面对疫情导致的“非经常性损益”，我们的视角和解读

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  受新冠疫情全球爆发的影响，2020Q1 创业板（剔除温氏乐视）预告盈利同比增长为-28.31%。在全球疫情并无有效缓解的时刻，创业板发生这么大幅度的业绩下滑，市场不禁会质疑未来基本面是否将成为 A 股的拖累，尤其是以“新基建”为核心的科技成长板块，忧虑其从 2019 年以来拾级而上的盈利趋势或被破坏。面对这些问题，我们的回答是：对于遭受疫情外部冲击而导致 A 股基本面短期恶化，不必赋予过多权重看待，企业的生产经营更核心的是由内生因素决定，而非突发外部冲击导致的这种“非经常损益”，理性视角应该从 PE 向 PB 过渡，莫为浮云遮望眼，往后看可以更加积极一些。具体而言，我们将从以下几个方面入手:1、如何理性看待创业板 2020 年首份“成绩单”呢？2、700 多份一季报业绩预告梳理，创业板盈利贡献源自哪里，高增长公司怎样分布？3、全球疫情对于科技成长领域的影响，哪些已被验证，哪些还尚未体现？4、2020 年科技成长的基本面是否经得住考验，后续将怎样判断？  如何客观看待创业板 2020 年首份“成绩单”呢？我们认为即便单季度盈利大幅下滑，不必过分担心，一方面在于受突发因素外部冲击，较大幅度负增长是正常现象；另一方面，作为“定心丸”的龙头公司业绩依然有韧性。具体而言，对比从 03 年 SARS 和 08 年金融危机来看，突发外部冲击对盈利的负面影响短期均较为严重，“非典”疫情对 A 股业绩的短期影响主要集中在 2003 年第二季度（环比下滑约 30pct），2008 年金融危机使得 A 股业绩增速下降幅度明显增大，2009 年第一季度 A 股业绩同比下降26.23%。同时，从目前来看，作为“定心丸”的创业板龙头业绩韧性较好，依然相对是有保障的。从业绩表现来看，0-50 亿、50-100 亿、100 亿以上市值、100 亿以上市值（剔除温氏）2020 一季报预告业绩增速分别为-95.16%、-24.76%、6.35%、-9.67%。这点也可以从创业板内部指数板块中得到侧面验证。剔除温氏后，整体一季报业绩预告同比降速表现优劣程度次序为创业 50 > 创业大盘 > 创业板指 > 创业 300。其中创业 50 最为稳健，同比仅小幅下滑 0.16%。  增长亮点：高增长占比接近 20%，分布在电子、电气设备、医疗器械等领域。当我们观察创业板已披露一季报业绩预告高增长企业的行业分布，发现预告下限同比增长在 20%以上的企业主要集中在电子、医药、化工和电气设备行业，分别占比 16.28%，15.12%、12.79%，9.30%。具体而言，一季报预告业绩高增长的公司主要原因是产销增加带来的营收增长（占比47.97%），集中在电子、电气设备等领域；由并表等因素带来的非经常损益（占比 24.39%），集中在计算机、机械设备等领域；直接受益于疫情带动销量的占比不高（12.20%），这类公司主要集中在医药行业；由成本下降等带来的毛利率上升占比 8.13%，主要集中在化工领域。  疫情对科技行业的影响：客观看待，“危”与“机”并存。从目前披露的创业板一季报业绩预告来看，在直接受益于疫情的科技成长领域中，医药领域较为明显，云经济也有所体现。海外需求方面，共有 8 家创业板企业在一季报业绩预告当中提及国外需求下滑的风险，预计在二季度开始逐步体现。新基建方面，已经有部分公司体现新基建对于其发展的正面效应。全球产业链变化对于公司影响则较为复杂，目前结论尚不清晰。  风险提示：全球疫情超预期，经济增长不及预期 好，我这边able_Tit le 2020 年 4 月 11 日 面对疫情导致的“非经常性损益”，我们的视角和解读 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 021-35082056 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 理性看待：单季度盈利大幅下滑，不必过分担心 ................................................................ 5 1.1. 一季度业绩较大幅度负增长是受疫情影响下的正常现象............................................. 6 1.2. 作为“定心丸”的龙头业绩依然有韧性 ..................................................................... 6 2. 增长亮点：高增长占比接近 20%，分布在电子、电气设备、医疗器械等领域。.................. 9 3. 疫情影响：客观看待，“危”与“机”并存 ....................................................................... 12 3.1. 直接受益：医药领域较为明显，云经济有所体现 ..................................................... 12 3.2. 海外需求：初现端倪，或将在二季度逐步体现......................................................... 13 3.3. 全球产业链：较为复杂，目前结论尚不清晰 ............................................................ 14 3.4. “新基建”：正面作用在一季报预告中开始体现 ....................................................... 15 4. 后续判断：政策对冲与高质量发展支撑科技成长景气 ....................................................... 16 5. 附注：2020 年一季报业绩预告简析 ................................................................................. 21 图表目录 图 1：当前创业板一季报预告业绩环比下滑明显...................................................................... 4 图 2：各板块业绩预告预喜率.................................................................................................. 5 图 3：当前创业板一季度预告