业绩平稳增长，营销改革有望贡献新增量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 17 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入 29.13 亿元（同比+1.37%），归母净利润 5.02 亿元（同比+0.19%），扣非归母净利润 4.96 亿元（同比-0.04%）。 单季度来看，25Q4 公司实现收入 6.23 亿元（同比-2.77%），归母净利润-0.12 亿元，扣非归母净利润-0.13 亿元。 26Q1 公司实现营业收入 7.55 亿元（同比+1.43%），归母净利润 1.87亿元（同比+1.66%），扣非归母净利润 1.85 亿元（同比+1.37%）。 经营分析 业绩展现韧性，战略转型聚焦下沉市场。2025 年，面对口腔行业政策重塑与消费复苏承压的环境，公司经营保持稳健。全年门诊量达 357.36 万人次，同比增长 1.14%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 39%，净利率为 20.19%，整体费用率控制在 13.56%，低于上年水平。经营活动产生的现金流量净额为 8.11 亿元，同比增长 6.2%，经营质量优异。 网格化营销策略下有望贡献新增量。种植业务 2025 年收入 5.19亿元，同比下降 2.08%。面对种植牙集采带来的市场变化，公司实施“分层定价、双轨并行”增长策略。针对不同客群推出差异化产品，扩大初诊基数，同步做好下沉市场布局，实现“以价换量、以量带质”。正畸业务 2025 年收入 5.10 亿元，同比增长 7.63%，正畸业务呈现明确复苏态势。全年病例量同比增长 10.8%。儿科业务收入 4.87 亿元（同比-2.69%），修复业务收入 4.66 亿元（同比+0.72%），大综合业务收入 7.83 亿元（同比+2.27%），整体保持稳定，为业绩提供基础支撑。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.99、7.06、8.18 亿元，分别同比+19%、+18%、+16%，EPS 分别为 1.34、1.58、1.83 元，现价对应 PE 为 30、26、22 倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,874 2,913 3,591 4,250 4,896 营业收入增长率 0.96% 1.37% 23.29% 18.35% 15.18% 归母净利润(百万元) 501 502 599 706 818 归母净利润增长率 0.19% 0.10% 19.36% 17.76% 15.93% 摊薄每股收益(元) 1.121 1.122 1.339 1.577 1.829 每股经营性现金流净额 1.71 1.81 1.92 2.03 2.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.45% 11.86% 12.40% 12.74% 12.87% P/E 39.61 35.83 30.45 25.86 22.31 P/B 4.93 4.25 3.77 3.29 2.87 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50039.0041.0043.0045.0047.0049.0051.0053.00250422250722251022260122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额通策医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,847 2,874 2,913 3,591 4,250 4,896 货币资金 594 621 696 649 1,131 1,776 增长率 1.0% 1.4% 23.3% 18.4% 15.2% 应收款项 202 226 253 290 344 396 主营业务成本 -1,750 -1,767 -1,788 -2,227 -2,631 -3,030 存货 25 30 20 34 38 42 %销售收入 61.5% 61.5% 61.4% 62.0% 61.9% 61.9% 其他流动资产 148 41 56 38 41 44 毛利 1,097 1,106 1,125 1,365 1,619 1,865 流动资产 969 918 1,025 1,010 1,554 2,257 %销售收入 38.5% 38.5% 38.6% 38.0% 38.1% 38.1% %总资产 16.1% 14.8% 17.0% 16.5% 22.9% 29.6% 营业税金及附加 -7 -6 -6 -8 -9 -11 长期投资 1,197 1,187 1,083 1,085 1,087 1,089 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 1,680 1,827 1,919 1,950 1,979 2,006 销售费用 -29 -32 -34 -42 -50 -58 %总资产 28.0% 29.5% 31.8% 31.9% 29.2% 26.3% %销售收入 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 441 543 672 812 947 1,077 管理费用 -309 -316 -320 -424 -510 -587 非流动资产 5,037 5,264 5,017 5,102 5,234 5,361 %销售收入 10.9% 11.0% 11.0% 11.8% 12.0% 12.0% %总资产 83.9% 85.2% 83.0% 83.5% 77.1% 70.4% 研发费用 -56 -59 -61 -75 -89 -103 资产总计 6,006 6,182 6,042 6,112 6,787 7,618 %销售收入 2.0% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 短期借款 220 210 373 0 0 0 息税前利润（EBIT） 696 694 704 815 961 1,107 应付款项 216 169 176 189 216 240 %销售收入 24.5% 24.1% 24.2% 22.7% 22.6% 22.6% 其他流动负债 209 169 141 167 194 221 财务费用 -50 -48 -41 -69 -86 -97 流动负债 645 547 690 356 410 461 %销售收入 1.7% 1.7% 1.4% 1.9% 2.0% 2.0% 长期贷款 189 169 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -1 -12 0 0 0 其他长期负债 1,050 1,107 783