消费行业：从农夫山泉看软饮料行业，万亿市场，巨头腾飞

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业投资策略 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 分析师：张忆东 SFC：BIS749 SAC：S0190510110012 联系人：罗越文 luoyuewen@xyzq.com.cn SAC：S0190119060088 安一夫 anyf@xyzq.com.cn SAC：S0190517090002 ＃title＃ 从农夫山泉看软饮料行业：万亿市场，巨头腾飞 ＃createTime1＃ ＃createTime1＃ 2020 年 05 月 08 日 ****年**月**日 ＃summary＃ ⚫ 农夫山泉向港交所提交招股说明书，软饮巨头迈上上市之路。农夫山泉在包装水及多个软饮细分行业均居前三甲，巨头上市以期加速扩张：公司所得资金将主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场。 ⚫ 从农夫山泉看软饮行业市场：行业规模持续增长，电商渠道比例上升。1）万亿规模软饮市场仍在高歌猛进，龙头优势明显。据弗若斯特沙利文，2019年软饮料市场规模 9914 亿元，中单位数增长；其中咖啡饮料、功能饮料、瓶装水增速超 10%。具体来看，包装水市场规模 2017 亿元，CR3 为 52%，农夫山泉居行业第一（份额 20.9%），出厂收入 143 亿元（+22%）；茶饮料市场规模 787 亿元，CR3 为 75%，公司居第三（份额 7.9%），出厂收入 31亿元（+13%）；功能饮料市场规模 1119 亿元，CR3 为 44%，公司居第三（份额 7.3%），出厂收入 38 亿元（+14%）；果汁饮料市场规模 1435 亿元，CR3 为 20%，公司居第三（份额 3.8%），出厂收入 23 亿元（+25%）。2）传统渠道为基础，电商渠道增速较高。2019 年软饮市场传统渠道占比44.0%，现代渠道占比 22.3%，餐饮占比 14.3%，电商占比 6.1%；未来 5年传统渠道增速为 2.7%，电商渠道增速超 12%，为新增长点。 ⚫ 从农夫山泉看软饮行业盈利能力：20%高净利率，瓶装水盈利性最强。1）农夫山泉收入及利润率双升。2018/19 年，公司实现营业收入 205/ 240 亿元，同比+17.1%/ +17.3%；净利润 36.1/ 49.5 亿元，同比+6.7%/ +37.2%。2）农夫山泉盈利能力高于平均水平。2019 年农夫山泉毛利率 55.4%，净利率 20.6%；其中瓶装水毛利率 60.2%。而康师傅饮品毛利率为 33.7%，饮品净利率 3.8%；统一饮品毛利率 39.9%，整体净利率 6.2%，农夫山泉盈利能力高于行业水平。 ⚫ 从农夫山泉看软饮行业竞争：渠道网络+品牌传播能力。农夫山泉强竞争力的原因即是很好贯彻了这两项：1）截至 2019 年底，农夫山泉拥有 4280名经销商，覆盖 237 多万个终端售点（占全国所有售点的约 11%），其中有约 187 万个终端售点位于三线及以下城市。2）从 1997 年推出的广告语“农夫山泉有点甜”，到 2008 年的“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，再到 2017 年启用的“什么样的水源，孕育什么样的生命”，公司成功建立起消费者对其优质水源的信赖，并布局全国十大优质水源，形成长期稳定的竞争优势。 ⚫ 投资建议：农夫山泉上市加大板块关注度，提前布局消费复苏。农夫山泉是一家兼具规模性、成长性和盈利能力的优质软饮料企业，可在上市后根据估值情况进行申购配置。我们认为农夫山泉的上市有望加大软饮料板块关注度。虽短期该板块受到了疫情的冲击，但是随着夏天的到来和消费复苏，可带来边际好转，下半年有望重归增长。近期关注行业龙头企业康师傅控股（渠道力强，品牌深入人心）、统一企业中国（高端化运营能力强）。 风险提示：食品安全问题；市场拓展不力；新品不及预期；行业竞争激烈；原材料价格超预期波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 目 录 1、 农夫山泉：兼具规模性、成长性和盈利能力的中国瓶装水龙头企业 ......... - 3 - 1.1、 国内领先的包装饮用水及饮料品牌 ......................................................... - 3 - 1.2、 高增长，盈利能力强，现金流充沛 ......................................................... - 4 - 1.3、 具备深度下沉的渠道网络、水源布局、品牌传播能力优势 .................. - 6 - 1.4、 创始人控股，股权高度集中 ..................................................................... - 7 - 2、 软饮料行业：万亿规模，集中度较低，国产围剿外资 ................................. - 7 - 2.1、 2019 年万亿规模，品类繁多，行业集中度较低..................................... - 7 - 2.2、 包装饮用水市场高速增长，农夫山泉占据市场龙头地位 ...................... - 8 - 2.3、 无糖茶饮料快速增长，茶饮料市场集中度高.......................................... - 9 - 2.4、 纯果汁驱动增长，果汁饮料市场集中度低.............................................. - 9 - 2.5、 功能饮料市场保持高速增长，市场集中度较高.................................... - 10 - 2.6、 传统渠道为主，电商渠道高速增长 ....................................................... - 11 - 3、 投资建议：农夫山泉上市有望加大板块关注度，提前布局消费复苏 ....... - 12 - 3.1、 康师傅控股：渠道力强，品牌深入人心 ............................................... - 12 - 3.2、 统一企业中国：高端化运营能力强 ....................................................... - 13 - 4、 风险提示 ...........................................................