策略研究：美联储紧急降息的基本面背景及对股市等资产价格影响的分析

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： liuqihao-ZTYJ18 [Table_ReportInfo] 相关报告： 首次报告日期：2016 年 3 月 31 日 [Table_Author] 分析师： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail： liuqihao@shzq.com SAC 证书编号： S0870512090002 [Table_Summary]  主要观点： 一、美联储紧急降息的历史回顾 3 月 3 日美联储宣布紧急降息，将联邦基金目标利率下调 50 个基点，至 1.00-1.25%的区间，同时将超额准备金利率（IOER）下调 50 个基点至 1.10%。 回顾历史，美联储选择进行紧急降息的原因一般在于遇到较为重大的风险事件。1998 年以来美联储历史上共发生过 6 次紧急降息事件。分别是：1998 年 10 月 15 日（亚洲金融危机以及俄罗斯主权债务违约）。2001 年 1 月 3 日（互联网科技股泡沫破灭后美国经济下行压力明显加大）。2001 年 4 月 18 日（为应对经济进一步衰退恶化）。2001 年 9 月17 日（911 袭击事件）。2008 年 1 月 22 日（次贷危机发酵）。2008 年10 月 8 日（雷曼兄弟倒闭）。本次美联储紧急降息主要原因是新冠疫情在全球的快速蔓延。 从美联储紧急降息的历史看，历次紧急降息后美联储均在之后的议息会议上再次下调了利率。 二、美联储紧急降息的基本面背景 从历次美联储紧急降息的基本面背景看。1998 年美国受亚洲金融危机影响相对较小，美联储降息后四季度经济开始回升。新经济泡沫破裂对美国经济形成明显拖累，2001 年开始美联储连续降息但并未阻止经济下滑的步伐，美国经济 2 季度步入衰退直到 2002 年 2 季度才摆脱衰退的阴霾。2008 年受次贷危机的影响，美联储多次降息同样未能阻止经济陷入衰退的境地。 目前的基本面分析，美国经济 18 年下半年以来持续下行以及随后长短期国债收益率出现倒挂或意味着本轮美国经济已处于周期增长的末端。从美联储降息逆周期调控以及收益率倒挂领先的时间角度，叠加大选年特朗普的“维稳”诉求，美国经济短期陷入衰退的概率不大。但本次新冠肺炎疫情对全球经济的严重冲击或将再度为美国经济前景蒙上一层阴影，美国经济或很难出现类似 98 年降息周期后回归强势的情形。 三、美国股市筑顶概率增大 从历史上美联储紧急降息后的市场表现看。短期紧急降息对美股有提振作用，历史上 6 次紧急降息后的 20 个交易日，美股均较降息前日有所回升。中长期来看，美股的表现取决于后期经济的基本面情况，历史上 6 次紧急降息后的 120 个交易日，2001 以及 2008 年的紧急降息后并未阻止美国经济陷入衰退，美股较降息前均创下新低，1998 年紧急降息后受经济强势回升的带动，美股创下新高。 证券研究报告/策略研究/专题研究 日期：2020 年 03 月 09 日 美联储紧急降息的基本面背景及对股市等资产价格影响的分析 证券研究报告/策略研究/专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 目前的基本面看美国经济短期陷入衰退的概率不大，但也难现强势回升的格局。美股 2 月 28 日当周创下金融危机以来的单周最大跌幅，短线大幅杀跌或对经济预期过于悲观，后期有较强的修复需求。但中长期的角度由于缺乏基本面的支撑，美国长期的牛市动力或将明显衰减。 四、降息周期拖累美元，提振金价表现 从历史数据看，美元指数的强弱与美联储货币政策的松紧具有较强的相关性。美联储加息周期美元指数大概率走强。5 轮降息周期内美元 3轮出现较为明显的下跌，显示美联储宽松的货币政策对美元指数的拖累。2019 年 7 月开启本轮降息周期美联储已经降息四次，在目前的情形下美联储再度降息仍是大概率事件，加之美国经济前景难以持续提振美元，后期基本面或将拖累美元表现。 就黄金价格表现看，由于美元与黄金价格相对稳定的负相关性，降息周期黄金的价格受到提振，本轮降息周期美元或难以延续强势叠加新冠疫情下的避险需求，将对黄金价格形成明显支撑。 oPsRpRxOqRoOoRtQpQnRoPbRaOaQoMrRpNnNkPmMnOkPmNnNbRmOoNuOmPuMuOrMrN 证券研究报告/策略研究/专题研究 2020 年 03 月 09 日 一、美联储紧急降息的历史回顾 3 月 3 日美联储宣布紧急降息，将联邦基金目标利率下调 50 个基点，至 1.00-1.25%的区间，同时将超额准备金利率（IOER）下调 50 个基点至 1.10%。本次降息是美联储 2020 年的首次降息，也是 2019年 7 月以来开启的降息周期的第四次降息操作。 回顾历史，美联储选择进行紧急降息的原因一般在于遇到较为重大的风险事件。 1998 年以来美联储历史上共发生过 6 次紧急降息事件。分别是：1998 年 10 月 15 日，由于亚洲金融危机以及俄罗斯主权债务违约，美联储将利率下调了 25 个基点至 5%。2001 年 1 月 3日，互联网科技股泡沫破灭后美国经济下行压力明显加大，美联储将基准利率下调了 50 个基点至 6%。2001 年 4 月 18 日，为应对经济进一步衰退恶化，美联储将基准利率下调了 50 个基点至 4.5%。2001 年 9 月 17 日，911 袭击事件发生后的几天，美联储将利率降低50 个基点至 3%，并承诺向市场提供“大量的流动性”。2008 年 1 月22 日，由于次贷危机发酵，美联储将基准利率下调 75 个基点至3.5%。2008 年 10 月 8 日，雷曼兄弟在 9 月份的倒闭动摇了金融市场，并加剧了人们对衰退的担忧，美联储将基准利率下调了 50 个基点至 1.5%。 表 1 1998 年以来美联储历次非常规会议降息 时间 降息幅度 降息原因 1998 年 10 月 15 日 25 基点（5.25%→5%） 亚洲金融危机，俄罗斯主权债务违约 2001 年 1 月 3 日 50 个基点（6.50%→6%） 互联网科技股泡沫破灭，销售和生产疲软，部分金融市场信用紧缩 2001 年 4 月 18 日 50 基点(5.00%→4.50%) 资本投资持续走软，当前和预期盈利能力持续下降 2001 年 9 月 17 日 50 个基点（3.50%→3%） 911 袭击事件 2008 年 1 月 22 日 75 个基点（4.25%→3.5%） 次贷危机发酵 2008 年 10 月 8 日 50 基点(2.00%→1.50%) 雷曼兄弟倒闭动摇金融市场 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 证券研究报告/策略研究/专题研究 2020 年 03 月 09 日 本次美联储紧急降息主要原因是新冠疫情在全球的快速蔓延。短短一个月的时间新冠肺炎的累计确诊病例数从 2 月