新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 东山精密 002384.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 明确双轮驱动战略主线，盈利能力改善。2022 年公司进一步明确了双轮驱动的战略主线，全力聚焦消费电子和新能源两大核心赛道，实现营收 316 亿元，同比下降1%，归母净利润 24 亿元，同比增长 27%，扣非归母净利润 21 亿元，同比增长35%，毛利率 17.6%，同比增长 2.9pct，净利率 7.5%，同比增长 1.7pct。23Q1 实现营收 65 亿元，同比下降 11%，归母净利润 5 亿元，同比增长 29%，扣非归母净利润 3 亿元，同比下降 8%，其中包含 LED 业务的亏损，公司继续推进盐城东山（主要从事 LED 封装业务）的股权转让，若不包含该业务亏损影响，Q1 扣非归母净利润同比增长 30%以上。 ⚫ PCB 业务全球领先，收购车载屏工厂。2022 年公司 PCB 业务实现营收 218 亿元，同比增长 6%，毛利率 21.0%，同比增长 5.5pct，根据 Prismark，公司行业排名已位居全球前三。子公司维信电子是全球前三的 FPC 制造商，能为 AR/VR 等客户提供 FPC 产品。 触控面板及液晶显示模组业务和 LED 显示器件业务分别实现营收 34亿元和 17 亿元，同比下降 34%和 35%。液晶显示模组销售量同比下降 51%，主要由于国内品牌手机和笔记本电脑等消费类电子客户产品销量大幅下滑。23Q1 公司成功收购 JDI 旗下的全球前五车载屏工厂苏州晶端，进入车载屏领域。 ⚫ 新能源业务快速成长。2022 年公司新能源业务收入约为 24 亿元，23Q1 约为 12 亿元，同比增长约 130%。公司是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商，未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性。2022 年公司精密制造业务实现营收45 亿元，同比增长 33%，毛利率 15.7%，同比提升 0.2pct。公司收购北美工厂Aranda、AutoTech US 以及墨西哥工厂 AutoTech Mexico，投资金额预计不超过5300 万美元，预计 Q2 投产，将降低物流成本、持续满足客户需求，更好地服务北美新能源客户。 ⚫ 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.71、2.28、2.75 元（原 23-24 年预测分别为 1.69、2.07 元，主要上调了收入和毛利率预测），根据可比公司 23 年 18 倍 PE估值水平，对应目标价 30.78 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 需求不及预期风险；PCB 板毛利率波动风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,793 31,580 37,112 45,326 55,724 同比增长(%) 13% -1% 18% 22% 23% 营业利润(百万元) 2,114 2,847 3,450 4,597 5,544 同比增长(%) 18% 35% 21% 33% 21% 归属母公司净利润(百万元) 1,862 2,368 2,931 3,906 4,710 同比增长(%) 22% 27% 24% 33% 21% 每股收益（元） 1.09 1.38 1.71 2.28 2.75 毛利率(%) 14.7% 17.6% 17.9% 18.1% 18.1% 净利率(%) 5.9% 7.5% 7.9% 8.6% 8.5% 净资产收益率(%) 13.5% 15.3% 16.5% 18.6% 19.0% 市盈率 23 18 14 11 9 市净率 2.9 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月28日） 24.7 元 目标价格 30.78 元 52 周最高价/最低价 33/15.72 元 总股本/流通 A 股（万股） 170,987/139,028 A 股市值（百万元） 42,234 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 05 月 03 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.64 -15.64 -6.61 55.31 相对表现 -2.55 -16.38 -2.96 52.56 沪深 300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 降本增效提振业绩，积极驶入新能源赛道 2022-05-05 下游需求旺盛，管理效能释放 2021-05-09 新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确 买入 （维持） 东山精密年报点评 —— 新能源业务快速成长，双轮驱动战略明确 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 1.71、2.28、2.75 元（原 23-24 年预测分别为 1.69、2.07元，主要上调了收入和毛利率预测），根据可比公司 23 年 18 倍 PE 估值水平，对应目标价 30.78元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/28 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 景旺电子 603228 23.04 1.26 1.53 1.88 18.31 15.07 12.28 深南电路 002916 82.26 3.20 3.72 4.50 25.73 22.12 18.26 沪电股份 002463 21.93 0.71 0.88 1.11 30.68 25.02 19.72 立讯精密 002475 26.10 1.29 1.82 2.31 20.31 14.33 11.32 歌尔股份 002241 17.74 0.51 0.86 1.13 34.69 20.67 15.76 鹏鼎控股 002938 26.11 2.16 2.29 2.66 12.09 1