图说中国：2020年二季度

图说中国：2020年二季度 中金公司研究部 https://research.cicc.com 2020年4月20日  中金研究团队介绍 ………. p. 1  宏观经济…………….………… p. 3  市场策略…………….………… p. 19  固定收益 ………………….… p. 53  大宗商品 ………………….… p. 80 1 目录 返回目录 注：除特别说明，本产品中所有价格数据均截至2020年4月17日。 2 中金研究团队介绍 • 王汉锋, CFA • 刘刚 (Kevin), CFA • 李求索 • 王慧, CFA • 彭一夫 • 耿浩淼（Julie） • 何璐 量化策略 • 耿帅军 • 王浩 • 邢瑶 • 邓志波 宏观经济 市场策略 • 郭朝辉 • 马凯 • 林浩 (John) • 房启超 大宗商品 固定收益 • 陈健恒 • 许艳 • 王瑞娟 • 杨冰 • 东旭 • 韦璐璐, CFA • 王海波 • 程昱 • 雷文斓 • 邱赛赛 • 易峘 (Eva) • 吴慧敏 • 刘鎏 • 常慧丽 • 袁越 (Charles) • 张梦云 • 周彭 返回目录 宏观经济 返回目录 易峘 (Eva) SAC 执证编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263 3 核心观点 ►我们预计今年2季度的大部分时间内，海外需求处于暂时“冻结”状态。在疫情“发展曲线”上，“第二波疫情” 主要影响到的欧洲和北美等国可能落后中国2-3个月。而“第三波疫情”影响波及一些较大的发展中国家和地区，如俄罗斯、南美、南亚等，其发展可能再滞后欧美一个月左右。 参照中国疫情的发展轨迹，我们预计整个2季度的海外经济活动都将受到较大冲击。基准情形下，如果全球疫情在二季度得到较有效的控制，全球经济或将经历2-3个季度较为严重的衰退，但在2020年4季度开始企稳回升。 ►鉴于此，基准情形下，我们将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%： – 就增长结构而言，在2-3月同步爬坡之后，2季度内外需走势可能明显分化。国内政府主导投资增速明显回升，地产行业景气度也有序恢复，有望支撑内需增长。消费需求二季度仍可能未能完全恢复元气，而下半年有望继续回升。另一方面，外需可能短期面临比2009年上半年更严峻的挑战，在2020年2-3季度同比大幅收缩。 – 就节奏而言，基准情形下我们预计3季度起外需开始逐渐回升、4季度明显加速。 ►2020年CPI和PPI预计均将下行。工业品面临严重的通缩压力，而一些必选消费品和医疗用品价格可能有较强支撑。 ►我们预计财政与货币政策有望进一步加大纾困及稳需求力度，尤其在围绕提振消费和新型城镇化相关的政策方面（包括一定体量的基础设施投入）。2020年周期性财政赤字率可能扩大4-5个百分点，最“广义”的财政赤字率或将比2019年扩大6-7个百分点。为了支持广义财政扩张，我们预计政府可能提高一般公共预算赤字率，发行特别国债和/或增加地方债限额，以及扩大政策性银行和城投平台/国企的债务融资规模。 ►短期“美元荒”过后，人民币可能有升值动力——我们预计2020年底美元兑人民币汇率为6.72。 趋势观察 ►海外疫情走势、可能的复工启动时点与节奏。 ►中国纾困政策的力度和节奏。 4 宏观经济 宏观经济 返回目录 5 全球疫情 多点爆发，并持续扩散 *数据截至4月17日9: 00。资料来源：CEIC，中金公司研究部 宏观经济 返回目录 6 疫情冲击下1季度GDP同比明显收缩 *本页为中国GDP数据，除特殊说明外，本部分宏观数据均为中国数据。资料来源：CEIC，中金公司研究部 宏观经济 返回目录 -10-5051015202530Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20GDP同比增速实际GDP同比增速名义GDP同比增速%-6.8-5.3 7 国内复工率节后爬坡，但3月中后回升速度有所放缓 宏观经济 资料来源：G7，万得资讯，各城市地铁运营官网，CEIC，中金公司研究部 返回目录 2030405060708090100110120春节1020304050607080中金日度开工指数20202019201887.9 表示整个经济的产能利用率相当于春节前正常水平的87.9%4月12日4月13日4月14日4月15日87.287.486.087.9春节前第三周平均 = 100405060708090100110春节1020304050607080日耗煤指数20182019202075.5表示日耗煤相当于春节前正常水平的75.5%4月12日4月13日4月14日4月15日77.373.969.775.5春节前第三周平均 = 100 8 外需开始走弱 宏观经济 资料来源：万得资讯，Clarkson，谷歌地图，中金公司研究部 返回目录 020406080100120140160180200-20-15-10-50510152025301Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q20中国国际货物贸易贸易差额（右轴）进口增速（美元计价）出口增速（美元计价）YoY (%) 十亿美元30405060708090100110Jan-2020Feb-2020Mar-2020Apr-2020中金日度全球经济活动指数（GAT）202020192018去年同期=100 9 PMI显示疫情明显压低增长就业、外需恢复不及内需 宏观经济 *本页为中国PMI数据。资料来源：CEIC，中金公司研究部 返回目录 30354045505560Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20PMI：就业制造业服务业%253035404550556065Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20制造业PMI：新订单及新出口订单新出口订单新订单% 10 工业生产复苏领先于消费 宏观经济 *本页为中国工业增加值数据。资料来源：CEIC，中金公司研究部 返回目录 -80-60-40-2002040Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20工业增加值增速工业增加值同比增速工业增加值年化季环比增速%-25-20-15-10-5051015202530Mar-07Mar-08Mar-09Mar-10Mar-11Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20社会消费品零售总额增速社会消费品零售总额名义增速（不含汽车）社会消费品零售总额名义增速YoY (%) 固定资产投资增速大幅下行，基建投资较快恢复