冬天的太阳之曲折反弹

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略观点报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 吴迪 SAC：S0190119080002 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200406《冬天的太阳并不是复苏的春光》 20200329《勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇》 20200325《黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑》 20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》 20200315《乍暖还寒，海外危机露峥嵘》 20200312《复盘 08 年，危机中的黄金》 20200309《短期“倒春寒”，中期“避风港”》 20200223《西风冷，东风暖，顺风而行》 20200216《平衡市下的结构性行情》 20200210《立足性价比做投资》 20200131《价值投资的胜负手》 20200105《紧抓“高性价比”、做多中国资产》 20191222《破旧立新，精选先进制造业的核心资产》 20191207《先进制造业的核心资产崛起——核心资产深度》 20191112《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产 2020 年投资策略》 投资要点 ＃summary＃ 一、观点回顾：2 月下旬至今持续提醒海外风险，预判股灾之后有回光返照式反弹，但维持欧美中期熊市判断。 二、海外市场：短期刺激政策恰如冬天的太阳，中期熊市仍在 2.1、美联储扮演“全能超人”，对金融、经济进行全方位纾困，有效地改善了流动性环境和投资者预期。从更深层次来看，中国需要积极借鉴并应对美国金融政策背后的理论转变——已从传统货币理论转为 MMT 现代货币理论。 2.2、美股展望：此轮反弹从时间上尚未结束但短期波动将加大，政策刺激的乐观情绪开始遭遇基本面的负面冲击。 首先，美股反弹空间基本到位，估值又回到偏贵的状态，而业绩下调的前景又是大概率；1）美股盈利一致预期延续下降趋势。2）标普 500 动态市盈率重回历史相对高位。3) VIX 指数仍处历史高位。 其次，美股此轮反弹从时间上尚未结束,有望步入区间震荡状态：1）美股股灾之后的反弹动能在于财政和货币政策大刺激，疫情不止则政策刺激不停，欧美熊市的喘息阶段有延续。2）借鉴 2015 年 A 股股灾之后的反弹，美股二季度仍有望保持强势震荡，熊市新跌途需要等待海外债务危机“灰犀牛”到来。 第三，美股的财报季 earnings season 将带来基本面冲击：1）4 月 14 日开始美股将进入财报季并延续到月底，这会使得市场聚焦于基本面前景预判。2）美国经济衰退概率提升，财报季后，美股盈利预测或将面临新一轮猛烈调整。 三、中国股市展望：金融数据低位改善，经济前景尚不明朗，行情可借鉴 2014年二季度——先有段反弹，然后大盘继续“磨底”而个股“挤泡沫”。 第一，中国 3 月金融数据超预期，4 月份货币政策宽松有望延续、流动性正面。1）疫情和国内外政治经济形势严峻复杂，2009 年式“强刺激”不会重演，2020年中国政策调节将追求精准发力、积极托底，但避免过犹不及。2）二季度货币政策宽松的空间或有天花板，警惕通胀和房价的反弹。 第二，金融数据低位改善、经济压力仍大，股市如何反应？1）相比 2009 年，2014 年更似当下——经济压力大、货币适度宽松。2014 年上半年中国采取的是一系列“微刺激”政策。2）复盘 2014 年二季度 A 股表现：有段反弹，之后大盘磨底而小股票“挤泡沫”大跌。与当前相似，2014 年 2 季度股市相关的改革创新措施纷纷推进、金融数据低位改善，特别是 M2、M1 等低位反弹。 第三，2020 年 2 季度中国 A 股和港股展望：有段反弹，然后继续磨底：1）海外风险偏好提升有助于全球资金回归新兴市场。海外流动性改善、欧美疫情 4月份有望逐步到达峰值而缓解。2）中国复工复产的新进展、政策刺激红利、全国“两会”的信息。A 股和港股 4 月份有望有惊无险地维持反弹时间窗口。 四、投资策略：以长打短、防守反击。长期布局真价值、大智若愚者的机遇 4.1、短期投资策略：聚焦基本面而低买，应对曲折的反弹不要追高，短期“博反弹”是勇敢者的游戏。 反弹的进程将非常曲折，一波三折、震荡向上，政策刺激红利 PK 不稳定的市场情绪 1)赚钱效应变差，年初热门的科技股行情进入调整期，食品饮料医药抱团取暖 2)海外可能有幺蛾子，海外疫情导致更复杂严峻的外部政治经济环境——“去中国化”的民粹逆流兴起 3)反弹时间仍在，建议聚焦基本面、趁震荡逢低适度参与，掘金 1 季报业绩靓丽的或聚焦政策扩大内需的发力点。 4.2、立足长逻辑，当前是配置黄金的良机。 4.3、立足中长期，中国 A 股和港股的核心资产越跌越有价值，长钱应该越来越乐观。精选传统价值型核心资产，立足股息率为代表的估值因子买入打底仓；耐心等待新兴成长型核心资产下跌布局。 风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险 ＃title＃ 冬天的太阳之曲折反弹 2020 年 04 月 13 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 一、观点回顾：2 月下旬至今持续提醒海外风险，预判股灾之后有回光返照式反弹，但维持欧美中期熊市判断 ................................................................................ - 6 - 二、海外市场：短期刺激政策恰如冬天的太阳，中期熊市仍在 ......................... - 6 - 2.1、美联储扮演“全能超人”，对金融、经济进行全方位纾困，有效地改善了流动性环境和投资者预期 ................................................................................ - 7 - 2.1.1 美联储“放水”犹如排山倒海、连绵不绝，4 月 9 日进一步突破下限“可以购买垃圾债” ...................................................................................................... - 7 - 2.1.2 海外流动性改善的趋势明显，信用市场压力出现明显缓解 ................ - 8 - 2.1.3 受益于刺激政策、油价企稳和疫情预期改善，美股延续反弹 ............ - 9 - 2.2、美股展望：短期波动将加大，政策刺激的乐观情绪遭遇“财报季 earnings season”的基本面冲击 ......................