疫情、联储、美股Faangs行情的启示：流动性盛宴一醉解千愁

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190120040012 报告关键点 本文总结了近期海外机构投资者对一些焦点问题（疫情、经济、中国资产）的看法；更新了对美股此轮反弹的思考。 兴业证券研究院全球市场部对于本文有重要贡献 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200504《外因只是扰动，内因才是关键》 20200423《冬天的太阳之油价都是浮云》 20200420《全球反弹的补涨高潮临到中国资产》 20200413《冬天的太阳之曲折反弹》 20200406《冬天的太阳并不是复苏的春光》 20200325《黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑》 20200322《海外危机节奏：QE 神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》 20200315《乍暖还寒，海外危机露峥嵘》 20200312《复盘 08 年，危机中的黄金》 20200309《短期“倒春寒”，中期“避风港”——中国权益资产投资策略》 20200301《“倒春寒”之后，仍是科技股的春天》 20200223《西风冷，东风暖，顺风而行》 20191207《先进制造业的核心资产崛起——核心资产深度系列》 20191112《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产 2020年投资策略》 20190801《两朵乌云和拨云见日》 20190624《核心资产牛市的大趋势及其他股票的短反弹》 20190610《突围，中国核心资产的新征程》 投资要点 一、从美股此轮反弹逻辑，展望后续海外股市及 A 股及港股行情的延续性 1.1、回顾我们对美股反弹逻辑的判断：“不要与美联储为敌”，政策刺激主导短期风险偏好。(详参 4 月《冬天的太阳》系列报告) 1.2、本轮美股及全球反弹的逻辑，二季度依然有效。海外市场的乐观源于对美联储的强烈信任，市场并没有对疫情以及经济基本面过度乐观。截至 5 月 8 日Bloomberg 统计的标普 500 指数 2020 年预期 EPS 增速下调至-16.6%；标普 500最新的预测市盈率 23 倍，接近互联网泡沫时期的高值，但是海外机构投资者多数认为“股市行情和经济短期出现了一定的脱节，但这是政策刺激带来的，美联储的工具箱没有充分用尽，后续经济逐步重启，所以，短期风险不大”。 1.3、本轮美股大幅反弹之后，5、6 月或呈现“指数箱体震荡、个股行情精彩”。 ——海外投资者对疫情、宏观经济并不乐观，但美联储积极呵护，所以，类似3 月份的股灾风险很难重演，市场更关注短期结构性亮点和中长期边际改善。 ——疫情、大放水、经济差，FAANG 为代表的科技巨头受资金追捧，支撑着纳斯达克指数及美股。1）美股 FAANGs 引领和支撑此轮美股反弹，钱多、疫情不明、经济难测，资金抱团“阿尔法”。FAANG+微软占标普 500 指数市值的比重不断上升，2019 年末 17.4%，截止 5 月 11 日升到 21.6%。2）FAANGs走强，的确有基本面支撑，最新季报验证了美股优质公司的核心竞争力。 二、中期行情展望：海外投资者关注的风险和我们的担心都指向“多事之秋” 2.1、海外机构投资者多数认为，美股重新出现大跌风险（10%以上调整）的变量将是美联储不再进一步宽松，最快也要等到三季度。届时如果欧美的疫情稳定、经济重启顺利，联储政策将进入观察期，行情主要矛盾将从政策刺激回到基本面。长远一点当美联储“工具箱的弹药”用尽之时，才需要担心大熊市。 2.2、海外机构投资者中期将继续寻找阿尔法，值得中国投资者借鉴。1）海外投资者更关注中国经济复苏的情况以及全国“两会”。在常态化疫情防控中，中国经济社会运行率先逐步趋于正常，海外投资者很关心中国客运量、酒店、餐饮等数据反映的经济恢复趋势。2）海外资金看好的中国资产聚焦优质消费+科技，科技主要关注受益中国庞大内需相关的，在线教育、网络购物、云等。 2.3、下半年我们担心的风险包括：1）一直提醒的新兴市场和欧洲的债务风险是“灰犀牛”，2）大国博弈的风险，美国大选、中国的台港局势都有变数。 2.4、投资策略:以长打短、精选阿尔法（科技成长+消费服务领域找核心资产） 风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险 ＃title＃ 流动性盛宴一醉解千愁 ——疫情、联储、美股 Faangs 行情的启示 2020 年 05 月 13 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 1、从美股此轮反弹逻辑，展望后续海外股市及 A 股及港股行情的延续性 ...... - 4 - 1.1、回顾：我们对美股反弹逻辑的判断——“不要与美联储为敌”，政策刺激主导短期风险偏好 ............................................................................................ - 4 - 1.2、流动性盛宴“一醉解千愁”，本轮美股反弹的逻辑二季度仍有效 ........ - 6 - 1.3、本轮美股大幅反弹之后，5、6 月或呈现“指数箱体震荡、个股行情精彩” ............................................................................................................................ - 8 - 1.3.1、美联储政策刺激力压短期各种宏观风险，市场对于基本面的短期结构性亮点和边际改善更敏感 ................................................................................ - 8 - 1.3.2、疫情、大放水、经济差，FAANGS 为代表的科技巨头受资金追捧，支撑着纳斯达克指数及美股 ................................................................................ - 9 - 2、中期行情展望：海外投资者关注的风险和我们的担心都指向“多事之秋” . - 11 - 2.1、海外投资者最担心的风险：啥时候美联储不再进一步宽松？ .......... - 11 - 2.2、海外机构投资者中期将继续寻找阿尔法，值得中国投资者借鉴 ...... - 12 - 2.3、下半年我们担心的风险包括：债务危机的“灰犀牛”和大国博弈的风险 . - 13 - 2.3.1 我们一直提醒：新兴市场和欧洲的债务风险是中期“灰犀牛” .......... - 13 - 2.3.2 中期还需关注大国博弈的风