2018上半年IPO市场回顾暨2018全年收益预期：双轮驱动振兴实体，新经济增厚申购收益

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1新股研究策略研究证券研究报告新股市场专题 2018 年 7 月 3 日 双轮驱动振兴实体，新经济增厚申购收益 —— 2018 上半年 IPO 市场回顾暨 2018 全年收益预期 相关研究 《IPO 市场主要特征及预期：新格局破茧在即，双轮驱动新蓝筹》 2018 年 6月 29 日 《2018 年下半年 CDR 投资机会分析：CDR 破解困局，新经济红利几何？》2018 年 6 月 29 日 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 联系人 庄杨 (8621)23297818×7586 zhuangyang@swsresearch.com 本期投资提示： 双轮驱动振兴实体经济。2018 年上半年 A 股 IPO 发行数量和募资金额双降，一共 62 只新股发行，合计募资 922 亿元，同比分别下降 73.8%、21.0%，但以资金补个数特征显著，单只新股的募资规模增幅近 2 倍。2018 年过会企业业绩增速远高于 2017 年过会企业，其上会前三期营收和扣非净利复合增速中位值分别为 20.0%、25.9%，平均高出 2017 年过会企业约 8~9 个百分点。新经济企业在上市进程中实现弯道超车，其上市进程大幅超越同期上市新股，其中 3 只“独角兽”募资金额总和占上半年全部新股比例达 37.8%。总的来看，上半年 IPO 市场着重从两个方面支持实体经济发展：为新经济企业开辟绿色通道和上市资源向规模较大的优质头部企业倾斜。审核从严趋势未改，港股摘牌新规对 A 股有借鉴意义。新一届发审委依旧秉承从严审核的风格，上半年共有 118 家企业上会，58 家获通过，过会率 49.15%，较 2017 年新一届发审委期间进一步下滑，且大幅低于 2017 年全年 76.31%的过会率，在监管趋严的大背景下，预计 2018 年整体审核通过率将同比下滑二成左右。关联关系和财务问题为被否主因，均有 37 家企业被问及，在否决因子总数中均占比 17%。5 月 25 日，港交所刊发摘牌新规，对 A 股有借鉴意义，摘牌新规将有效抑制“炒壳”，引导价值投资，对于 ST 公司则可缩短退市进程，任性停牌现象也将会有所减少。创新企业试点破茧，CDR 制度设计凸显中国特色。3 月 30 日出台的《创新企业试点若干意见》 “突破”现行法规，将允许“尚未盈利或未弥补亏损企业”、“同股不同权”的新经济企业以 CDR 等形式发行，CDR 在制度设计上充分考虑我国资本市场环境特征凸显中国特色，如创新试点企业上市门槛较高，CDR 与基础股份暂不进行相互转换，采用融资与非融资型并存，减持需满足相关减持规定等。上半年开板溢价率均值约 211%，同比下降约 24%，工业富联贡献 A 类绝对收益的 40%。2018 年上半年新股平均开板溢价率较低，约为 211%，低于 2017 年全年的平均值 268%，相比去年同期下降约 24.6%。网下申购收益率均不同程度下滑，2018 年上半年三类投资者动态测算半年度收益率分别为 5.00%、2.93%、0.89%，环比下降 15%、43%、40%。其中工业富联贡献了 A 类绝对收益的 40%，而 B 类、C 类投资者网下实际中签率仅为 A类的 4.7%、2.0%，因而收益贡献度较小。定价将更灵活，市场化询价程度提高。新经济企业首发和 CDR 定价将大概率采取更加市场化的询价机制，询价机构在报价过程中也更多考虑企业质地、成长性、风险、流动性等多方面因素，促进合理估值。同时，发行定价将可能从市盈率、市净率、市销率等多个估值指标进行评判，定价方式更为灵活，市场化询价程度提高。2018 年下半年或延续以资金补个数特征，中性预期三类收益分别 11.7%、8%、2.5%。上半年尽管发行家数骤减，而单个募资规模约为 2017 年全年的 3 倍，下半年或延续以资金补个数特征。根据 2018 年上半年 IPO 上会节奏、审核通过率、申购门槛、配售对象数量及配售占比变化、中签率、上市开板溢价率等因素，以及下半年 CDR 试点规模，中性预期下 2018 年三类收益分别 11.67%、8.04%、2.50%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 1．双轮驱动振兴实体经济 ................................................. 5 1.1 新股发行数量锐减，单个融资规模扩大 ............................................... 5 1.2 过会企业规模、盈利能力提升 ................................................................ 6 1.3 弯道超车，新经济绿色通道 ..................................................................... 7 2．审核更精细，退市常态化 .............................................. 8 2.1 过会率低位徘徊，审核精细化 ................................................................ 8 2.2 审核提效：周期持续缩短，新经济效率领先 ....................................... 9 2.3 3 月迎 IPO 撤回潮，“堰塞湖”有效缓解 .......................................... 10 2.4 退市力度加大，重塑 A 股生态 ............................................................ 10 2.5 港股摘牌新规对 A 股有借鉴意义 ....................................................... 11 3．创新企业试点破茧 ...................................................... 12 3.1 新时代推动政策破茧，金融抢占新经济制高点 ................................ 12 3.2 政策推出紧密高效，拥抱创新大门正式开启 .................................... 13 3.3 CDR 制度设计凸显中国特色 ................................................................ 14 4．新股上市表现及收益 ......................