8%、6.2%；招商公路，预计 20-22 年 EPS 为 0.37、0.84、0.93 元，对应收盘价 6.77 元，假设未来三年维持 40%分红率，股息率为 2.2%、5.0%、5.5%。 风险提示：宏观经济及突发事件影响车流量、收费政策风险、再投资风险、多元发展不及预期等。 ＃title＃ 2020 年中期策略：交通运输高股息个股迎来长牛时代 ＃createTime1＃ 2020 年 05 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、全球宽松下高股息个股的稀缺性凸显 ..................................................................... - 4 - 1.1、全球流动性宽松趋势或将持续，高股息个股稀缺性增强 .............................. - 4 - 2、对标美国货运铁路：负债融资维持高分红回购 ..................................................... - 5 - 2.1、美国头部货运铁路公司概述 ............................................................................. - 5 - 2.2、美国三大货运铁路公司经营分析 ..................................................................... - 6 - 2.3、分红、回购增长，且高于利润增长 ................................................................. - 8 - 2.4、分红回购额超过公司净利润、FCF ................................................................ - 10 - 2.5、资本开支平稳，轨道建设支出占比高 ............................................................ - 11 - 2.6、负债融资满足分红、回购和资本开支缺口 ................................................... - 12 - 3、中国交运基础设施企业具备较大分红空间 ........................................................... - 13 - 3.1、交运基础设施资产具备类债特征，分红潜力大.....................................