纺织品、服装与奢侈品行业19年报及20年一季报总结综述篇：寻找需求压力下的韧性-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 可选消费 耐用消费品与服装 19 年报及 20 年一季报总结综述篇：寻找需求压力下的韧性 [Table_Summary] 报告摘要 行业概述：19 年年报及 20 年一季报整体披露结束，纺织服装上市板块 19Q4受暖冬影响行业数据略低预期，20Q1 受疫情影响行业数据整体筑底下行。泥沙俱下的过程中，部分前期充分经历调整和竞争的子版块以及行业需求端仍有弹性和的板块体现出相对的韧性（体育运动，电商，化妆品景气度较高），休闲服，纺织制造，鞋帽，男女装等子版块业绩仍处于筑底中。 我们选取了 54 家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点： 1、 营收：剔除两家异常值公司后 19 全年营收表现尚可，20Q1 疫情带来普遍 影 响 无 可 避 免 。 2019年Q1/Q2/Q3/Q4的 营 收 增 速 为+8.0%/+0.7%/+5.0%/+2.8%。2020Q1 营收增速-26.8%。19Q4 较同期下降7.3 pct。20Q1 较同期下降 34.8pct。19 年全年对比 18 年全年下降 8.3pct。考虑到板块美邦服饰（-28.8%）和拉夏贝尔（-24.7%）两家公司营收变动较大，剔除后板块整体 19 年营收+7.2%，成绩尚可接受。但 20Q1 营收端显示出疫情带来的行业影响普遍性，剔除美邦拉夏后行业仍下降24.4%，我们预计疫情带来的影响将延续到 20Q2，5-6 月零售端或将有复苏，20Q4 是决定全年板块业绩表现的重要节点。 2、 净利润：19 全年净利润端表现一般，经营负杠杆效应导致 20Q1 下滑较大。2019年Q1/Q2/Q3/Q4的 归 母 净 利 润 增 速 为+5.2%/-22.1%/-19.3%/-42.2%，较同期下降 13.1pct/28.7pct/33.5pct/ 36.1pct。2020Q1 净利增速为-64.0%,较同期下降 69.3%。19 年全年对比同期下降 23.5pct。剔除美邦拉夏影响后，板块 19 全年-2.6%，成绩尚可接受；20Q1 净利润端下降 53%，显示出疫情影响大于非典时期影响（03Q2时期，纺织服装板块单季度仅下滑 18.7%）。利润端下降较大主要还是费用等因素较为刚性，短期在营收收缩的情况下体现为经营杠杆的负效应。 3、 盈利能力：盈利能力小幅下降，20Q1 行业净利率波动较大。2019 年Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 39.14%/40.35%/38.24% /38.29%，19Q4 毛利率指标略有下降 1.17pct。2020Q1 行业整体毛利率 37.05%，较同期变动-2.09pct。2019年Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为 走势比较 [Table_IndustryList]  子行业评级 纺织品 中性 服装、服饰与奢侈品 看好 鞋类 中性 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051909001 (14%)(7%)0%8%15%22%18/9/2518/11/2519/1/2519/3/2519/5/2519/7/25纺织品、服装与奢侈品 沪深300 [Table_Message] 2020-05-12 行业深度报告 看好/首次 纺织品、服装与奢侈品 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 10.84%/8.59%/7.31%/3.79%，较同期均有小幅下降。2020Q1 行业整体净利率 5.41%，较同期变动-5.43pct，环比有所回升。 4、 板块持仓：截至 20Q1 期末行业重仓股口径持仓市值 81.53 亿(含南极电商 50.5 亿，化妆品板块 10.38 亿)，占比 0.59%，不含南极电商及化妆品公司持仓市值 20.7 亿，口径占比 0.15%。较年报相比，行业重仓股口径持仓占比下降 0.07pct，不含南极电商及化妆品公司口径占比上升0.01pct。板块持仓趋势比较稳定，板块权重公司南极电商持仓占比上升比较明显。 基金一季报持仓市值较多个股： 南极电商，珀莱雅，星期六，森马服饰，奥康国际。 基金一季报加仓较多个股：南极电商、九牧王、华孚时尚、富安娜、海澜之家。 基金一季报减仓较多个股：比音勒芬、安正时尚、航民股份等。 5、 板块估值：截至 2020 年 5 月 11 日，板块 PE（TTM）估值为 29.8X，对比历史情况，基本处于 27-31x 的历史板块估值中枢区间，19 年以来的估值抬升，主要系板块盈利下行的被动抬升。 综合 19 全年及 20 年 Q1 财报情况来看，19 年整体年景一般，社零需求端缺乏增量动力与暖冬是最大因素。总体相对疲弱的需求让行业更难寻找增量方向。子版块方面，运动服饰，电商和化妆品体现出相对较好的景气度。20 年开年遭遇疫情，短期线下客流缺失，中期企业扩张步伐谨慎，长期经济面临一定压力。疾风知劲草，板荡识诚臣，面对不确定性的环境，基本面经营能力是最好的避风要素。我们认为运动服饰企业经历过一轮行业淘汰和出清，库存调节和零售能力强，整体基本面韧性要好于其他子行业。电商和化妆品受益较好的子行业增速，虽然短期受疫情影响，但是需求端仍有弹性，相对景气度可期。行业保持估值和机构持仓的稳定水平，行业估值的提升仍需等待基本面整体的好转，短中期内有韧性和弹性的子行业仍是我们关注的重点。 推荐组合： 运动服饰组合：安踏，李宁，比音勒芬，滔搏 电商组合：南极电商，开润股份，星期六 化妆品组合：丸美股份，珀莱雅，上海家化，御家汇，青松股份 行业白马组合：森马服饰，海澜之家，歌力思，健盛集团，地素时尚。 风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。 tOqMnPyQyQbR9RaQsQpPpNrRkPpPsPkPoPmPaQqRsNNZrQmRwMmOsN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、行业概述： （一）2019 年年报及 2020 年 Q1 财务数据情况 本次年报及一季报分析我们筛选了 54 家纺织服装行业重点公司作为研究样本，其中包括纺织制造（14 家），休闲服饰（5 家），女装（6 家），鞋帽（6 家），男装（3 家），电商（2 家），其他服饰（4 家），家纺（4 家），化妆品（4 家），运动服饰（A 股 1 家+港股 5 家）。 表 1：跟踪标的组合明细 证券代码 证券简称 子版块名称 证券代码 证券简称 子版块名称 603157.SH 拉夏贝尔 休闲服饰 002293.SZ 罗莱生