全球智能手机行业观察（2020年5月）：海外需求出现复苏迹象，板块估值开启回升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业专题研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 手机产业链 重点公司 评级 小米集团 买入 舜宇光学科技 买入 丘钛科技 审慎增持 比亚迪电子 审慎增持 瑞声科技 未评级 ＃relatedReport＃ 相关报告 《海外供需骤变，内需重要性提升——全球智能手机行业观察（2020 年 4 月）》-2020.04.16 海外 TMT 研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SAC：S0190519080002 SFC：BPL829 ＃assAuthor＃ 联系人： 曹萌 caomeng@xyzq.com.cn SAC：S0190118070147 投资要点 ＃summary＃  需求端：国内 4 月出货反弹 14%，海外 5 月有希望开始复苏。国内手机1Q20 出货受特殊情况影响同比降 36%（信通院），但 4 月出货同比增长14.2%，需求出现可喜反弹。4 月下旬以来，海外 COVID-19 新增确诊人数见顶，美国、印度等国家陆续放松复工。主要品牌如苹果、三星，部分海外线下零售店恢复营业，有效改善下游需求。我们认为海外终端需求有望从 5 月开始逐渐复苏，但二季度仍可能是全球需求低点，维持全年出货量预期 12.3 亿部（-13%）。二季度后半供应链公司或调整供应链订单以消化库存，若海外需求恢复较快，订单亦有希望回补。  供给端：1）海外 5 月或迎复工潮，供应链实现正常化。海外受影响的供应链企业陆续进入复工复产阶段，全球智能手机产业链正在走向正常化。供应商位于东南亚地区的生产基地，部分获得复工批准。小米表示（5 月6 日），印度当地政府已经批准合作企业富士康部分复产，预计 6 月恢复正常。2）光学 4 月增速如期下降，结构件/组装 4 月数据较好。4 月舜宇手机镜头出货同比-1.8%，大立光营收同比-6.0%，环比大幅降速但在预期之内。从台股代表公司月营收观测，结构件 4 月在 iPad/MacBook/iPhone SE2 的带动下有不错的增长（可成+79%，铠胜+37%）；台湾主要 EMS 公司 4 月营收合计增长 3.1%，扭转了一季度的下滑趋势。  行情回顾：年初以来板块跑赢上证/恒生指数，跑输深证成指；估值修复但仍低于年初水平。A/H 手机产业链总市值从年初至今（2020-05-13）上涨 0.9%，同期上证指数下跌 4.99%，深证成指上涨 6.17%，恒生指数下跌14.22%。手机产业链板块 PE TTM（整体法）约 27.3 倍（上月 24.4 倍），对比年初时的 29.0 倍下降 5.9%。过去一个月股价表现最好的品牌公司是：小米集团、苹果公司；过去一个月股价表现最好的零部件公司是：德赛电池（锂电池）、比亚迪电子（结构件/组装+口罩）、立讯精密（连接器）。  投资建议：把握短期估值修复机会，警惕海外疫情反复风险。“4 月报告”中，我们建议投资者“1）关注海外情况 PEAK 后的估值反弹机会；2）以长打短，在估值回调后买入有长期竞争力的核心资产，首推舜宇光学科技、小米集团、比亚迪电子、丘钛科技。”，并且特别提示比亚迪电子的口罩利润贡献。4 月中旬以来，智能手机产业链在海外需求复苏预期下，迎来了估值修复行情。当前板块 PE TTM（整体法）约 27.3 倍，比年初估值水平低 5.9%，估值提升仍有一定的空间。个股上，我们维持推荐：舜宇光学科技（布局全面的光学龙头+长期成长性好）、小米集团（领先的智能硬件品牌+估值低）、比亚迪电子（结构件/组装龙头+口罩利润对冲主业）、丘钛科技（光学赛道优+业绩弹性好）。 风险提示：外部情势影响全球需求，5G 换机意愿不及预期，宏观经济下行 ＃title＃ 海外需求出现复苏迹象，板块估值开启回升 ——全球智能手机行业观察（2020 年 5 月） ＃createTime1＃ 2020 年 05 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业专题研究报告 目 录 1、 终端需求：国内 4 月复苏，海外 5 月出现复苏迹象 ..................................... - 4 - 1.1、 国内手机：4 月出货扭转下滑，5G 迁移节奏符合 4G 经验 .............. - 4 - 1.2、 全球手机：1Q20 出货下滑 11.3%，预计海外需求 5 月起复苏 ......... - 6 - 2、 产业链：海外 5 月或迎复工潮，结构件/组装 4 月数据佳............................ - 9 - 2.1、 总体情况：海外部分地区放松限制，5 月或将迎来复工潮 ............... - 9 - 2.2、 光学：4 月舜宇、大立光如预期增速下行 ......................................... - 10 - 2.3、 结构件：可成、铠胜 4 月营收合计同比增长 61% ........................... - 13 - 2.4、 组装：4 月行业继续复苏，合计营收同比转正 ................................. - 13 - 3、 板块回顾及基本面跟踪 .................................................................................. - 14 - 3.1、 板块表现回顾 ....................................................................................... - 14 - 3.2、 公司/行业基本面跟踪 .......................................................................... - 19 - 3.3、 投资建议 ............................................................................................... - 22 - 4、 风险提示 .......................................................................................................... - 22 - 图表 1 国内手机月度出货量（百万台）及同比增速 ........................................ - 4 - 、图表 2 国内手机月度出货通信制程结构 ........................................................... - 5 - 、图表 3 国内