全球策略报告：勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 吴迪 SAC：S0190119080002 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20200325《黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑》 20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》 20200315《乍暖还寒，海外危机露峥嵘》 20200312《复盘 08 年，危机中的黄金》 20200309《短期“倒春寒”，中期“避风港”》 20200223《西风冷，东风暖，顺风而行》 20200216《平衡市下的结构性行情》 20200210《立足性价比做投资》 20200131《价值投资的胜负手》 20200112《先进制造业核心资产领跑》 20200105《紧抓“高性价比”、做多中国资产》 20191222《破旧立新，精选先进制造业的核心资产》 20191207《先进制造业的核心资产崛起——核心资产深度》 20191112《全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产 2020 年投资策略》 投资要点 ＃summary＃ 一、回顾：二月下旬至今我们持续提醒海外风险：西风冷、倒春寒、复盘 08 年、海外危机露峥嵘；前瞻性提出欧美股灾后有回光返照式反弹，但不改变熊市趋势 二、中短期全球资金面展望：海外流动性危机基本解除，信用市场仍偏紧。 首先，美国市场近期的流动性危机基本解除。美联储 3 月 23 日启动了直接向信用市场注入流动性的“无上限放水权”。其次，美国资本市场后续将进入类似 2008 年危机第四阶段的“灭火”期——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大。第三，流动性危机缓解之后，回光返照式反弹引发 V 型反转的幻觉，但是，risk off 依然居于主导。道指从 3 月 23 日至 3 月 26 日低点和高点算，反弹幅度高达 24.1%。 三、中短期全球基本面展望：危机四伏，海外疫情及经济数据仍压制风险资产。 首先，海外市场中期的关键变量转向以经济基本面为主要矛盾，全球经济下行压力才刚开始，1）EPS 的盈利一致预期快速下调；2）市场对公司经营状况的预期不容乐观；3）美国申请失业金人数大幅上升。 其次，疫情导致全球经济短期休克已成定局，但中期影响难预测才是更大的问题。中国经济 2 月下滑的一幕未来数月将在全球陆续上演，疫情在主要经济体的演进不一，防控疫情的限制措施将在中期持续影响全球经贸。 第三，中期警惕欧洲及新兴市场的债务风险以及大国博弈下的地缘政治风险。1）此次疫情和股灾打破了 QE 神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了,欧美债务风险到了清算的时候。2）面对经济衰退，要警惕上世纪 30 年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。 四、中短期的政策面展望：发达经济体率先“直升机撒钱式”大救助，中国政策保持战略定力而出后招 首先，欧美等发达经济体率先启动大刺激计划，帮助居民和企业应对疫情导致“现金流中断”的危机。随着刺激计划获批，美股市场开始担忧大放水搞不定疫情。 其次，当前国内外形势与 2008 年四季度完全不同，所以，中国政策保持战略定力而出后招，短期刺激政策不激进或导致市场多空预期的较大分歧。二季度随着外需风险的显现，可以关注货币政策和特别国债的力度。 五、中短期行情展望：中国权益资产低位俯卧撑 首先，海外股市短期展望：回光返照式反弹走完最强一段，动能将衰减。1）美股反弹在“V 型反转”幻觉出现之后，将进入 “吃鱼刺”的阶段，关注政策刺激 PK经济和疫情压力，美股强则维持正负 10%震荡，弱则将继续熊市。3 月中旬至今我们提出美股中短期走势可参考 2015 年 A 股“杠杆牛”后的股灾、反弹、之后指数熊市及结构性行情。2)未来数周，海外疫情和经济数据仍将压制全球风险资产。 其次，中国股市短期展望：低位俯卧撑，未来数周或可参考 2015 年美股 8-9 月“被海外连累而磨底”的走势。1）短期仍要当心海外输入型的负面冲击，欧美是疫情的震中，而中国资产被动受连累。2）投资者情绪谨慎，短期行情的操作难度大。 第三，行情逻辑将重回基本面，财报陆续披露、个股股价表现分化：1）疫情冲击现下，美股盈利增速将下调，能源、工业和可选消费行业一季报压力大；2）中国股票非银、建材、公用事业等 1 季报业绩靓丽的地方或成为抱团取暖的地方。 第四，一年为维度，A 股和港股在战略性底部区域，大类资产配置的性价比居前。 六、投资策略：以长打短、防守反击——短期行情不稳定，是勇敢者的游戏；长期价值凸显，是大智若愚者的机遇。 危机是长期买入最有竞争力的优质公司的好时机。首先，黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑。“流动性改善而经济下行”的前景，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。其次，A 股中长线策略：先立足传统价值股来防御，再聚焦中国经济的确定性增长的领域，关注消费、基建等历史估值洼地的行业。第三，港股长线策略：立足股息率为代表的估值因子来买入港股，1 年之后大概率有超额收益。 风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险 ＃title＃ 勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇 2020 年 03 月 29 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 一、观点回顾：2 月下旬至今持续提醒海外风险，股灾之后有回光返照式反弹，但不改变中期熊市大趋势 ............................................................................................ - 5 - 二、中短期全球资金面展望：海外流动性危机基本解除，信用市场仍偏紧 ..... - 6 - 2.1、美联储基本解除了美国资本市场这一轮的流动性危机 ........................ - 6 - 2.1.1 为什么美联储三月份前 20 多天没能及时阻止美国流动性危机？ ...... - 6 - 2.1.2 美联储 3 月 23 日启动直接向信用市场投放流动性的终极大杀器 ...... - 6 - 2.2、美国资本市场进入类似 2008 年危机第四阶段的“灭火”期——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大 .................................................................... - 8 - 2.2.1 以史为鉴，次贷危机划分火花涌动-短暂平静-火海-救火 4 阶段 ........ - 9 - 2.2.2“救火”阶段流动性风险解除、基本面承压，股市继续下挫 ................. - 9 - 2.2