建筑装饰行业装配式装修深度报告：行业变革将至，龙头乘风飞起

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 金螳螂 1.07 1.32 审慎增持 亚厦股份 0.40 0.50 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《金螳螂：费用大幅下降，收现比大幅提升》2020-4-28 《金螳螂：公装增速创近年新高，现金流持续改善》2020-4-26 《亚厦股份：Q4 净利润加速增长，现金流大幅改善》2020-4-17 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 团队成员：孟杰、黄杨、蔡琨 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 装配式装修：行业革命，优势明显。装配式装修是具有工业化思维的新装修方式，判断装修方式是否为装配式装修，主要从三个技术特征出发，即干式工法装配、管线与结构分离、部品集成定制。传统装修暴露出质量通病多、过程隐患多、环境污染重、材料资源浪费严重等弊端，装配式装修重心从现场向工厂转移，体现出“多、快、好、省”，优势明显。 ⚫ 装配式装修将引领行业格局改变，市场规模有望突破 6200 亿。装饰装修行业规模超 4.2 万亿，但 2018 年 CR3 营收市占率仅 1.15%。尽管 2011 年以来企业数量不断减少，行业弱者加速淘汰，但“大行业、小公司”的竞争格局依然没变。装配式装修直击传统装修弊端痛点，龙头企业将凭借生产制造规模化凸显竞争优势。目前装配式装修尚处起步阶段，但规模成长迅速，2019 年新开工面积为 4529 万平米，同比增长 547.93%。我们测算 2025年装配式装修市场规模将达到 6327 亿元，年化复合增速为 38.26%。装配式装修赛道变宽、参与方众多，传统装修企业更贴近用户需求。随着行业顶层设计完善、部品部件供给改善和用户口碑的沉淀，装配式装修将进入良性发展。 ⚫ 装配式装修发展的驱动因素：短期看装配式建筑硬性指标，长期看环保及用工价格。1）短期因素：装配式建筑硬性指标的倒逼，装配式装修具备高性价比。2）长期因素：人工价格上涨&环保需求提升。 ⚫ 装配式装修的需求：公建需求稳中有升，住宅潜力市场较大。保障房主要作为装配式装修技术的试验田，每年有 1000-2000 万套的建设需求；长租公寓、租赁房、酒店具有空间重复性高、可复制性强、对装修工期要求高的特征，适合采用装配式装修，因此成为装配式装修优先应用的领域。商品房则是装配式装修潜在的 B 端增量，短期受益于地产竣工回暖，长期则是精装房比例持续提升，住宅装配式装修市场潜力较大。 ⚫ 推荐装修行业龙头金螳螂，建议关注装配式装修龙头亚厦股份。1）金螳螂：估值处于底部，需求好转+盈利能力提升=业绩加速。公共房建类项目增多，2020 年公装行业需求有望好转，集采&家装调整驱动公司盈利能力提升，目前业绩加速，但估值继续放缓。公司作为装修行业龙头在装配式装修领域不断深入布局，蓄势待发。2）亚厦股份：装配式装修领跑者，订单加速将驱动业绩释放。公司深耕装配式装修领域，技术领先同行，同时参与行业规则制定，有望为自身发展赢得足够窗口期。公司深度参与浙江省“未来社区”计划，积极与地产商合作，有望驱动公司装配式装修订单加速落地，驱动业绩快速增长。 风险提示：宏观经济下行风险，装配式建筑推广不及预期，房地产投资不及预期，项目实施进度不及预期，新签订单不及预期 ＃title＃ 装配式装修深度报告： 行业变革将至，龙头乘风飞起 ＃createTime1＃ 2020 年 5 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、装配式装修：行业革命，优势明显 .................................................................. - 4 - 1.1、装配式装修是具有工业化思维的新装修方式 ................................................ - 4 - 1.2、对比传统装修：“重工厂、轻现场，多、快、好、省” ................................ - 5 - 2、装配式装修将引领行业格局改变，市场规模有望突破 6200 亿 ..................... - 9 - 2.1、装修行业当前的困局：大行业、小公司，龙头企业成长受限 .................... - 9 - 2.2、装配式装修是破局“良药”，行业规模迅速成长 .......................................... - 11 - 2.3、赛道变宽、参与方众多，装修企业更贴近用户需求 .................................. - 12 - 2.4、顶层设计完善+部品部件供给改善+用户口碑沉淀=装配式装修良性发展- 15 - 3、装配式装修发展的驱动因素：短期看装配式建筑硬性指标，长期看环保及用工价格 .......................................................................................................................... - 16 - 3.1、短期因素：装配式建筑硬性指标的倒逼，装配式装修具备高性价比 ...... - 16 - 3.2、长期因素：人工价格上涨&环保需求提升 .................................................. - 20 - 4、装配式装修的需求：公建需求稳中有升，住宅潜力市场较大 ..................... - 22 - 4.1、装配式装修当前应用领域主要为保障房、长租公寓和酒店 ...................... - 22 - 4.2、潜在 B 端增量：地产竣工回暖趋势明显，精装房比例持续提升 ............. - 27 - 5、推荐装修行业龙头金螳螂，建议关注装配式装修龙头亚厦股份 ................. - 31 - 图 1、装配式装修部品集成的主要模块 ................................................................. - 4 - 图 2、装配式装修与传统装修项目运作流程对比.................................................. - 6 - 图 3、装配式装修部品部件种类丰富、组合多样..........................................