家电行业2019年及2020Q1总结：线上优势突出，小家电成长，白电优化，厨电拐点

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 家电 2019 年及 2020Q1 总结： 线上优势突出，小家电成长，白电优化，厨电拐点 白电板块：1）行业层面：受全球经济增速放缓、中美贸易战、地产后周期影响，2019 年空调市场承压明显，产业在线数据显示内外销量分别同比下降 0.74%、0.32%，20Q1 疫情影响下空调零售量、额同减 46.6%、58.1%。行业价格战持续升级，竞争日趋激烈。冰洗19 年销售额同比分别-4.8%、+2.5%，增长较为平稳，20Q1 销售额分别同比下降 28.0%、35.9%，整体好于空调，均价有所提升，龙头格局稳固，份额波动上升。2）公司层面：格力电器在空调市场遇冷的环境下，19Q4 让利提振份额，19 年实现营业收 2005.08 亿元，同增0.24%；归母净利润 246.72 亿元，同比下滑 5.84%。20Q1 格力利润端同比下滑 70%-77%，短期业绩较为承压。美的集团 19 年业绩逆势上扬，营收 2782.16 亿元，同增 7.14%，疫情期间优于市场表现，营收 580.13 亿元，同比下降 22.86%，其中线上渠道同增 1.7%，业绩靓丽。海尔智家 19 年营收 2007.6 亿元，同增 9.05%，其中卡萨帝同增 30%。20Q1 同比下滑 11.09%，但海外收入仍保持 8.5%的增幅。 厨电板块：1）行业层面：2019 年厨电行业仍处底部，但线上终端率先回暖，线下渠道处于震荡阶段。20Q1 随着国内疫情好转，近几周厨电线上销售数据率先显著回暖。2）公司层面：老板电器 2019年实现营收 77.61 亿元，同增 4.52%，工程渠道同增 90%，驱动公司业绩稳健，20Q1 营收 12.66 亿元，同降 23.77%，下滑幅度优于市场整体。浙江美大 KA+线上多渠道发力，2019 业绩表现靓丽，营收同比增加 20.24%，盈利能力显著提升，期间费用小幅增加。华帝股份19 年实现收入 57.48 亿元，同比下降 5.69%，受行业整体下行压力较大，20Q1 收入 6.91 亿元，同比下降 48.07%，疫情影响明显。 小家电板块：1）行业层面：受经济换挡承压拖累，小家电行业增长有所失速，2019 年七大小家电（煲、磁、压、豆、料、榨、水）品类销售额同比增速为 1.6%。线上、线下零售额同比增速分别为0.97%、-1.6%，线下端承压尤为显著。20Q1 疫情下小家电零售额同比下降 23.7%，线下销售额锐减，线上价格下探，市场竞争加码。2）公司层面：苏泊尔 19 年营收 198.53 亿元，同增 11.22%，公司内销研发推新抵御行业下行，外销通过 SEB 订单稳健穿越周期。九阳股份 19 年营收 93.51 亿元，同增 14.48%，主要系新品+foodi 出口+shark引入等多因素贡献拉动。20Q1 同比下降 5.37%，线上抗风险能力凸显。小熊电器在线上渠道+新品放量的驱动下，公司 20Q1 报表端约实现营收 7.38 亿元，同比增长约 17%，成为家电板块一季度业绩最靓丽公司之一。新宝股份得益于摩飞爆款放量，2019 年实现营收91.25 亿元，同增 8.06%，20Q1 营收 19.56 亿元，同比增长 4.05%，其中摩飞实现营收约 3 亿元，同比大幅增长近 380%。 投资建议：白电板块，基于白电龙头竞争策略的转换，以及在未来 2-3 年内竞争壁垒的稳固提升，推荐白电三龙头格力、美的、海尔；厨电板块，我们看好竣工回暖+工程放量下厨电行业的拐点趋势，推荐厨电双龙头华帝股份、老板电器；小家电板块，美九苏龙头稳健运行，小家电爆品、社交电商等新兴渠道继续放量，推荐九阳股份、小熊电器和新宝股份。 风险提示：全球疫情继续发酵，宏观经济增长不及预期等 家用电器 维持 强于大市 陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 010-85156473 执业证书编号：S1440518100004 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港证监会牌照中央编号：BJU617 发布日期： 2020 年 5 月 6 日 市场表现 相关研究报告 2019.10.28 厨电行业渠道深度：存量时代的洗牌逻辑 2019.09.16 从渠道演化历史看美的，因势而变，龙头亦舞 2019.06.11 家电渠道全景：传统渠道夯实基础，电商布局已成熟，创新零售正绽放 2019.04.19 家电混改有哪些？从格力混改再看家电板块混改机会 -8%2%12%22%32%2019/5/62019/6/62019/7/62019/8/62019/9/62019/10/62019/11/62019/12/62020/1/62020/2/62020/3/62020/4/6家用电器上证指数 家用电器 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、白电板块复盘：行业整体承压，龙头份额提升 ........................................................................................... 3 （一）空调概览：终端遇冷价格战渐起，行业洗牌龙头提升 .................................................................... 3 （二）冰洗概览：终端平稳均价上行，龙头份额波动提升 ........................................................................ 4 （三）公司业绩概览：龙头承压前行，疫情短暂冲击 ................................................................................ 5 二、厨电板块复盘：竣工回暖底部向上，疫情干扰回暖节奏 ........................................................................... 8 （一）行业概览：19 年回暖信号释放，疫情冲击终端遇冷 ....................................................................... 8 （二）公司概况：老板工程发力，华帝边际改善，美大分享赛道红利 .................................................. 10 三、小家电板块复盘：传统龙头仍强，新兴赛道崛起 ..................................................................................... 13 （一）行业概览：疫情催化销售，线上优势凸显 .....................................................................