华为的这一年，制裁与禁令下的绝地求生

华为的这一年：制裁与禁令下的绝地求生证券研究报告行业报告研究助理：刘双锋liushuangfeng@csc.com.cn15013629685分析师：雷鸣wuchaoze@csc.com.cn13811451643执业证书编号：S1440513090003发布日期：2020年4月22日分析师：季清斌jiqingbin@csc.com.cn010-85156318执业证书编号：S1440519080007研究助理：朱立文zhuliwen@csc.com.cn13760275647研究助理：王天乐wangtianle@csc.com.cn15201521940目录一．中美贸易战下，华为公司成为政治博弈中的重要筹码二．华为采取多种措施应对禁令带来的持续经营风险三．华为未来的发展路径推演：以时间换空间下的业绩U形反转四．重点关注标的tOsOsQvNyQ7N8Q8OsQmMpNnNjMnNrNlOnPpN8OoPrPNZqQpNwMoOoP1.1 美国贸易战时间线梳理3资料来源：Wind,中信建投证券研究发展部180023002800330038004300480018.3.22，美国宣布对从中国进口的商品大规模征税18.4.16，美国制裁中兴通讯18.11.19 ， 美 国商务部工业安全署出台针对关键技术和产品的出口管制草案18.7.13，美国解除对中兴通讯的出口禁令18.12.2，中美领导人会晤，约定不加征新关税19.5.5 ， 美 国 提升2000亿美元商品关税至25%19.5.15，特朗普宣布进入国家科技紧急状态，将华为列入实体清单19.11.7 ， 中 美 磋商，同意分阶段取消关税19.1.20 ，流感爆发持续谈判磋商5次推迟华为禁令20.3.27，媒体曝光美国或将禁止台积电等企业向华为供应芯片和设备20.4.9 ，美国威胁吊销中国电信在美经营许可19.10.8 ， 包 括海康、大华、讯飞等28家中国企业被列入“实体清单”美国对国内科技产业限制的影响：1）打击中国在芯片领域的技术能力；2）打击华为和中兴等在海外的通信布局；3）推动国内半导体供应链的国产化和去A趋势图1：申万电子指数（2018.1.1-2020.4.10）1.1 美国打压中国科技企业：半导体设备和材料或成为下一步限制的重点4资料来源：路透社，新华网，中信建投证券研究发展部2017.1美国发布《确保美国半导体的领导地位》，将中国半导体发展列为“威胁”2018.4禁止美国企业向中兴销售零部件，7月达成和解，部分解除禁令2018.8美国发布国防授权法案，限制政府采购华为，中兴，海康，大华生产设备2018.12加拿大警方应美国政府司法互助要求逮捕中国华为公司CFO孟晚舟2019.5美国商务部以国家安全为由，将华为公司及其70家附属公司列入出口管制“实体名单”2019.7美国部分恢复向华为供货，安卓等操作系统暂未完全解除禁令2019.8美国延长华为禁令90天至11月2019.11美国禁止美国农村地区运营商使用通用服务基金购买华为设备，再次延长华为禁令90天至2020年2月2020.02美国再次延长禁令45天；美法院判决国会有权禁止联邦机构从华为购买产品产业链的深度融合，使美国在制裁华为的同时本土企业也受到严重伤害，从美国连续五次主动延迟对华为禁令的态度来看，这种双方产业的互相依赖，在短期仍有可能为华为在美国的制裁下赢的一定回旋空间1、美国国内多个机构已商定同意采取新的措施，或将禁止台积电等企业向华为供应芯片和设备2、美国延长华为禁令至4月22日2020.03图2：美国科技制裁时间线1.2 华为：全球第一大通信设备商，制裁后海外份额有所下降5资料来源：IHS Markit，中信建投证券研究发展部 华为是全球通信设备的龙头厂商，也是5G通讯竞争中的领导厂商。截止2018年，华为全球主设备商无线接入设备份额达到31%，大幅领先与竞争对手爱立信、诺基亚朗讯和中兴通讯等；而在5G竞争中，华为处于领先地位，截止2018年底，华为拥有5G标准必要专利声明1970件，约占全球的17.2%。 美国的制裁一定程度上牵制了华为的发展，使得爱立信和诺基亚等受益。爱立信2019年营收增长8%，高于华为运营商业务的增速3.8%；其毛利率为37.3%，增长4.9个百分点；诺基亚2019年网络业务增长5%。但整体上，两者的营收规模与华为差距较大，短期难以撼动华为的地位。14%16%19%20%23%25%28%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018华为中兴爱立信诺基亚朗讯三星其他495 543 583 1029 1146 1316 1444 1448 1471 1970 0500100015002000夏普大唐Intel中兴高通三星爱立信LG诺基亚华为资料来源：ETSI，中信建投证券研究发展部图3：2011-2018年全球主设备商无线接入设备份额图4：2018年底全球5G标准必要专利声明数1.2 华为：全球第二大智能手机厂商，海外出货量下滑较大6 华为的消费者业务收入逐年提升，已发展为其最大的收入来源。华为消费者业务产品全面覆盖手机、移动宽带及家庭终端，其中智能手机全球市场份额逐年提升，2017-2019年分别为9.7%、12.9%和14%。 手机海外市场面临严峻挑战，国内市场持续扩张。美国对华为的制裁包括禁用谷歌的GMS、禁售美系芯片等，海外市场面临严峻挑战，国内市场持续扩张，使得从2019Q2开始华为手机海外出货量和海外收入有所下滑。资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部0100020003000400050006000700080009000100002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050010001500200025003000亚太地区日本中东非拉丁美洲美国加拿大中东欧西欧欧洲占比图5：华为海外手机出货量情况（万台）图6：华为海外手机销售额（百万美元）资料来源：IDC，中信建投证券研究发展部1.2 华为业绩仍保持了较强的韧性，各项业务收入均有增长，国内收入占比提升7 面对美国制裁和需求不景气的影响，华为海外市场受到一定影响，但仍保持了较强的韧性。营收增长19%，净利润增长5.6%；消费者业务增长34%，占比提升；海外收入有所萎缩，国内收入提升至59%。1.5%2.3%4.0%4.8%5.5%7.3%8.9%9.7%12.9%14.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000201120122013201420152016201720182019运营商