零售行业2019年报及2020年一季报综述：疫情下的冷暖分化和强者恒强

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 39 [Table_Page] 跟踪分析|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 零售行业 2019 年报及 2020 年一季报综述 疫情下的冷暖分化和强者恒强 [Table_Summary] 核心观点：  疫情下的业态和品类分化。一场突如其来的新冠疫情，影响了很多行业的发展轨迹和节奏。（1）必需消费属性的超市是最大的受益者，1Q20板块整体收入增长 18.2%，盈利增长 21%，且到家业务迎来低成本的快速增长；（2）电商在疫情初期受制于快递和工厂复工延迟，但其恢复能力远强于线下业态，3 月电商占社零渗透率已达到 23.6%，各品类线上销售占比均有不同程度的上升。直播电商作为最具成长性的红利赛道，供给端和需求端不断扩张，加速下沉市场挖掘、提高流量转化效率，正越来越成为主流商品销售方式；（3）美妆作为可选消费品亦受影响，但影响程度相对较小，1Q20 板块整体收入仍有 5%正增长，龙头公司凭借电商渠道和新品发布实现稳健业绩表现；（4）同为可选消费的百货和珠宝，依赖于线下客流，受疫情影响较大，百货 1Q20收入下降 46%，且亏损，珠宝 1Q20 收入下降 7.7%，但仍有盈利。  不考虑疫情的 2019 年更能真实表现不同业态和品类的经营状况。（1）电商产业链始终保持快速发展，交易平台强者恒强的局势不曾改变。4Q19 拼多多、天猫实物、京东、美团点评（03690.HK）的规模增速均快于统计局的行业增速，龙头集中度仍在加强，传统巨头阿里、京东依然掘金下沉市场，拼多多已完成圈层突破和国民级覆盖；电商越来越成为品牌的主要销售增长点，社交内容的介入，淘内淘外流量的融合，线上线下的打通，无疑都在增加运营复杂程度，也催生了专业服务机构的蓬勃发展（代运营，导购，供应链服务等）。（2）超市行业加速整合，外资龙头陆续退出，内资龙头跑马圈地，小业态及到家业务成为新趋势，但也带来了转型过程中的战略性亏损；（3）化妆品行业景气度持续处于高位，直播短视频等新媒体的流行为化妆品增添了社交属性和公众效应，电商的繁荣则打破了购买的地域限制，使得美妆成为最受益品类。  5 月继续推荐电商产业链、超市、美妆板块。随着一季报陆续披露完毕，我们更多的关注度转移至疫情复苏下的受益品种，电商板块首当其冲。我们持续推荐电商平台、电商服务以及电商品牌的投资机会，尤其是月度环比增长的直播电商赛道，建议关注南极电商，遥望网络；超市尽管环比经营数据较一季度回落，但同比仍然保持较快增长，建议关注永辉超市，红旗连锁，家家悦；美妆板块具备持续的增长性和较强的抗经济周期能力，后续有望迎来报复性反弹消费，除了国产双雄“珀莱雅+丸美股份”，建议关注上海家化和青松股份。此外建议关注抗风险能力强的老凤祥、直播起量的周大生和混改推进的重庆百货。  风险提示。宏观经济波动，终端需求下降；新行业、品牌拓展不及预期；电商分流实体零售，门店扩张放缓。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-60750633 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 商业贸易行业:零售行业1Q2020 公募基金持仓分析 2020-04-24 全球观察之欧莱雅集团:受疫情影响 1Q20 销售额下滑4.8%，电商大幅增长 52.6% 2020-04-21 商业贸易行业:3 月社零同比下降 15.8%，消费复苏趋势初显 2020-04-17 [Table_Contacts] 联系人： 嵇文欣 jiwenxin@gf.com.cn 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumeng@gf.com.cn -18%-12%-5%1%8%14%05/1907/1909/1911/1901/2003/20商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 39 [Table_PageText] 跟踪分析|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 阿里巴巴 BABA.N USD 194.48 2020/4/20 买入 235.86 5.61 7.02 34.09 27.22 19.02 14.97 19.4 12.9 阿里巴巴-SW 09988.HK HKD 197.00 2020/4/20 买入 228.93 5.61 7.02 33.84 27.02 19.02 14.97 19.4 12.9 京东 JD.O USD 41.38 2020/4/20 买入 50.34 2.78 5.34 15.21 7.92 24.02 14.14 10.0 15.7 拼多多 PDD.O USD 45.43 2020/3/15 买入 48.51 -1.77 -1.52 - - - - -38.1 -32.2 南极电商 002127.SZ CNY 13.66 2020/4/30 买入 16.25 0.65 0.83 21.02 16.46 18.01 14.09 24.9 24.1 华熙生物 688363.SH CNY 94.86 2020/4/29 增持 94.20 1.57 2.16 60.42 43.92 51.34 38.77 14.5 16.4 珀莱雅 603605.SH CNY 128.56 2020/4/23 买入 143.63 2.48 3.16 51.84 40.68 38.34 30.75 19.7 20.1 丸美股份 603983.SH CNY 72.70 2020/4/22 增持 75.00 1.50 1.84 48.47 39.51 43.70 35.37 18.4 18.4 上海家化 600315.SH CNY 32.43 2020/4/23 买入 32.54 0.89 1.00 36.44 32.43 22.63 26.02 8.8 8.9 苏宁易购 002024.SZ CNY 8.42 2020/4/30 买入 11.97 0.25 0.40 33.68 21.05 565.81 81.25 2.5 3.9 永辉超市 601933.SH CNY 10.16 2020/4/29 增持 12.60 0.31 0.39