军工行业2020年中期策略：“十三五”收官国防建设需求旺盛，疫情冲击彰显军工板块比较优势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 军工行业 2020 年中期策略 推荐（维持） “十三五”收官国防建设需求旺盛，疫情冲击彰显军工板块比较优势  2019 年年报验证行业高景气度，疫情对 2020 年一季度有一定影响：2019 年军工板块整体收入 4178.88 亿，同比增长 5.42%；整体归母净利润 183.09 亿，同比增长 22.53%，高景气度得到验证。细分行业中，航空板块的收入和利润分别增长 10.59%和 18.45%，继续保持稳健增长趋势。产业链分布来看，上游材料类和上游电子类表现最好，我们认为上游材料类和电子类公司作为基础配套，大部分是军工全领域覆盖，在一定程度上可以反映整体行业发展趋势，其增长明显彰显行业高景气度。一季度军工板块（剔除中船防务的大幅扭亏影响）收入和归母净利润增速分别为-4.20%和-21.92%，整体来看疫情对军工板块有一定影响，我们认为主要是复工以及原材料供应等供给端的影响，需求端预计影响较小，随着国内疫情的控制预计将逐步恢复，全年来看有望继续保持增长趋势。  年初至今军工行情回顾：整体板块涨幅居前，航天板块涨幅最大达到 12.97%。年初至 4 月 30 日，中信军工板块上涨 5.98%，排名第 6 位，相对上证等指数均有相对超额收益，仅跑输创业板指。年初至今最主要的一次行情是春节后整体市场反弹的 2 月 4 日至 3 月 5 日，我们判断一方面是受益于整体市场反弹的带动，另一方面 2 月至 3 月也存在美国禁运航空发动机、SpaceX 发射低轨卫星和国企改革等事件的催化。从军工细分板块涨跌幅来看，航天板块涨幅最大，达到 12.97%。  行业观点：我们从基本面、估值、持仓以及催化四个角度来分析，基本面方面，十三五收官之年需求预计保持稳定增长，疫情冲击对军工板块全年影响有限；估值角度来看，军工板块整体以及军工龙头和白马估值水平均处于历史底部区间；持仓角度来看，军工板块持仓比例进一步下降，超配比例创 2015 年以来新低；催化角度来看，我们认为军工行业今年的催化或将来自两个方面，一个是外部紧张局势，另一个是国内改革深化。综合分析，我们认为军工行业受疫情影响较小，二季度开始至全年随着供给的改善业绩预计将持续释放，叠加国内国外事件及改革等催化，有望逐步得到市场的认可和关注，比较优势和配置价值凸显。  投资策略：两方面挖掘投资机会。一方面是受疫情影响较小、受益于行业需求景气度有望保持、增长趋势较好、比较优势凸显、同时行业竞争格局稳定的细分行业，包括军工产业链上游的电子元器件领域、新材料领域、产业链中游的核心系统领域和产业链下游的总装领域；另一方面是产业中长期发展趋势向好，战略意义重大的细分行业，包括航空发动机产业链和卫星互联网产业链。建议重点关注中航机电、航发动力、中航沈飞、航天电器、中航电测、中航光电、宏达电子、火炬电子、光威复材、中航高科和应流股份。  风险提示：武器装备列装速度低于预期；军工领域改革进程低于预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中航机电 8.27 0.31 0.37 0.43 26.68 22.35 19.23 3.17 强推 航发动力 24.75 0.59 0.66 0.76 41.95 37.5 32.57 1.94 强推 中航沈飞 33.49 0.94 0.96 1.1 35.63 34.89 30.45 5.4 强推 航天电器 26.75 1.11 1.33 1.56 24.1 20.11 17.15 3.79 强推 中航电测 10.6 0.46 0.58 0.7 23.04 18.28 15.14 3.9 强推 中航光电 35.83 1.1 1.34 1.73 32.57 26.74 20.71 4.83 强推 宏达电子 25.16 0.87 1.09 1.39 28.92 23.08 18.1 5.73 推荐 火炬电子 25.14 1.14 1.44 1.85 22.05 17.46 13.59 3.66 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 04 月 30 日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 71 1.85 总市值(亿元) 10,820.81 1.66 流通市值(亿元) 7,725.2 1.61 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.88 5.82 1.65 相对表现 0.51 8.08 1.66 《电容器行业系列深度报告之产业格局：日系厂商优势明显，国内企业逐步崛起》 2020-03-31 《 国 防 军 工 行 业 双 周 报 2020 年 第 8 期（20200330-20200412）：年报验证行业基本面高景气度，一季度受疫情有一定影响，关注改革进程》 2020-04-12 《 国 防 军 工 行 业 双 周 报 2020 年 第 9 期（20200413-20200426）：卫星互联网纳入“新基建”，航空工业改革不断深化》 2020-04-26 -5%4%14%23%19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/032019-05-07～2020-04-30沪深300国防军工相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 国防军工 2020 年 05 月 06 日 军工行业 2020 年中期策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 报告亮点 亮点一：我们认为在当前疫情对整个宏观经济影响的背景下，军工作为国防建设的“必选消费”，叠加十三五收官之年的关键节点，需求端保持旺盛，几乎不受疫情的影响，比较优势十分明显，这一点并没有被市场广泛认知，本报告重点强调了这一逻辑； 亮点二：本篇报告我们从基本面、估值、持仓和催化四个角度对军工板块做了详细分析，这四个维度可以作为军工板块的整体分析框架，对军工板块的投资具有一定的指导意义。 投资逻辑 我们从基本面、估值、持仓以及催化四个角度对军工板块进行分析，基本面方面，十三五收官之年需求预计保持旺盛，疫情冲击对军工板块全年影响有限，比较优势凸显；估值角度来看，军工板块整体以及军工龙头和白马估值水平均处于历史底部区间；持仓角度来看，军工板块持仓比例进一步下降，超配比例创 2015 年以来新低；催化角度来看，我们认为军工行业今年的催化或将来自两个方面，一个是外部紧张局势，另一个是国内改革深化。综合分析，我们认为军工行业受疫情影响较小，二季度开始至全年随着供给的改善业绩预计将持续释放，叠加国内国外事件及改