2025Q2财报分析：资本开支初见拐点，产能出清或近尾声

证券研究报告资本开支初见拐点，产能出清或近尾声——2025Q2财报分析分析师：邓宇林、包承超、周长民联系人：龚嫣然请务必阅读报告末页的重要声明2025年08月31日目录第一部分第二部分景气：利润持续磨底，制造边际改善盈利质量：价稳量减，周转率持续下行第三部分短期维度：季报超预期策略第三部分中期供给侧：报表周期下的困境反转景气：利润持续磨底，制造边际改善图：2025年Q2全A非金融油的净利润增速小幅上行数据来源：Wind，国联民生证券研究所图：净利润、开支、库存均位于历史底部位置数据来源：Wind，国联民生证券研究所数据来源：Wind，国联民生证券研究所。无特殊说明本报告均为申万分类。图：申万一级行业的资本开支TTM同比增速2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2△变化(2025Q2-2025Q1)煤炭6%-2%4%6%14%24%16%14%0%-6%3%10%40%59%56%49%23%11%4%10%29%30%48%18.4%石油石化21%15%6%1%-12%-10%-9%-1%11%12%7%-2%-3%-6%9%14%11%12%-2%-5%-7%-10%-5%4.8%基础化工12%11%8%9%15%27%35%40%38%30%30%29%33%31%26%21%7%0%-7%-13%-17%-16%-16%-0.4%钢铁14%7%-3%0%16%31%51%38%4%-4%-12%-14%10%8%7%5%-7%-5%-7%-2%-14%-10%-8%2.3%有色金属12%12%9%9%7%7%13%8%3%6%9%21%37%37%42%35%28%25%10%8%-6%-10%-9%0.8%建筑材料45%30%29%-2%-9%-1%3%51%91%101%117%57%18%2%-28%-30%-27%-28%-15%-14%-22%-25%-30%-4.9%建筑装饰24%20%16%16%32%34%23%19%-25%-31%-24%-21%6%13%10%7%12%17%7%1%-7%-16%-9%7.4%交通运输-16%-22%-20%-20%1%20%28%32%20%6%-4%-15%-15%-9%6%13%14%16%9%6%8%4%0%-4.3%电力设备13%9%14%16%7%21%36%52%72%69%60%53%41%37%27%18%10%2%-3%-11%-23%-24%-26%-1.5%机械设备2%3%5%11%0%10%16%18%36%25%11%5%2%4%14%8%6%3%-2%1%-3%-2%-4%-1.9%国防军工13%8%5%11%6%12%17%19%13%9%9%5%11%12%15%21%35%39%31%30%0%-7%-6%0.9%环保39%35%24%19%2%5%-1%-13%-23%-36%-36%-32%-13%-6%2%6%-1%9%5%5%-6%-14%-15%-1.2%汽车-5%-15%-23%-21%-26%-16%-1%9%45%53%56%63%49%48%44%31%13%4%-8%-15%-7%-4%10%14.0%家用电器5%7%2%7%7%16%25%25%19%8%6%2%1%2%0%1%-2%-1%-2%-5%1%-3%-5%-2.3%轻工制造-8%-9%1%13%14%28%34%27%20%9%-5%-7%-7%-7%-5%-4%0%3%6%5%-3%-8%-3%4.5%纺织服饰-10%-9%-7%-24%-17%-3%3%28%12%-4%5%-1%7%11%13%17%18%21%3%3%-16%-26%-23%3.2%社会服务17%16%10%11%-16%-4%13%17%-5%-39%-51%-49%-21%3%53%62%32%35%-12%-20%-13%-23%-9%14.6%美容护理-2%4%11%25%65%52%52%23%-13%-12%-23%-23%-14%-12%1%1%-1%5%3%11%15%4%-1%-5.4%商贸零售0%-3%-7%-17%-21%-13%-13%-1%4%-3%-2%-13%-21%-23%-19%-18%-14%-4%-15%-9%-14%-19%-7%12.0%农林牧渔51%79%138%182%145%123%55%-3%-26%-41%-45%-41%-36%-31%-18%-9%-6%0%-13%-17%-22%-26%-18%7.6%食品饮料56%44%18%-4%-14%-2%7%20%29%17%13%8%4%4%8%7%4%1%-11%-12%-7%-7%-2%5.0%医疗保健医药生物2%-3%-8%-3%7%24%35%39%34%24%15%8%2%-4%-4%-5%-6%-5%-10%-13%-15%-18%-16%2.1%电子-23%-22%-9%12%23%37%33%19%10%3%2%11%7%2%-1%-7%-7%-4%-3%1%2%5%8%3.6%计算机-4%-4%7%9%4%14%5%8%15%12%13%13%2%1%3%-1%2%3%1%-2%-2%-2%3%4.9%传媒-4%-4%-6%1%-11%-6%5%-4%6%-3%-13%-9%-17%-12%-8%-12%-1%-3%-8%-2%-13%-14%-7%7.4%通信1%-2%1%-12%-5%11%2%22%19%4%13%-2%6%-4%-4%-10%-1%-1%2%3%-6%-4%-8%-4.1%公用事业公用事业3%6%18%23%24%34%20%10%1%-6%0%4%19%28%38%42%35%30%22%14%10%8%3%-5.4%房地产房地产27%8%21%23%15%30%13%-1%-16%-29%-30%-18%-20%-2%5%-9%12%-8%-24%-26%-57%-57%-53%3.3%资本开支 TTM同比增速周期工业制造可选消费必选消费TMT数据来源：Wind，国联民生证券研究所图：净利润单季同比增速图：营收单季同比增速◥ 截至北京时间2025年8月29日22点整，2025年全A中报披露率99.7%，我们根据此数据口径进行分析。◥ 净利润单季同比：二季度净利润同比较上一季度有所下降，全A和全A非金融油2025Q2单季同比分别为1.7%和0.4%。◥ 营收单季同比：二季度营收同比较上一季度小幅上升，全A和全A非金融油2025Q2单季同比为0.29%和0.67%。数据来源：Wind，国联民生证券研究所图：净利润累计同比增速图：营收累计同比增速◥ 净利润累计同比：二季度净利润累计同比有所下降，全A和全A非金融油2025Q2累计同比分别为2.3%和2.0%。◥ 营收累计同比：二季度营收累计同比基本持平，全A和全A非金