中科软深度报告：稳占保险IT行业龙头，“数据要素+AI赋能”共同发力

证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中科软(603927) 报告日期：2023 年 05 月 02 日 稳占保险 IT 行业龙头，“数据要素+AI 赋能”共同发力 ——中科软深度报告 投资要点  中科软多年稳居保险 IT 龙头地位 中科软作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固。公司十多年来稳居中国保险 IT 解决方案市场第一，据赛迪顾问数据显示，2021 年中科软保险 IT 市场占有率达 40.11%；2022 年中科软净利润 6.39 亿，增速达 10.58%，近 16 年年复合增长率达 24%，展现出极强韧性；利润结构持续优化，2022年中科软软件开发及服务收入 50.97 亿元，毛利率达 35%，收入规模在国内软件公司排名前列；公司覆盖 98%的保险机构客户，凭借“相似复用”理念，加强行业核心应用软件参考模型及产品线研发及建设，不断提升组织、开发效率，提升毛利率，同时积极响应客户信息化需求，使得客户粘性不断增强。作为最早开发保险 IT 并拥有完善产品矩阵的企业，中科软有望在数据要素与 AI 赋能趋势浪潮中独占鳌头。  “保险+”战略深入布局，IT 建设覆盖金融、医疗、政务、科教文等领域 公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间，通过综合用户资源帮助保险客户与其他行业联动，拓展“保险+”业务。2022 年公司因实施“保险+” 战略带来的直接业务收入 8344.05 万元， 同比增长 31.52%。  把握数据要素化，构建高一体化、高联动性软件服务平台 面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，中科软携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。  AI 大模型赋能各业务齐头并进 公司推出云服务解决方案，联合华为打造保险云里程碑以迎合保险科技多元化需求，以数据治理助力“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”，通过“保险+”的战略及 AI 大模型持续赋能公司各业务实现数据贯通，为公司提供更大的发展前景。  盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94 亿元，同比增速 12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025 年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023 年 P/E 28.32 倍，给予公司 2023 年行业平均 42 倍 PE，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示 保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 研究助理：郑毅 zhengyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥38.96 总市值(百万元) 23,126.66 总股本(百万股) 593.60 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 6704.71 7553.32 8674.79 9993.52 (+/-) (%) 6.74% 12.66% 14.85% 15.20% 归母净利润 638.59 816.75 963.48 1086.01 (+/-) (%) 10.58% 27.90% 17.97% 12.72% 每股收益(元) 1.08 1.38 1.62 1.83 P/E 36.22 28.32 24.00 21.30 资料来源：浙商证券研究所 -6%18%42%66%89%113%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/04中科软上证指数中科软(603927)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  关键假设 1)数据要素产业化大时代正在开启 2)公司背靠国资委和中科院软件研究所维持优势地位 3)公司持续推进“保险+”战略及 AI 大模型的应用  我们与市场的观点的差异 【市场担忧—保险 IT 行业成长性不及预期】 受疫情影响以及中国保险业的成熟态势，中国保险原保费的规模增速在逐年下降，市场担忧企业缺乏足够的资金进一步投入保险科技的研发，以致保险 IT 行业的成长性不足，缺乏源动力。 我们认为继续大力投资 IT 技术的发展才是打破现有僵局的有效办法：利用大数据、人工智能、云计算、区块链等技术革新保险业务的各个环节，并结合当下数据的流通与交易，保险行业才能破除原有的行业的缺陷，提升产品定位的准确性、营销环节的独特性、核保反诈的高效性和理赔支付的及时性，从而达到降本增效的结果。因此，我们认为保险 IT 的发展之路是保险行业从高数量阶段走向高质量阶段的必经之路。 数据要素有望助力保险 IT的投入研发：数据要素持续放开之后，保险公司可以获得更多的有效数据，并结合自身累计大量数据，通过技术的赋能从而研发出更多新的、定制化产品。我们认为，数据要素未来的高流通性、高交易性会加速保险 IT 的投入，进而挖掘数据要素的最大价值。 【市场担忧—AI 大模型助力软件开发的能力有限】 市场担忧各类 AI 技术对软件开发改革的加持有限，存在信息错误、合规等风险。 我们认为 AI 助力成熟企业软件开发能力的进步: 虽然目前的 AI 技术已经足够拟人化，可根据用户的输入，以人类的思考方式，生成诸多内容，但客观来说，AI 仍然缺乏批判性思维、战略决策和创造力等基本技能，且其输出的内容很大程度上取决于提问方式。尽管 AI 仍存在些许不足，我们认为成熟保险公司在发展保险科技的领域存在优势，即大量累积的保险数据，这极大地助力了 AI的训练，为其准确性提供保障。 中科软高研发投入打造 AI 大模型：作为成熟的软件开发商，公司已对 AI 进行布局。公司抓住 AI 大模型对于软件开发带来的变革机遇，重点推进各行业应用领域垂直 MaaS 平台的研发，利用最新 AI 模型，以行业应用软件领域知识进行专门训练，同时迁移通用 AI 大平台能力，打造垂直领域 AIGC 平台。AI 大模型的布局有望降低营销、审核等环节发生的人工成本，实现高效赋能。  股价上涨的催化因素 数据二十条开启数据要素产业化大时代； 保险公司对保险 IT 的投入持续增大，数据要素对保险公司的业务刺激持续增强；  风险提示 保险 IT 投入不足，效果不及预