一季度迎开门红，归母净利润同比增长31%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月27日买 入江海股份（002484.SZ）一季度迎开门红，归母净利润同比增长 31%核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.15 元总市值/流通市值17810/16756 百万元52 周最高价/最低价29.05/14.99 元近 3 个月日均成交额157.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，全年归母净利润增速 52%》 ——2023-03-30《江海股份（002484.SZ）-受益下游需求高景气，全年利润中值同比增长 49%》 ——2023-01-31《江海股份（002484.SZ）-新能源和电动车市场高景气，三季度业绩维持高增长》 ——2022-10-27《江海股份（002484.SZ）-布局工业级三大电容，打造平台型高端龙头》 ——2022-10-11《江海股份（002484.SZ）-受益下游新能源市场高景气，上半年归母净利润同比增长 46%》 ——2022-08-291Q23 业绩符合预期，维持全年 30%利润增速目标。1Q23 公司实现营收 11.83亿元（YoY +20.49%，QoQ -6.41%），归母净利润 1.54 亿元（YoY +31.35%，QoQ -12.0%），扣非归母净利润 1.44 亿元（YoY +27.27%，QoQ -15.79%）。1Q23 公司毛利率 25.79%（yoy 0.7pct，qoq -0.1pct），较为稳定。尽管外部环境竞争加剧，导致公司铝电解电容降价，并叠加春节放假等因素，公司业绩仍同比实现高增长，主要得益于：1）下游新能源、汽车、工控等订单持续饱满；2）化成箔成本占比 60%的电价年初以来逐步走低。铝电解电容龙头，新产品拓展顺利。22 年公司铝电解电容营收 35.8 亿，占比 79.24%，毛利率 27.87%。根据 Paumanok 数据，2022 年公司的铝电解电容市场份额全球第三，牛角型电容产能全球第一，可应用于汽车、工控、新能源等多个领域，在手订单饱满。此外，公司 MLPC 产品推进顺利，向国内外电脑、服务器、5G 通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，有望成为铝电解电容器新增长动力。薄膜电容接棒铝电解电容，进入成长放量期。22 年公司薄膜电容营收同比增长 44.69%至 3.24 亿元，占比 7.17%，毛利率 20.55%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，分布式光伏、储能及大功率应用进展顺利，一季度公司产品在光伏应用领域的总量和份额都有较大提升。同时，公司薄膜电容器金属化膜生产效率、良率、产能均提升，23 年薄膜电容放量带来的规模效应有望大幅提高薄膜电容毛利率。超容项目推进顺利，电网调频应用有望率先实现大范围推广。22 年超级电容器营收 3.07 亿元，同比增长 27.88%，毛利率 23.14%。公司超级电容已获得国内外多个领域著名企业认可，23 年 4 月，公司与华能集团西安热工院联合研发的，世界最大的容量 5MW 超级电容储能系统完成电网调度联合测试，系统正式转入商业运行。系统投入运行后，调频响应时间、调节速率、调节精度都取得了跃升式的进展。未来，应用于电网调频的超容方案标准化后，有望实现大规模推广。投资建议：维持 “买入”评级。我们预计公司 23/24/25 年营收 57/69/82亿元，净利润 8.8/11.3/13.9 亿元，当前股价对应 PE 18.6x/14.5x/12x，维持“买入”评级。风险提示：新产品推广不及预期；电价上行；下游需求疲软。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,5504,5225,7366,8888,242(+/-%)34.7%27.4%26.9%20.1%19.7%净利润(百万元)43566188011131390(+/-%)16.7%52.0%33.0%26.5%24.9%每股收益（元）0.520.791.051.331.66EBITMargin13.5%16.1%17.3%18.1%18.8%净资产收益率（ROE）10.1%13.5%15.6%17.0%18.0%市盈率（PE）42.128.021.016.613.3EV/EBITDA30.722.317.514.211.8市净率（PB）4.263.783.292.822.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：分季度营收图2：分季度归母净利润资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司综合毛利率、期间费用率、归母净利率图4：单季各项费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司偿债能力图6：公司营运能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物70177684510151254营业收入35504522573668888242应收款项13571801234527313307营业成本26293329418549595866存货净额8531153145717002041营业税金及附加2024333845其他流动资产292268521533625销售费用737889108130流动资产合计32664037521160257275管理费用153145175215259固定资产15061795197121932409研发费用197219264323391无形资产及其他98152146140134财务费用7(35)(11)(2)(11)投资性房地产575495495495495投资收益1579109长期股权投资128