化工行业2020春季投资策略报告：需求为王，成本下降，龙头左侧

发布日期：2020年4月24日2020春季投资策略报告分析师：郑勇zhengyong@csc.com.cn 010-85130262执业证书编号：S1440518100005研究助理：胡世超hushichao@csc.com.cn18811503608中信建投化工团队需求为王，成本下降，龙头左侧分析师：邓胜dengsheng@csc.com.cn 021-68821629执业证书编号：S1440518030004研究助理：邓天泽dengtianze@csc.com.cn13611273716 2目录 行业磨底，需求为王 行业深度磨底，内需边际好转 外需仍待观察 行业库存增加，Q2季度库存消化为主 成本下降，原油磨底 精选行业、内需与刚需称雄 外需压制，内需与刚需为王 行业低谷，强者更强 投资策略之周期篇：长期布局，正在当下 投资策略之新材料篇：材料突破，迫在眉睫 全球半导体产业向中国大陆转移，上游材料已处爆发前夜 国内OLED面板迎密集投产期，上游材料市场空间迅速扩大 风险提示 rMnRtRzRzR9P9R9PsQnNoMmMlOmMrNeRoMnR8OnMrPNZoNoOxNsPyR行业深度磨底，内需边际好转3图：化工行业固定资产投资增速转正单位：亿元图：基础化工在建工程及同比单位：亿元图：基础化工资本开支及同比单位：亿元 2019年底开始化工固投增速已经低于社会增速，进入消化周期；2020Q1迎来疫情冲击。 2019年H2以来行业扩产虽然持续，但是头部企业扩产速度明显超越行业；2020年由于疫情冲击，我们估计现金流将成为所有企业头号目标，固投增速全年将落入负值区域。数据来源：Wind、中信建投证券研究所 行业深度磨底，内需边际好转4图：PPI指标与盈利指标增速连续15个月负值无论是PPI指标亦或是化工利润总额累计同比指标已经连续15个月处于负值区域；2020Q2季度：PPI我们预计受油价压制，仍然会在负值区域；利润总额累计同比指标预计随着内外需后续逐步边际好转，将前低后高。数据来源：Wind、中信建投证券研究所 内需边际好转，外需仍待观察5图：制造业和基建固定资产投资完成额累积同比2019年基建和制造业固定资产投资完成额呈现前高后低，不过下半年已经基本企稳，2020年Q1受疫情影响开工基本停滞。2020年4月17日政治局会议上提出：加大“六稳”工作力度，坚定实施扩大内需战略；会议首次提出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，加强传统基础设施和新兴基础设施投资，支持企业出口转内销。我们预计后续政策力度的加大将明显支撑制造业与基建拉动内需边际好转。数据来源：Wind、中信建投证券研究所 内需边际好转，外需仍待观察6图：房地产开发投资及同比单位：亿元图：房屋竣工面积及同比单位：亿元 几大核心下游行业2019年以来多数放缓，2020Q1受疫情较大冲击；Q2开始环比恢复向好。 房地产开发投资、商品房销售、竣工面积虽然受疫情影响大幅下滑，但是3月单月已经好转：房地产开发投资同比增长1.15%，3月单月，商品房销售面积、销售额分别修复至同比下14.14%、14.57%；3月竣工修复至-0.89%。图：商品房销售及同比单位：亿元数据来源：Wind、中信建投证券研究所 内需边际好转，外需仍待观察7图：汽车产量及同比单位：万辆图：汽车库存量单位：万辆汽车产量增速2018年持续转负，2020年1-2月份受到疫情较大冲击，增速大幅转负-45.8%；由此2020 年初以来多地发布地方刺激汽车消费政策，协会呼吁国六标准推迟-目的同样为促消费。因此2020全年也勿需过于悲观。数据来源：Wind、中信建投证券研究所 内需边际好转，外需仍待观察8图：空调产量及增速单位：万台图：空调库存持续增长单位：万台2019年以来空调产量同比增速持续下滑，2020年受疫情影响，前2月同比-40.2%，16年以来首次出现负值。奥维云网(AVC)预测，二季度白电市场仍将呈现负增长状态，降幅相较于一季度有显著缓和。数据来源：Wind、中信建投证券研究所 内需边际好转，外需仍待观察9图：布匹产量及增速单位：亿米图：纱产量及增速单位：万吨2019年布纱产量增速落入负值区域，2016年以来第一次；2020年Q1季度受到疫情冲击大幅转负。 终端纺服库存持续累积，海外疫情在Q2季度的加重影响终端出口需求，预计Q2季度仍受疫情冲击，但是预计会逐月缓和，Q3季度预计有望大幅恢复。图：纺服库存及同比变化单位：亿米数据来源：Wind、中纤网、中信建投证券研究所 外需仍待观察疫情控制程度10图：美国房地产周期有所下行单位：千套图：美国新房销售增速单位：千套美国房地产市场：房价指数在2018年冲高回落，2019年延续回落态势后企稳，2020年数据止于2月份，新房销售2019年呈现回暖迹象，2020年有所回落。疫情对美国的影响更多体现在Q2季度开始，我们预计2020Q2美国房地产面临较大的压力。后续美国本土需求以及中国出口美国货物的影响程度仍待观察。数据来源：Wind、中信建投证券研究所 图：库存周期模型行业库存增加，Q2季度库存消化为主 库存 水平 价格 水平 主动型的 库存减少 被动型的 库存减少 被动型的 库存增加 主动型的 库存增加 价格曲线 库存曲线 去库存阶段 补库存阶段 t 被动型的 库存增加 图：行业因疫情影响Q1季度库存大幅增加单位：亿元 2019年下半年行业正逐步向主动去库存阶段过渡；但是新冠疫情影响直接导致行业库存退回被动库存增加阶段； 预计2020年Q2季度随着内需转好，行业将逐步消化已有的高库存。11数据来源：Wind、中信建投证券研究所 图：美国化工产品价格大幅回落，库存略有下降行业库存增加，Q2季度库存消化为主图：日本化工产品库存指数攀升、价格指数下降美日化工品：日本已经明显受到疫情冲击，产品价格指数下降，库存指数攀升；美国产品价格指数已经大幅下降，库存有所滞后，预计Q2季度库存将攀升。12数据来源：Wind、中信建投证券研究所 1313目录 行业磨底，需求为王 行业深度磨底，内需边际好转 外需仍待观察 行业库存增加，Q2季度库存消化为主 成本下降，原油磨底 精选行业、内需与刚需称雄 外需压制，内需与刚需为王 行业低谷，强者更强 投资策略之周期篇：长期布局，正在当下 投资策略之新材料篇：材料突破，迫在眉睫 全球半导体产业向中国大陆转移，上游材料已处爆发前夜 国内OLED面板迎密集投产期，上游材料市场空间迅速扩大 风险提示 原油供需：Q2季度供需过剩严重 OPEC+最终的减产额度为970万桶/日，虽然较前期的1000万桶/日略少，但是考虑到沙特阿拉伯宣布5月起将减产至850万桶/日；G20中以美国加拿大为首的产油国中，最新消息为合计额外减产450万桶/日。减产协议基本符合预期。 根据EIA预测，2020年Q2原油供给超过需求1138万桶/日；4月份至少需求下滑1500万桶/日；实际的减产水平需要静观5月份各产油国的具体产量水平。 2020年根据三大机构对原油需求预测，基本下滑520-930万桶/天。14图：EIA原油供需情况（