金融行业：H股“全流通”有序推开，六家公司申请已被证监会受理

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 ＃investSuggestion＃ ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《H 股“全流通”是我国金融业对外开放的重要组成部分——证监会全面推开 H 股“全流通”改革点评》海外事件点评20191118 ＃emailAuthor＃ 海外金融研究 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC：BMM189 SAC: S0190519060002 ＃assAuthor＃ 联系人： 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn SAC: S0190119100107 ＃dyStockcode＃ ＃dyCompany＃ ＃title＃ H 股“全流通”有序推开，六家公司申请已被证监会受理 ＃createTime1＃ ****年**月**日 ＃createTime1＃ 2020 年 4 月 27 日 事件： ＃summary＃ 截至 2020 年 4 月 26 日，已有 6 家公司 H 股“全流通”申请被证监会受理，分别为招金矿业、金马能源、天保能源、广州富力、蓝光嘉宝和众安在线。 点评： ＃summary＃  H 股“全流通”是中国金融业对外开放的重要组成部分：2018 年 4 月，中国证监会于推出 H 股公司“全流通”试点细则，并顺利完成了 3 家 H股公司“全流通”试点工作。2019 年 11 月-2020 年 2 月，证监会发布《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》，深交所发布及中国结算发布配套细则，H 股“全流通”全面推开。截至 2020 年 4 月 26 日，已有 6 家公司提出 H 股“全流通”申请。  有利于提升市场流动性，但非流通股存量有限预计短期不会造成冲击：截至 2020 年 4 月 24 日，港股市场有单 H 股公司 163 家，流通市值约近 7700亿港元，非流通股存量市值约 2 万亿港元，不足香港联交所总流通市值的5%。证监会将按照“成熟一家、推出一家”的原则推进此项改革工作，从总量上来看预计不会对市场造成短期流动性冲击。  提振投资者对港股市场的信心，吸引更多国际投资者：香港市场是中国金融业对外开放的重要组成部分，连接中国内地和全球资本市场，H 股“全流通”中长期有利于提振香港市场作为中国内地经济的主要离岸金融中心的定位。推行 H 股"全流通"后，有利于促进 H 股公司各类股东利益一致和公司治理持续完善，进而吸引更多国际投资者投资 H 股公司。  吸引更多中资企业赴港上市：目前内地企业赴港上市，主要采取的方式为H 股上市和红筹架构上市。红筹模式上市即实现全流通，但是于架构搭建过程中存在各种制度风险且成本较高。目前，两种上市路径赴港上市均可实现上市即“全流通”。另外，美国监管多次释放收紧中资企业赴美上市政策信号，或将进一步提升香港市场对内地优质企业赴港上市以及中概股企业回港二次上市的吸引力。更多优质企业赴港上市，有助于提升港股现货市场流动性及相应衍生品市场发展。  我们的观点：H 股“全流通”是中国金融业对外开放的重要组成部分。H股“全流通”有利于提升市场流动性，但预期短期不会对股价造成剧烈冲击。截至 2020 年 4 月 27 日收盘，仅港股上市券商公司平均 PB 水平为 0.52，A+H 股券商港股平均 PB 水平为 0.63。建议投资者积极关注港交所，以及港股市场投行业务领先的中金公司、中信证券、海通国际、国泰君安国际和华兴资本控股。 风险提示：1）H 股“全流通”改革推进速度不及预期；2）大量公司同时转化未流通股导致股市短期波动较大 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 报告正文 H 股“全流通”是中国金融业对外开放的重要组成部分。为推进资本市场高水平对外开放，促进 H 股公司健康发展，监管自 2005 年开始酝酿 H 股“全流通”改革。2018 年 4 月，中国证监会于推出 H 股公司“全流通”试点细则，并顺利完成了 3 家H 股公司“全流通”试点工作，随后全面推进 H 股“全流通”改革进入加速轨道。2019年 7 月，证监会提出进一步扩大资本市场和行业开放的举措，其中就包括全面开放 H 股“全流通”改革。 2019 年 11 月-2020 年 2 月，证监会发布《H 股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》，深交所发布《H 股“全流通”业务实施细则》，以及中国结算发布《H 股“全流通”业务指南》，H 股“全流通”全面推开。根据证监会披露，截至 2020 年 4 月 26 日，已有 6 家公司提出申请，分别为招金矿业、金马能源、天保能源、广州富力、蓝光嘉宝和众安在线。随着 H 股“全流通”全面推开，预计2020 年有多家 H 股公司申请并实现“全流通”，有利于促进 H 股公司各类股东利益趋于一致和公司治理的不断完善，也有利于香港资本市场发展。 1、 H 股“全流通”定义及发展历程 1.1 H 股“全流通”相关定义 《H 股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》中提到的 H 股“全流通”，是指 H 股公司的境内未上市股份（包括境外上市前境内股东持有的未上市内资股、境外上市后在境内增发的未上市内资股以及外资股东持有的未上市股份）到香港联交所上市流通。 根据《到境外上市公司章程必备条款》（证委发〔1994〕21 号）有关定义和《香港联合交易所有限公司证券上市规则》： 内资股，是指中国内地公司向境内投资人发行的以人民币认购的股份； 外资股，是指中国内地公司向境外投资人发行的以外币认购的股份，外资股在境外上市的称为境外上市外资股； H 股，是指在联交所上市的中国境外上市外资股。 在香港上市的 H 股公司，其内资股在原有法律框架内无法在香港市场发行并流通，只能在中国法人或自然人、合格境外机构投资者（QFII）或战略投资者之间转让，因此该部分股份难以得到市场化定价，且流动性较差；外资股可在香港市场上流通，且可以得到市场化定价；两者在定价和流动性方面的差异使得内资股股东和外资股股东之间的利益出现分割。 oPmPoQwPrQrRsNtQsNsOmNbRcMbRoMmMnPoOiNnNtPlOoMuN7NsQpMuOqMrMwMpPpQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外事件点评 图1、H 股公司股本结构（以中国铁塔为例） 图2、港股市场中 H 股公司构成 73.4926.51流通股（全部为外资）非流通股（内资股+外资股东在境内持有未上市股份（如有））% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 H 股“全流通”改革经历了漫长的发展历程 2005 年