点评报告：业绩短期承压，多个子品牌快速增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|美容护理 [Table_Title] 业绩短期承压，多个子品牌快速增长 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——珀莱雅（603605）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 24 日 [Table_Summary] 投资要点: 全年营收小幅下滑，短期业绩有所波动。2025 年，公司实现营收 105.97亿元（同比-1.68%），归母净利润 14.98 亿元（同比-3.50%），扣非归母净利润 14.73 亿元（同比-3.23%）。2026Q1，公司营收/归母净利润分别同比-2.29%/-6.05%，短期有所承压。 主品牌珀莱雅承压，子品牌 OR、原色波塔、惊时快速增长。（1）主品牌：公司主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025 年,主品牌珀莱雅收入 76.89 亿元（同比-10.39%），占主营业务收入比例下降至 72.64%。（2）子品牌：彩棠夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025 年，彩棠收入12.55 亿元（同比+5.37%），占主营业务收入比例略增至 11.86%。OR 持续深化 “亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力。2025年，OR 实现收入 7.44 亿元（同比+102.19%），占主营业务收入比例提升至 7.03%。悦芙媞以“年轻肌功效专研”为核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华 2.0”、“修红面膜”，618 活动期间实现快速增长。2025 年，悦芙媞实现收入3.71 亿元（同比+11.80%），占主营业务收入比例为 3.50%。此外，子品牌原色波塔、惊时 2025 年收入增长亮眼，分别同比+125.38%/+441.66%。 毛利率同比提升，销售费用率增加致净利率微降。2025 年，公司毛利率同比提升 1.87 个 pct 至 73.26%，主因降本增效成果显著、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比略降 0.15 个 pct 至 14.56%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 49.63%/3.81%/2.05%/-0.27%，同比分别+1.75/+0.42/+0.10/+0.06 个 pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费用率增加。 推出员工持股计划，深度绑定团队利益。公司推出 2026 年持股计划，参与对象覆盖副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞 3 位高管以及核心骨干人员，总人数不超过 124 人（不含预留），受让价格为 60.90元/股，涉及标的股票不超过 114.90 万股，占公司当前总股本的 0.29%，[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 10597.43 11404.60 12268.64 13172.61 增长比率(%) -1.68 7.62 7.58 7.37 归母净利润(百万元) 1497.75 1578.98 1711.02 1871.25 增长比率(%) -3.50 5.42 8.36 9.36 每股收益(元) 3.78 3.99 4.32 4.73 市盈率(倍) 16.06 15.24 14.06 12.86 市净率（倍） 3.92 3.54 3.17 2.84 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 395.98 流通A股（百万股） 395.98 收盘价（元） 60.76 总市值（亿元） 240.60 流通A股市值（亿元） 240.60 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩增长稳健，筹划 H 股上市加快全球化布局 25Q1 利润维持亮眼增长，上新美白和油皮产品线 美妆国货龙头表现稳健，Q3 业绩维持较快增长 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%珀莱雅沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 总规模不超过 7,000 万元，对应公司业绩考核指标为 2026 年营业收入或归母净利润同比增长率不低于 5%。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近期主品牌调整承压，部分子品牌快速放量。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测并引入 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年的归母净利润分别为15.79/17.11/18.71 亿元（调整前 2026-2027 年的归母净利润预计分别为 20.30/22.88 亿元），对应 2026 年 4 月 23 日收盘价的 PE 分别为15/14/13 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期 风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 10597 11405 12269 13173 货币资金 5061 5761 6740 7804 同比增速(%) -1.68 7.62 7.58 7.37 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2833 3025 3194 3366 应收票据及应收账款 70 92 84 91 毛利 7764 8380 9074 9807 存货 635 602 583 570 营业收入(%) 73.26 73.48 73.96 74.45 预付款项 169 181 191 202 税金及附加 93 95 105 111 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.88 0.83 0.85 0.84 其他流动资产 201 235 280 320 销售费用 5259 5702 6159 6652 流动资产合计 6136 6871 7878 8986 营业收入(%) 49.63 50.00 50.20 50.50 长期股权投资 441 491 501 511 管理费用 404 456 503 553 固定资产 893 878 853 819 营业收入(%) 3.81 4.00 4.10 4.20 在建工程 128 119 111 105 研发费用 217 239 264 290 无形资产 444 450 455 45