海外保险行业专题报告：挪威主权财富基金大额赎回点评

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃金融行业＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃维持 ） ＃relatedReport＃相关报告 《海外养老保险资金配置系列专题报告之二：挪威养老体系及养老资金投资研究》20190802海外行业深度研究报告 ＃emailAuthor＃海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC:BMM189 SAC: S0190519060002 ＃title＃海外保险行业专题报告： 挪威主权财富基金大规模赎回点评 ＃createTime1＃****年**月**日＃createTime1＃2020 年 05 月 27 日 事件： ＃summary＃  2020 年 5 月 13 日，挪威财政部报告称将从挪威全球养老金中提取 4196亿挪威克朗（约合 410 亿美元）来抵御新冠肺炎和低油价带来的经济低迷。本次赎回规模创下了该基金自 1990 年成立以来的赎回规模纪录，赎回规模占该基金 2020 年 1 月 1 日总价值的 4.2％，突破财政框架中规定“可允许提款超过 3%”的限制。 点评： ＃summary＃  GPFG 历史沿革及现状：1）、GPFG 是全球最大的主权财富基金，是挪威政府的养老储备金，资产投资于除挪威以外的全球地区。截至 2019 年底，GPFG 市值约 10.1 万亿克朗（以 2019 年 12 月 31 日汇率计，约合 1.1 万亿美金），占政府养老基金比例为 97.5%。2）、2019 年基金收益率达到19.95%，为 2009 年后最高水平；以美元计，GPFG 过去 10 年均复合回报率为 6.02%。 GPFG 资产配置特征：1）、2019 年底，基金股票、固定收益及房地产占比分别为 70.8%，26.5%与 2.7%。2）、权益投资北美占比高，行业注重消费、金融及 TMT。2019 年，北美、欧洲及亚洲权益投资占比分别为 42%、34%及 20%。3）、债券投资以发达国家为主，发展中国家政府债占比较高。该基金在新兴市场 90%以上固定收益类投资于政府及相关债券，而在欧洲和北美市场有 30%-40%的债券集中于公司债及证券化债。2019 年 GPFG 重仓股特征：1）、2019 年，基金所持有的前 50 的重仓股的市值占股票持仓比例的 24.1%；其中，美国占比为 52.7%。前三行业持有比例科技（32.0%），医疗保健（18.4%）和金融（14.6%）合计超过 60.0%。2）、新兴市场加大中国地区配置，2019 年中国地区持仓占基金总持仓比例的 4.3%，前 20 大重仓股持有市值占中国市场总持仓比为 53.0%。阿里巴巴、腾讯控股、建设银行是该基金持仓量最大的三只股票，配置企业多为金融机构（银行、保险）、科技、石油石化及消费。3）、持股特征：核心资产+持仓时间久：前 50 大海外重仓股自基金成立以来持有的股票达25 支。赎回影响测算：我们基于 GPFG 养老金目前各类资产持仓比例来测算其在各个市场中的赎回规模，从而测算该次赎回的影响。我们发现，基金将分别赎回其 2019 年 12 月 31 日总资产的 1.2%（债券）及 3.1%（权益）。在权益市场方面，基金赎回规模分别占美国及中国权益市场总规模的 0.03%及 0.02%，整体影响有限。风险提示： 1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、政策落地效果不及预期；4）、保险公司的经营风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 目 录 1、挪威养老体系构成及发展历程 .......................................................................... - 3 - 1.1、挪威养老体系构成 ................................................................................... - 3 - 1.2、挪威政府养老基金 GPFG 的历史沿革及现状 ....................................... - 4 - 2、GPFG 的资产配置特征 ....................................................................................... - 6 - 3、GPFG 重仓股特征 ............................................................................................... - 9 - 3.1、2019 年 GPFG 前 50 大重仓股持股特征 ................................................ - 9 - 3.2、2019 年 GPFG 中国地区前 20 只重仓股持股特征 .............................. - 11 - 4、赎回影响估算 .................................................................................................... - 12 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 图 1、挪威养老保险体系 ........................................................................................ - 3 - 图 2、挪威政府养老基金构成 ................................................................................ - 4 - 图 3、挪威政府养老基金（全球）历史沿革 ........................................................ - 5 - 图 4、GPFG 市场规模及同比增速 ......................................................................... - 6 - 图 5、GPFG 市场规模增长来源 ............................................................................. - 6 - 图 6、GPFG 资产配置（2018 年 12 月 31 日） ..............