新能源汽车行业2019~2020Q1新能源汽车总结：产业利润聚拢中游，龙头资金扩充显著

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 兴业证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 宁德时代 审慎增持 科达利 审慎增持 恩捷股份 审慎增持 璞泰来 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《20200506【兴证电新 新能源发电 19 年及 20Q1 财报总结】格局愈发清晰，马太效应强化》2020-05-06 《国产特斯拉降价提速，终端需求预期边际向好》2020-05-04 《储能为何如此重要（—）——从国家电网与宁德时代的合作说开去》2020-04-29 ＃emailAuthor＃ 分析师： 朱玥 zhuyueyj@xyzq.com.cn S0190517060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 曾英捷 zengyingjie@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 电动汽车板块观点：基本面国内外共振向上，催化剂充足，买入。 ⚫ 回顾过去：2019-2020Q1 欧洲新能源汽车产销领衔高增，中美同比下滑。板块 2019 年营收达 5764 亿元，同增 6.2%；2020Q1 受公卫事件影响，营收规模下降 25.3%至 943 亿元。受补贴退坡以及公共卫生影响，板块盈利同比下滑 33%、65%。且利润进一步向中游环节集中，电池环节占板块利润 35%、56%，优势凸显。分子板块看：营收增速前五为：2019 年营收增速排在前五的为电池、负极、充电桩、锂电设备、电极电控；营业利润增速为正的三个子板块为：2019 年仅电池、电机电控、充电桩实现利润正增长；毛利率前五的分别为：锂电设备>隔膜>其他零部件>电机电控>负极；归母净利率前五的分别为：隔膜>其他零部件>负极>电池>锂电设备。隔膜环节具备较强的技术壁垒，重资产，行业马太效应较强，盈利能力最强。从营运能力看：需求下滑，营业周期增加。从资金角度看：以宁德时代为代表得龙头企业上下游资金占用能力愈发强大，且陆续计划非公开发行股票，资金储备充裕助力扩产。 ⚫ 展望未来：短期看：国内 4 月、5 月下游市场需求料将逐步回暖，环比情况持续向好，但弹性力度预计偏弱，Q2 同比依旧为负，7 月有望实现同比转正；欧洲 Q2 销量受疫情影响显现，7 月料将重回高增长；全年看：国内国家补贴政策落地，地方政策陆续出台，助力行业平稳发展。特斯拉成美国市场主导，法规驱动欧洲市场放量；长远看：各国政策驱动，车企纷纷转型，消费者出于经济性逐步提升电动车接受程度，汽车电动化大势已定，聚焦特斯拉产业链，重视大众新能源车产业链。 ⚫ 投资建议：短期看，市场对 4-5 月份产销数据较为平淡预期充分，6 月份有望回归正常水平，7 月份同比转正，环比趋势向好。同时行业预期利好事件有望持续落地，基本面好转叠加事件驱动板块逐步上涨。长远来看，汽车电动化趋势不可逆，行业未来空间巨大，产业链中游各环节格局基本确定，龙头企业共享行业高速发展红利，业绩有保障。建议在当前行业数据最为悲观的时刻积极布局新能源汽车，买入。聚焦确定性大的特斯拉-LG 化学-宁德时代产业链，重视大众新能源汽车产业链，推荐宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份等。 风险提示：新能源汽车政策不达预期风险；新能源汽车产销不达预期风险；新能源汽车产业链价格降幅超预期风险；上游原材料价格大幅涨价风险；中游产业链技术新技术迭代超预期。 ＃title＃ 产业利润聚拢中游，龙头资金扩充显著 ---2019-2020Q1 新能源汽车总结 ＃createTime1＃ 2020 年 05 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 一、综述 .................................................................................................................... - 4 - 二、回顾过去：欧洲市场领衔高增长，产业利润向中游聚集 ............................. - 5 - 三、展望未来：短期扰动，长期无忧 .................................................................. - 16 - 四、投资建议 .......................................................................................................... - 26 - 五、风险提示 .......................................................................................................... - 28 - 图 1、2016~2020Q1 板块营收情况 ......................................................................... - 4 - 图 2、2016~2020Q1 板块营业利润情况 ................................................................. - 4 - 图 3、2015 年至今国内电动汽车销量 .................................................................... - 5 - 图 4、2017 年至今国内新能源乘用车销量 ............................................................ - 5 - 图 5、2019 年欧洲新能源汽车销量高增 ................................................................ - 6 - 图 6、欧洲碳排放法规要求（g/km） ..................................................................... - 6 - 图 7、欧洲主要国家新能源汽车销量（辆） ......................................................... - 6 - 图 8、2019-2020Q1 美国新能源汽车销量微降 ...................................................... - 7 - 图 9、2019 年 Tesla 美国销量下滑 .......................................