调整2023-24E预测及目标价，维持“买入”

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 用友网络（600588.CH）：调整 2023-24E预测及目标价，维持“买入” 我们看好公司在行业中的领先地位及受益于信创国产替代，维持“买入”评级，调整目标价至 26 元人民币。 业绩略低于市场预期。公司 1Q23 收入 14.7 亿人民币，同比增长 15%，低于市场预期 5.1%；其中，云服务业务 1Q23 收入为 9.5 亿，同比增长 27%，收入占比提升至 64%；其他业务收入为 5.2 亿，同比基本持平。由于人员成本的增加，毛利率同比下降 4.5 个百分点至 44.6%；归母净利润为-4.0 亿，市场预期净利润为-3.8 亿，去年同期为-3.9 亿；净利率为-26.9%，去年同期为-30.7%。 云业务持续推进，持续贯彻订阅优先策略。1Q23 公司云服务业务合同负载同比增长 13.1%至 19.4 亿，订阅合同负债同比增长 42.9%至13.7 亿，累计付费客户数同比增长 26.7%至 59.78 万家。云服务业务收入中，大型企业收入同比增长 20.2%至 5.7 亿，中型企业收入同比增长 64.8%至 1.5 亿，小微企业云订阅收入同比增长 31.5%至 1.1 亿。 维持“买入”评级：2023 年，公司将继续普及用友 BIP 商业创新平台，注重于组织升级、改进经营、提高效益等关键战略，进一步推进大中型企业订阅收入增长，提升订阅收入占比。随着经济活动的逐步恢复，我们预计公司 2023E/2024E 收入为 114.7 亿/139.0 亿，同比增长 24%/21%。我们看好公司在行业中的领先地位及受益于信创国产替代，维持“买入”评级，参考公司过去五年估值均值，给予公司 2023E 8.0x P/S，调整目标价至 26 元人民币，对应 2024E 6.6x P/S。 投资风险：竞争加剧；需求复苏不及预期。 图表 1：盈利预测变动 2023E 2024E 2025E 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 11,465 15,972 -28.2% 13,900 N/A N/A 16,541 N/A N/A 毛利润 6,636 9,743 -31.9% 8,201 N/A N/A 9,925 N/A N/A 经营利润 885 1,996 -55.6% 1,320 N/A N/A 1,985 N/A N/A 净利润 775 1,697 -54.3% 1,188 N/A N/A 1,786 N/A N/A E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 用友网络（600588.CH） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 5 月 2 日 评级 目标价（元人民币） 26.00 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（元人民币） 21.61 52 周内股价区间（元人民币） 16.28-28.82 总市值（百万人民币） 74,190 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,199 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 CNY19.56CNY 38.41CNY 21.61CNY 26.00 2023-05-02 2 图表 2：浦银国际目标价：用友网络（600588.CH） 注：截至 2023 年 5 月 1 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 54.045.024.026.005101520253035404550556007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/23用友网络股价买入持有卖出(人民币) 2023-05-02 3 图表 3：SPDBI 互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价 （交易货币） 评级 目标价 （交易货币） 评级/目标价/预测 发布日期 行业 9988 HK Equity 阿里巴巴 82.05 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABA US Equity 阿里巴巴 84.16 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618 HK Equity 京东 135.90 买入 205.00 10/3/2023 电商 JD US Equity 京东 35.49 买入 53.00 10/3/2023 电商 PDD US Equity 拼多多 68.59 买入 103.00 21/3/2023 电商 VIPS US Equity 唯品会 15.21 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878 HK Equity 汇通达 32.70 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991 HK Equity 宝尊 11.64 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUN US Equity 宝尊 4.68 持有 8.00 9/9/2022 电商 700 HK Equity 腾讯 344.40 买入 448.00 23/3/2023 游戏、社交 3690 HK Equity 美团 133.00 买入 180.00 27/3/2023 本地生活服务 1024 HK Equity 快手 51.30 买入 100.00 30/3/2023 短视频 9626 HK Equity 哔哩哔哩 157.20 买入 176.00 21/4/2023 游戏、中视频 BILI US Equity 哔哩哔哩 20.23 买入 23.00 21/4/2023 游戏、中视频 780 HK Equity 同程旅行 16.60 买入 22.00 22/3/2023 OTA 8083 HK Equity 中国有赞 0.18 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013 HK Equity 微盟 4.02 买入 10.20 14/12/2021 SaaS 3888 HK Equity 金山软件 34.35 买入 36.00 22/3/2023 SaaS 600588 CH Equity 用友网络 21.61 买入 26.00 2/5/2023 SaaS 268 HK Equity 金蝶 12.00 买入 19.00 16/3/2023 SaaS 909 HK Equity 明源云 4.05 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SE US Equity Sea 75.85 买入 95.00 9/3/2023 电商、游戏 注：港股、A 股股价截至 5 月 1 日，美股股价截至 5 月 1 日 资料来源：Bl