2023年一季报点评报告：新方向布局基本完成，业绩增长持续提速

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 03 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn [Table_Title] 新方向布局基本完成，业绩增长持续提速 ——天融信（002212）2023 年一季报点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/28 表现 1M 3M 12M 天融信 -6.8% 8.4% 37.7% 沪深 300 0.7% -3.6% 2.8% 市场数据 2023/04/28 当前价格（元） 11.85 52 周价格区间（元） 8.55-13.30 总市值（百万） 14,040.26 流通市值（百万） 13,838.05 总股本（万股） 118,483.24 流通股本（万股） 116,776.82 日均成交额（百万） 435.95 近一月换手（%） 3.20 事件: 公司发布 2023 年一季报：2023Q1，实现营业收入 4.69 亿元，同比增长23.81%；归母净利润-0.91 亿元，去年同期为-0.65 亿元；扣非后归母净利润-0.97 亿元，去年同期为-071 亿元；业绩符合市场预期。 投资要点 ◼ Q1 收入增速环比提升，经营性净现金流表现亮眼 2023Q1，公司在 2022Q1 高基数情况下，仍保持了 23.81%的收入增速，公司营收同比增速对比 2022Q4 明显提速，2022Q3、2022Q4公司营收同比增速分别为-14.84%、6.04%，体现出公司较强的增长韧性。 2023Q1，公司归母净利润亏损增加，主要系低毛利业务占比较高所致；公司销售毛利率为 45.06%，同比下降 22.58 个百分点。此外，2023Q1，公司经营活动净现金流显著提高，同比增长 81.51%，为公司的稳健持续发展提供有力保障。 ◼ 高收入增速+强费用控制，全年净利润增长可期 2023Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 41.60%、14.28%、37.02%，分别同比-4.68pct、-1.57pct、-16.72pct。2022年以来，公司在新方向上的投入布局基本完成，研发费用增速明显放缓，2022 年末，公司员工总数 6496 人，同比增长 3.62%。我们认为，2023 年全年公司费用增长有望得到显著控制。 收入侧，从公司一季度新增订单情况看，网络安全市场已恢复向好，根据天融信微信公众号披露，公司制定 2023 年全年营收增长 30%的经营目标，体现出管理层对公司业务发展的充足信心。展望全年，在高收入增长信心和强费用控制确定性的双重背景下，公司净利润有望实现更强的增长弹性。 ◼ 密码领域重磅政策落地，公司迎来发展新机遇 2023 年 4 月 14 日，国务院常务会议审议通过《商用密码管理条例（修订草案）》。会议指出，要全面贯彻总体国家安全观，进一步规范 -0.1251-0.02320.07870.18060.28250.384422/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/10 22/12 23/1 23/2 23/3 23/4天融信沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 商用密码应用和管理，督促平台企业依法履行用户密码保护责任，确保个人隐私、商业秘密和政府敏感数据的安全。要更好顺应数字经济快速发展趋势，建立健全商用密码科技创新促进机制，推动商用密码科技成果转化和产业化应用，促进商用密码市场持续健康发展。 天融信已形成了完整的商用密码支撑体系，发布了 18 类密码产品、14 个行业化密评业务解决方案，自研产品包括 VPN、专用密码机、服务器签名验签、密码专用卡等。2018 年，公司投资问天量子，合作开发了量子网络密码机产品，在能源等行业均有应用；近日，公司投资先安科技，其在云端和车端密码技术、高速加解密等领域均有较强技术积累，双方将扩大合作战略布局。未来，公司将加大密码相关科技投入，迎接新的发展机遇。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司是我国网络安全领军企业，防火墙领域长期位居国内第一，VPN、IDPS、EDR 等领域市场优势明显，且新方向产品布局逐步完成，将有望受益于我国网络安全行业需求释放。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.20/5.68/7.35 亿元，EPS分 别 为 0.35/0.48/0.62 元 / 股 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为33.42/24.72/19.11X，首次覆盖公司，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济影响下游需求，行业政策落地不及预期，新方向业务成长不及预期，市场竞争加剧，季节性收入和盈利波动风险，2023 年经营目标或不达预期等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3543 4619 6029 7750 增长率(%) 6 30 31 29 归母净利润（百万元） 205 420 568 735 增长率(%) -11 105 35 29 摊薄每股收益（元） 0.17 0.35 0.48 0.62 ROE(%) 2 4 5 6 P/E 55.35 33.42 24.72 19.11 P/B 1.21 1.38 1.30 1.22 P/S 3.34 3.04 2.33 1.81 EV/EBITDA 23.06 17.97 14.73 11.45 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 Q1 收入增速环比提升，经营性净现金流表现亮眼 公司发布 2023 年一季报：2023Q1，实现营业收入 4.69 亿元，同比增长23.81%；归母净利润-0.91 亿元，去年同期为-0.65 亿元；扣非后归母净利润-0.97亿元，去年同期为-071 亿元；业绩符合市场预期。 2023Q1，公司在 2022Q1 高基数情况下，仍保持了 23.81%的收入增速，公司营收同比增速对比 2022Q4 明显提速，2022Q3、2022Q4 公司营收同比增速分别为-14.84%、6.04%，体现出公司较强的增长韧性。 2023Q1，公司归母净利润亏损增加，主要系低毛利业务占比较高所致；公司销售毛利率为 45.06%，同比下降 22.58 个百分点。此外，2023Q1，公司经营活动净现金流显著提高，同比增长 81.51%，为公司的稳健持续发展提供有力保障。 图 1：2021Q1-2023Q1 公司营收及增速 图 2：2021Q1-2023Q1 年公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：Wind，国海证券研究所 2、 高收入增速+强费用控制，全年净利润增长可期 2023Q1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 41.60%、14.28%、37.02%，分别同比-4.68pct、-1.57pct、-16.72pct。2022 年以来，公司在新方向上的投入布局基本完成，研发费用增速明显放缓，2022 年末，公