传媒互联网行业2018年中期策略：把握个股安全边际，透视行业变革新趋势

传媒 | 证券研究报告 — 行业深度 2018 年 6 月 29 日 [Table_IndustryRank] 中性 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 华策影视 300133.SZ 10.18 买入 分众传媒 002027.SZ 10.85 买入 金科文化 300459.SZ 9.50 买入 视觉中国 000681.SZ 26.38 增持 平治信息 300571.SZ 67.71 买入 光线传媒 300251.SZ 9.51 增持 快乐购 300413.SZ 36.70 买入 顺网科技 300113.SZ 15.83 买入 新经典 603096.SH 79.23 增持 完美世界 002624.SZ 30.25 买入 金逸影视 002905.SZ 19.18 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 6 月 28 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《网络综艺行业深度报告》20180523 《传媒互联网 2017 年报及 2018 年一季报综述》20180521 《传媒互联网 2018 年度策略》20180108 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 传媒 [Table_Analyser] 刘昊涯 (8621)20328304 haoya.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080006 [Table_Title] 传媒互联网2018年中期策略 把握个股安全边际，透视行业变革新趋势 [Table_Summary] 传媒行业随着移动互联网的发展正在完成板块新旧体系的交替变革。随着融资并购政策的收紧，行业近年来整体业绩增速出现了明显下滑，但是部分上市公司由于享受到所在行业的成长红利且拥有稳定的市场份额，因此依旧取得了显著的业绩增长。策略方面，推荐寻找具有较强行业驱动力且市场地位稳固的子板块龙头上市公司或者是题材稀缺性强、经营方式有创意的小市值成长型上市公司。 支撑评级的要点  电影院线行业发展平稳，全国票房随院线在三四线城市的扩张将继续保持稳健增长。电影放映业务营收占比较高但是毛利率较低，因此如何提升非票房业务收入是院线类上市公司未来业绩成长的关键。  影视内容制作行业未来的驱动力主要来自视频网站的发展和其在内容生产方面的资本投入的提升，大制作电影共同投资发行将成为行业主流方向。依靠外延投资并购所取得的收益来对冲电影投资制作所带来的不确定性是上市公司减少业绩波动性风险的有效方式。  游戏行业的头部效应正在逐渐加强，上市公司的整体业绩增速正在由原先的高增速转向与行业整体增速趋同。2017 年，客户端游戏随着《绝地求生》等“吃鸡”类游戏的风靡全球重新回到行业资本的投资视野。开发原创游戏 IP 然后进行商业化变现将是上市公司发展的战略重点。  营销板块由于互联网营销的发展使得传统营销行业被整体颠覆。互联网营销去中心化、渠道繁多变化快的特征使得大型营销公司无法像以往依靠收购媒介渠道来获得稳定的市场份额。大数据分析，如何高效地实现精准营销将是营销类上市公司未来的发展核心。  图书出版行业近年来呈现稳健增长态势。少儿类和社科类图书始终是市场上码洋贡献占比最高的两大类图书。民营出版企业依靠灵活的经营机制、完善的激励机制、以及敏锐的市场意识，在休闲阅读方面展开深度布局，业绩保持高速增长。  新媒体行业在 2017 到 2018 年上半年展现了对社交流量的重新整合及产品更迭。微信小程序和短视频在 2017 年以来迅速发展，其中微信小程序的功能经过不断的更新完善，成功让微信作为社交流量的枢纽做到“链接万物”；而短视频平台的爆发式增长则让视频社交开始抢夺图文社交的流量市场。大型流量平台如微信等，开始对长期以来积淀的用户流量进行商业价值的循环挖掘。 评级面临的主要风险  文化行业政策持续收紧，内容管控力度趋严，行业融资难度加大。 重点推荐  院线板块上市公司：金逸影视；影视剧板块上市公司：华策影视、光线传媒、快乐购；游戏板块上市公司：完美世界、金科文化、顺网科技；营销板块上市公司：分众传媒、视觉中国；出版阅读板块上市公司：新经典、平治信息。 2018 年 6 月 29 日 传媒互联网 2018 年中期策略 2 目录 概况 ...................................................................................... 7 市场概况 ...................................................................................................... 7 板块财务分析：传统行业持续衰弱，新媒体领域保持稳定 .......................... 8 传媒行业并购分析：板块正在消化并购带来的减值压力............................ 10 传统媒体行业：寻找护城河和驱动力 .................................. 12 电影院线行业：票房总量随院线扩张持续提升，非票房业务成为发展核心12 电影内容制作：头部效应持续加强，进口电影放开加剧国产电影竞争环境18 电视剧内容制作：视频网站发展提供驱动力，精品内容制作成为发展核心22 游戏行业：行业整体发展趋于稳定，端游重回行业主流............................ 26 广告营销行业：大数据成为营销公司生存关键，生活圈媒体壁垒尚存 ...... 33 图书出版行业：民营资本精耕“长销书”发行获得高增长 ............................. 38 新媒体发展分析：移动和社交的深度融合带来产业生态新发展41 新媒体行业概况：移动互联网进入用户价值再挖掘时代。 ........................ 41 “社交+”已经成为了近年来互联网产品研发和创造的核心要素。 ........... 42 微信小程序——让微信开始“链接万物” ................................................. 43 短视频——打破互联网巨头流量垄断的“黑马领域” ............................... 46 移动阅读：大中小型平台的差异化经营和差异化战略 ............................... 49 总结 .................................................................................... 55 风险提示 ............................................................................. 57 金逸影视 .........................................