家电行业2020年中期策略：看多2020炎夏，首推空调板块

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 家用电器 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 预计EPS 2020E 2021E 评级 美的集团 3.55 4.00 审慎增持 格力电器 3.41 4.50 审慎增持 九阳股份 1.16 1.53 审慎增持 老板电器 1.86 2.06 审慎增持 新宝股份 1.02 1.27 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《大家电下滑明显，小家电持续穿越周期——家电行业 2020Q1季报总结》2020.05.04 《现象：炎夏和凉夏差异，全年12 个月详细对比——气候研究十步曲（一）》2020.05.07 《判断：为何今夏中性气候，如何提前预判气候类型——气候研究十步曲（二）》2020.05.15 《蝴蝶效应，太平洋水温煽动中国炎夏——气候研究十步曲（三）》2020.05.20 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王家远 wangjiayuan@xyzq.com.cn S0190517070001 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 家电整体：处于周期底部，基金持仓一季度下降明显。今年疫情让一季度销售受到不利影响，终端需求短期受到不利影响、主要白电企业主动控制渠道库存，空调内销出货明显收窄，公募基金对白电持仓环比下降 40%。从内销增速的基本面上和用脚投票的机构持仓上，板块都处于周期底部。 ⚫ 空调：预期未来两个季度有利好释放，空调内销预期 Q3 将反弹。理论上2020 年空调内销比 2019 年更好，因为今年的炎夏、19Q4 地产交房回暖。疫情使得 1-4 月空调终端销售累计同比下滑 44%，拖累全年销售下滑 15%。五一销售已经出现回暖迹象，炎夏将提升 6-8 月空调销售。我们用两个敏感性测试，一是历史上炎夏 Q3 销售占全年比例提升 5%，二是单拆 2017年炎夏因素贡献 550-600 万台。模拟出 20Q3 空调内销同比增长约+20%，全年同比下滑约-10%。如果考虑 Q1 需求腾挪至后期释放，下滑幅度更小。 ⚫ 厨电：需求端地产回暖、工程渠道增长，供给端企业推新四件套。（1）地产竣工数据回暖，利好厨电安装。2019 年 Q4 开始，期房竣工同比增速扭负为正，考虑半年的装修周期，20Q2 厨电安装回暖，受短期疫情影响，最晚至 Q3 回暖。（2）工程渠道增长迅速，多选用老板、方太等高端厨电品牌。（3）厨电企业推出产品四件套，着力于提升 ASP。 ⚫ 小家电：小家电免安装特性，叠加“宅经济”兴起，利好线上销售。疫情影响下，“宅经济”兴起，厨电类小家电需求高涨。小家电免安装特性进一步推升线上渠道销量。20Q1 料理机线上零售额同比增长+68%。 ⚫ 投资建议：基本面和市场情绪上，空调板块处于底部。预期 20Q2-3 有炎夏和交房回暖传导的利好，模拟推测 Q3 内销增速在约+20%水平，下半年竣工回暖会传导更后期的空调内销出货保持增长。首推空调内销占比最高且基本面回暖的格力电器，其次推荐灵活经营的白电龙头美的集团。宅经济兴起，推荐今年 1-4 月终端指标优异且未来 3 年 ROE 上升通道的九阳股份。地产交房传导厨电，推荐板块里高端品牌的老板电器。 风险提示：历史规律也有一定不准确，白电价格战在 618 可能会出现 ＃title＃ 看多 2020 炎夏，首推空调板块 ——家电行业 2020 年中期策略 ＃createTime1＃ 2020 年 05 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、板块持仓处于低位，家电处于周期底部 .......................................................... - 5 - 1.1、2019 年家电涨幅大，2020 年有所回调...................................................... - 5 - 1.2、公募基金对白电持仓下降明显，外资对白电持仓保持平稳 .................... - 6 - 1.3、地产周期消化，今年开年不利 ................................................................... - 7 - 2、 空调内销预计下半年反弹，板块收益预料扭转............................................. - 8 - 2.1、空调内销 2019 年略有下滑 ......................................................................... - 8 - 2.2、从需求分拆来看，2020 年理论上要比 2019 年内销更高 ......................... - 9 - 2.3、疫情对于全年的影响，影响全年零售量的 15% ..................................... - 10 - 2.4、模拟推算：内销预计，Q3+20%，全年-10% .......................................... - 10 - 2.5、模拟推算二：内销预计，Q3+19%，全年-9% ........................................ - 12 - 2.6、支撑理由一：地产新增的交房回暖 ......................................................... - 13 - 2.7、支撑理由二：2020 年炎夏提高存量保有量、释放更新需求 ................. - 14 - 2.8、板块持仓处于低位，基本面反弹有望引领板块收益反转 ...................... - 15 - 3、 去年竞争格局：美的低端机抢市场，格力 Q4 开始降价 ............................ - 16 - 3.1、空调分品牌出货端整体表现，美的直追格力 .......................................... - 16 - 3.2、分渠道出货拆分，美的线上大幅增长、线下稳住持平 .......................... - 17 - 3.3、线下出货量分价格段，美的低端机占比提升明显 .................................. - 18 - 3.4、格力 Q4 开始降价，市占率迅速提升 ....................................................... - 19 - 4、 今年竞争市场：近期恢复涨价，格力中高端市占明显提升 .