家电行业2020Q1季报总结：大家电下滑明显，小家电持续穿越周期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 家用电器 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 美的集团 3.55 4.00 审慎增持 格力电器 3.41 4.50 审慎增持 九阳股份 1.16 1.53 审慎增持 老板电器 1.86 2.06 审慎增持 新宝股份 1.02 1.27 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《2 月空调零部件内销下滑，格力董明珠直播带货——家电周报 （ 20200420-20200426 ）》2020.04.26 《 一 季 度 家 电 零 售 额 下 降35.8%，电商对家电零售贡献首超50% — — 家 电 周 报（20200427-20200503） 》2020.05.03 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王家远 wangjiayuan@xyzq.com.cn S0190517070001 投资要点 ＃summary＃  家电板块上市公司 2020 年第一季度营业收入同比下滑 24.8%，这是继周期顶部 2017Q2 的收入同比增长 42%后，第 11 个季度收入增速趋势性往下，增速下行通道中，2019Q2 由于白电降价促销，家电板块有阶段性企稳；归母净利润同比下滑 55.0%。一季度受众所周知的因素影响，线下消费受冲击，需求端受抑制。预计二季度有一定程度的复苏，三季度反转。  不同行业业绩比较来看，家电板块利润增速处于所有行业的中下游；截至5 月 2 日，今年以来家电行业指数下跌 7.7%（申万家电指数），沪深 300下跌 6.2%，跑输沪深 300 指数 1.5pp.；公募基金持仓变动看，家电持仓比例 20Q1 环比下降，由 19Q4 的 8.08%下降为 20Q1 的 4.72%，大幅下降。  家电行业内部比较来看，单从 2020 年第一季度，收入增速为：小家电>白电>厨电，归母净利润增速为：厨电>小家电>白电，毛利率、净利率为：厨电>小家电>白电。小家电表现突出。  公司盈利表现来看，由于消费整体下滑，大部分公司的收入和利润为负增长。我们统计的 42 家家电标的企业中，扣非归母净利润同比增幅超过 30%的共有 7 家，其中黑电 5 家、小家电 2 家；同比增幅 0-30%有 6 家，以小家电企业为主；同比增幅低于 0 有 29 家。  从 2020 年一季报期末预收账款和企业库存来看，白电的预收账款同比大个位数上升，白电的企业库存同比双位数上升，反映出需求会在随后复苏；厨电的预收账款同比略降、企业库存同比略升；小家电的预收账款和企业库存有明显增长，延续了 2019 年期末的趋势，显示出其需求良好，具有明显的穿越周期优势。  投资建议：1）白电：一季度的销量下滑充分反映在股价中，但是空调渠道库存带来的潜在价格战尚未显现，出口下滑同样未反映在股价中，未来几个月关注渠道库存上升态势，建议投资者耐心等待，在夏天来临前定投配置；2）厨电：关注地产复工节奏，等待一季报后利空出清，目前市场预期弱、关注度低，对于基本面尚未存在共识，接下来重点关注；3）小家电：一季度清洁类品类增长较快、破壁类线上增长快、可选类小家电增长快，市场关注度高，预计一季报前市场热点会延续关注小家电公司。重点推荐：九阳股份、老板电器、格力电器。 风险提示：气候变化不及预期、价格战持续升级、原材料供不应求价格看涨 ＃title＃ 大家电下滑明显，小家电持续穿越周期 ——家电行业 2020Q1 季报总结 ＃createTime1＃ 2020 年 05 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、板块收入增速连续 11 个季度下行趋势 ............................................................. - 3 - 1.1 板块收入和盈利：收入和盈利增速均不如去年同期 .................................. - 3 - 1.2 行业比较：家电板块利润增速处于所有行业的中下游 .............................. - 4 - 1.3 股价表现：Q1 板块继续回调，年初至今略弱于沪深 300 走势 ................ - 5 - 1.4 公募基金持仓：家电板块持仓比例 20Q1 较 19Q4 环比下降 .................... - 6 - 2、 2019 年一季度内销均有不同程度下滑 ........................................................... - 7 - 3、家电上市公司各子行业和公司小结 ................................................................ - 11 - 3.1 子行业：一季度增速下行 ........................................................................... - 11 - 3.2 公司盈利表现：需求下滑，大部分收入和利润为负增长 ........................ - 11 - 3.3 短期发展前景：家电预收账款同比增长，库存同比增长 ........................ - 13 - 图 1、家电板块 2010.Q1-2020.Q1 各季度营业收入增长情况............................... - 3 - 图 2、家电板块 2010.Q1-2020.Q1 各季度归母净利润增长情况 ........................... - 4 - 图 3、2020 年第一季度 A 股各个板块利润总额增速对比 .................................... - 5 - 图 4、2019 年底至今家电板块与沪深 300 的走势比较......................................... - 5 - 图 5、2020 年以来 A 股各板块涨跌幅比较，家电处于行业中游水平 ................ - 6 - 图 6、20Q1 基金持仓家电板块比重环比下降 ........................................................ - 6 - 图 7、20Q1 基金持仓家电板块比重环比下降 ........................................................ - 7 - 图 8、20Q1 基金持仓白电子版块比重环比下降 ...................................