新能源车行业中游1Q20回顾：春寒料峭，放眼长远

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 6 日 主题研究 新能源车中游 1Q20 回顾：春寒料峭，放眼长远 观点聚焦 投资建议 我们回顾了 1Q20 全球动力电池及国内四大材料产业链发展情况。 理由 1Q20 动力电池海外亮眼国内承压，松下、LG Chem、CATL 位列全球装机前三。1Q20 全球锂电池测算总装机量为 18.5GWh，同降 15.6%；其中中国装机 5.7GWh，同降 54%，海外装机 12.8GWh，同增 33.7%。其中中国市场受疫情冲击影响下滑明显；欧洲带动海外需求高增长，其主要受益于：1）2020 年碳排政策启动考核，2）主要国家确定补贴延长至 2022 年之后，3）车企整体电动化提速，新车型释放下市场供应丰富度提升。松下、LG Chem 分别装机 5.9GWh/4.2GWh，超越 CATL位居全球装机量第一与第二，受国内整体装机量下降影响 CATL 装机 3.37GWh 位居第三。全球 CR5 市场份额提升至 83%，创下 1Q17 以来新高。 展望 2Q20，疫情缓和补贴新政落地，国内需求有望逐步企稳回升，产业链价格博弈有望得到缓解；欧洲不必过度悲观。国内市场我们认为 2Q20 动力电池需求与产业链排产有望回暖，主要受益于 1）疫情缓和，2）补贴新政落地与地方性扶持政策陆续出台；同时补贴基本不退坡且过渡期影响较小下产业链的价格博弈有望得到缓解。欧洲市场方面我们认为 2Q20 需求将环比回落，但全年不必过度悲观，主要原因有 1）EU-EVs 数据显示疫情影响较严重区域如西班牙 4 月需求基本归零，但荷兰、挪威等疫情影响幅度较轻区域 4 月销量同比下降约 10-20%，周度销量伴随新增确诊的下降已呈环比增长趋势，2）碳排考核目标目前依旧维持，3）欧洲动力电池的生产与供应并未停滞，车企也逐步于 4 月底启动复工。 四大材料产量承压，价格重心下移。1）价格：1Q20 期间（3 月相比去年 12 月），三元正极、负极、电解液、湿法隔膜分别变化+0.6%、-5.0%、-0.7%、-5.9%，至12.6 万元/吨、4.5 万元/吨、3.7 万元/吨、1.3 万元/万平。2）产量：1Q20 期间，三元正极、负极、电解液、隔膜产量分别变化-5.8%、+6.9%、-12.1%、+8.1%至1.0 万吨、2.3 万吨、1.47 万吨、1.77 亿平。3）格局：1Q20 期间，三元正极、负极、电解液、隔膜四大环节 CR5 分别为 55%、78%、85%、80%，格局较为明晰。 动力电池价格下行，盈利空间有所压缩。1Q 期间四大材料价格稳中趋弱，整体对电池成本贡献约-2.5%，电池价格则大幅下滑 13%，电池环节盈利压缩。1Q期间，正极，负极、电解液、隔膜价格的变化分别对动力电池成本带来-1.9%、-0.3%、-0.1%、-0.2%的下行，合计对对电池成本增长实际贡献为-2.5%；而实际来看，1Q 以来三元电池不含税价格约 784 元/kWh，环比下降 13%，降价压力下，动力电池企业盈利空间继续压缩。后期动力电池环节仍需从提升规模效应及良品率角度入手以实现进一步降本需求。 盈利预测与估值 我们建议紧扣特斯拉及欧洲一线车企供应体系，关注高镍锂电渗透率提升对技术领先的四大材料龙头的利好，同时关注 CTP 及刀片电池带来的铁锂结构性机遇。推荐：璞泰来，恩捷股份，当升科技，宏发股份，容百科技；建议关注：德方纳米，天赐材料，亿纬锂能（建议关注类均未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 赵宇辰 联系人 SAC 执证编号：S0080119050029 yuchen.zhao@cicc.com.cn 刘俊 分析员 SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref：AVM464 jun3.liu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 恩捷股份-A 跑赢行业 60.00 41.9 32.9 璞泰来-A 跑赢行业 95.00 40.4 30.1 宏发股份-A 跑赢行业 38.00 32.4 27.7 当升科技-A 跑赢行业 29.00 49.5 24.3 容百科技-A 跑赢行业 35.00 56.3 28.6 中金一级行业 工业、基础材料 相关研究报告 • 电力电气设备 | 疫情影响下新能源车全年前低后高，全球供应体系影响相对有限 （2020.02.03） • 宁德时代-A | 确定进入特斯拉供应体系，强化龙头地位 （2020.02.03） • 电力电气设备 | 百人会坚定新能源车发展，2020 年补贴有望维持相对稳定 （2020.01.13） • 电力电气设备 | 中金看海外·主题 : 欧洲新能源车：政策全面惩补结合，着眼平价推动市场 （2020.01.13） • 电力电气设备 | 新能源车产业链年度策略：迈向平价的起点 （2019.11.20） 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 941001061121182019-052019-082019-112020-012020-04相对值 (%) 沪深300 中金基础材料 中金工业 中金公司研究部：2020 年 5 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中下游：海外亮眼国内承压 ................................................................................................................................................. 4 1Q20 动力电池海外亮眼国内承压，放眼长远增长不改 .................................................................................................... 4 松下与 LG Chem 跃居国内装机前列，集中度维持高位 ...................................................................................................... 6 1Q20 锂电价格下滑较大，补贴落地有望缓解后续价格博弈 ............................................................................................. 9 四大材料：价格弱稳，排产反弹 ..............................................................