业绩稳健增长，研发成果密集兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 22 日公司发布 2026 年一季报，实现收入、归母净利润、扣非归母净利润 81.41 亿、22.82 亿、21.72 亿元，同比+12.98%、+21.78%、+16.59%。 经营分析 创新转型成果斐然，驱动高速增长。公司 26Q1 实现创新药销售收入 45.26 亿元，同比+25.75%，占药品销售收入比重 61.69%，其中肿瘤产品销售收入 33.13 亿元（同比+11.63%），非肿瘤产品销售收入 12.13 亿元（同比+92.13%）。随着新产品及新适应症的持续获批，以及已纳入医保的创新药逐步准入进院，公司将力争全年创新药销售收入实现超过 30%的增长。 产品国际化进程持续提速。公司 26Q1 创新药对外许可业务确认收入 7.87 亿元，主要来自 GSK 合作项目。合作伙伴 Kailera 在纳斯达克上市，核心管线为公司授权合作的注射用及口服 GLP-1/GIP双受体激动剂瑞普泊肽、口服小分子 GLP-1 受体激动剂 HRS-7535、GLP-1/GIP/GCG 三重受体激动剂 HRS-4729 维持高水平研发投入，经营持续提效。公司 26Q1 研发投入达 22.24亿元（占销售费用比重达 27.32%）；销售费用率、管理费用率分别为 26.98%、7.59%，同比-0.32 PCTs、-0.55 PCTs，稳中有降；经营性现金流净额 7.86 亿元，同比+41.66%。 多项研发成果迈入收获期。2026Q1，公司迎来 3 款新药/新适应症获批，其中，瑞拉芙普 α 为全球首款上市的 PD-L1/TGF-βRII 双特异性抗体融合蛋白，HER2 ADC 瑞康曲妥珠新增 2L+ HER2 阳性成人乳腺癌适应症并纳入临床指南；8 项上市申请获受理，适应症包括睡眠性血红蛋白尿症(PNH)、痛风患者高尿酸血症、HER2 阳性结直肠癌等多个临床需求未满足领域。 盈利预测、估值与评级 公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持 26/27/28 年公司归母净利润预测为99/118/142 亿元。维持“买入”评级。 风险提示 研发临床不及预期风险；海外授权兑现不及预期风险；国内控费力度超预期风险；汇兑损益风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 27,985 31,629 36,835 42,265 49,174 营业收入增长率 22.63% 13.02% 16.46% 14.74% 16.35% 归母净利润(百万元) 6,337 7,711 9,931 11,794 14,241 归母净利润增长率 47.28% 21.69% 28.78% 18.76% 20.75% 摊薄每股收益(元) 0.993 1.162 1.496 1.777 2.146 每股经营性现金流净额 1.16 1.69 1.02 1.71 2.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.92% 12.58% 14.36% 15.47% 16.80% P/E 46.21 51.27 37.05 31.20 25.84 P/B 6.43 6.45 5.32 4.83 4.34 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00049.0053.0057.0061.0065.0069.0073.0077.00250422250722251022260122260422人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒瑞医药沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,820 27,985 31,629 36,835 42,265 49,174 货币资金 20,746 24,816 40,955 43,478 48,110 53,722 增长率 22.6% 13.0% 16.5% 14.7% 16.3% 应收款项 6,573 6,226 5,938 7,654 8,782 10,217 主营业务成本 -3,525 -3,848 -4,363 -4,969 -5,575 -6,339 存货 2,314 2,417 2,878 2,868 3,218 3,659 %销售收入 15.4% 13.8% 13.8% 13.5% 13.2% 12.9% 其他流动资产 1,654 1,856 1,719 2,721 3,088 3,524 毛利 19,295 24,136 27,267 31,866 36,690 42,835 流动资产 31,287 35,315 51,490 56,722 63,198 71,122 %销售收入 84.6% 86.2% 86.2% 86.5% 86.8% 87.1% %总资产 71.5% 70.4% 73.7% 76.5% 77.3% 78.3% 营业税金及附加 -219 -258 -264 -184 -211 -246 长期投资 1,451 1,732 2,030 2,080 2,135 2,195 %销售收入 1.0% 0.9% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 6,552 6,819 7,837 7,919 8,044 8,215 销售费用 -7,577 -8,336 -9,106 -10,130 -11,412 -13,031 %总资产 15.0% 13.6% 11.2% 10.7% 9.8% 9.0% %销售收入 33.2% 29.8% 28.8% 27.5% 27.0% 26.5% 无形资产 3,712 5,305 7,047 7,347 8,264 9,285 管理费用 -2,417 -2,556 -2,806 -2,947 -3,381 -3,934 非流动资产 12,497 14,821 18,377 17,413 18,507 19,756 %销售收入 10.6% 9.1% 8.9% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 28.5% 29.6% 26.3% 23.5% 22.7% 21.7% 研发费用 -4,954 -6,583 -6,961 -7,920 -8,981 -10,327 资产总计 43,785 50,136 69,867 74,135 81,705 90,878 %销售收入 21.7% 23.5% 22.0% 21.5% 21.3% 21.0% 短期借款 0 41 31 0 0 0 息税前利润（EBIT） 4,127 6,404 8,129 10,686 12,705 15,298 应付款项 2,119 2,997 3,610 3,489 3,92