安全平台增长仍超30%，数据安全是新驱动力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月03日买 入安恒信息（688023.SH）安全平台增长仍超 30%，数据安全是新驱动力核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价208.08 元总市值/流通市值16402/16402 百万元52 周最高价/最低价267.00/114.20 元近 3 个月日均成交额301.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安恒信息（688023.SH）——2022 三季报点评-Q3 收入增速达到 25%，政务大数据推动数据安全建设》 ——2022-10-30《安恒信息（688023.SH）——2022 中报点评-疫情导致二季度增长放缓，云安全和数据安全可期》 ——2022-08-22《安恒信息（688023.SH）-新兴安全领域加大投入，利润率有望逐步修复》 ——2022-04-23《安恒信息-688023-2021 三季报点评：三季度增速放缓，全年高增长目标不变》 ——2021-10-24《安恒信息-688023-2021 中报点评：上半年保持高增长，高投入先行暂时亏损》 ——2021-08-2822 年宏观影响较大，23Q1 重回高增长。公司发布 2022 年报，全年实现收入19.80 亿元（+8.77%），归母净利润-2.53 亿元，扣非归母净利润-2.99 亿元，下滑较大。单 q4 来看，公司收入 9.40 亿元（-1.50%），归母净利润 2.03亿元（-27.85%），扣非归母净利润 1.80 亿元（-33.89%）。2022 年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到 0.86 亿元。公司 23Q1 收入 3.36 亿元（+43.99%），归母净利润-1.89 亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95 亿元（+0.6%）。公司 23Q1 毛利率同比提升超过 5 个百分点，23 年有望开启高质量高增长。费用投入依然刚性，安全平台依然保持 30%以上增长。22 年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为 43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。但整体上，公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1 延续下滑趋势。分产品来看，公司安全基础产品收入 4.65 亿元（-11.95%）；安全平台收入 7.69 亿元（+30.81%）；安全服务收入 6.65 亿元（+12.93%）；第三方硬件收入 0.51 亿元（-45.35%）。数据为驱动，新兴安全快速增长。公司以数据和应用安全起家，紧抓数据要素市场化带来的数据安全历史机遇，公司大数据态势感知保持行业领先，数据安全新产品营业收入增速超 100%。公司实现了 21 个品类、共计 90 余款型号的国产化适配，信创安全营收同比增长 80%；密码产品项目已覆盖全国24+省市，超过 20 个标杆客户，收入同比增长超 100%；MSS 已在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆，业务已形成千万级体量；终端安全 EDR产品市场占有率排名前三，收入增长超 30%。继续保持员工激励，成立军团推动公司再上台阶。公司在 23 年连续实施 2次限制性股票激励，合计激励 375 名员工，授予 184.12 万股。按照第一期限制性股票激励的考核目标，以公司 22 年营收为基数，23-26 年营收增速不低于 25%/50%/75%/100%。公司保持激励节奏，同时成立军团，不断凝聚成长核心动力。公司成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军，加大头部客户突破力度，推动收入快速增长。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持“买入”评级。预计 2023-2025 年营业收入 26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为 35%/31%/28%，归母净利润为 0.89/2.93/4.92 亿元，对应当前 PE 为 185/56/33 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8201,9802,6683,5064,501(+/-%)37.6%8.8%34.7%31.4%28.4%净利润(百万元)14-25389293492(+/-%)-89.7%-1935.7%-135.1%229.6%68.2%每股收益（元）0.18-3.221.133.716.25EBITMargin-10.5%-22.2%-3.8%2.5%6.0%净资产收益率（ROE）0.4%-8.7%3.0%9.2%13.8%市盈率（PE）1183.2-64.7184.656.033.3EV/EBITDA-129.4-49.9-406.2130.757.8市净率（PB）5.285.645.525.144.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2022 年报，全年实现收入 19.80 亿元（+8.77%），归母净利润-2.53 亿元，扣非归母净利润-2.99 亿元，下滑较大。单 q4 来看，公司收入 9.40 亿元（-1.50%），归母净利润 2.03 亿元（-27.85%），扣非归母净利润 1.80 亿元（-33.89%）。2022 年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到 0.86 亿元。公司 23Q1 收入 3.36 亿元（+43.99%），归母净利润-1.89 亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95 亿元（+0.6%）。公司23Q1 毛利率同比提升超过 5 个百分点，23 年有望开启高质量高增长。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022 年公司毛利率为 64.20%，同比略有提升。22 年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为 43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。近年来公司费用率上升较快，导致公司出现亏损。公司当前加强费用控制，费用增速已开始逐步下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研