渠道调整见效，26Q1收入大幅提速

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4 月 22 日公司发布年报及一季报，25 年实现营收 24.43 亿元，同比+1.28%；实现归母净利润 2..43 亿元，同比-16.68%；扣非归母净利润 2.01 亿元，同比-22.78%。26Q1 实现营收 7.39 亿元，同比+24.16%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比+5.48%；扣非净利润0.66 亿元，同比+23.00%，业绩超预期。 经营分析 积极拥抱零食量贩，26Q1 成效显著。25Q4+26Q1 公司收入端同比+11.1%，主要系零食量贩盒装产品动销旺盛，传统商超稳步修复。1）分产品看，小鱼保持稳健增长，H2 肉干提速，魔芋新品初步放量。25 年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现收入16.5/4.5/2.3/1.2 亿元，同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，（H2 分别同比+7.1%/+0.5%/-14.6%/-5.7%）。2）分渠道看，25 年线下/线上渠道分别实现收入 21.0/3.4 亿元，同比+3.80%/-11.77%（H2 分别+6.32%/-16.90%），线上下滑系公司主动优化产品结构。线下持续拓展传统流通终端，并加快零食量贩进场节奏，盒装小鱼表现亮眼。25 年经销商净增加 279 个，经销商数量同比+8.19%。 规模效应对冲成本压力，Q1 扣非表现超预期。25 年/26Q1 毛利率分别为 29.3%/27.0%，同比-1.2/-2.9pct。25 年毛利率下滑系鱼干原材料成本上涨叠加鹌鹑蛋产能利用率偏低。26Q1 下滑主要系渠道结构变化、实际上毛销差-0.1pct 基本平稳。25 年销售/管理/研发费率分别同比+1.12/0.69/0.10pct，（26Q1 分别同比-2.78/-0.34/-0.27pct），随着规模效应释放及渠道结构调整，26Q1 各项费率得到优化。受政府补助减少、税率调整合计影响，最终 25 年/26Q1 净利率分别为 9.92%/9.64%，同比-2.25/-1.81pct。 渠道多元开拓，看好激励目标兑现。公司流通基本盘稳固，并加快布局新零售、零食量贩、会员商超等渠道，26 年有望达成股权激励 20%收入增长目标，同时看好规模效应释放带来利润率改善。 盈利预测、估值与评级 预计公司 26-28 年归母净利润分别为 3.0/3.7/4.7 亿元，分别增长 23%/24%/27%，对应 PE 为 16x/13x/10x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,412 2,443 2,922 3,428 3,991 营业收入增长率 16.79% 1.28% 19.63% 17.30% 16.42% 归母净利润(百万元) 291 243 298 368 466 归母净利润增长率 39.01% -16.68% 22.76% 23.37% 26.83% 摊薄每股收益(元) 0.646 0.538 0.661 0.815 1.034 每股经营性现金流净额 1.20 0.82 1.08 1.09 1.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.49% 17.32% 19.16% 20.83% 22.74% P/E 21.21 21.16 16.05 13.01 10.26 P/B 4.34 3.66 3.08 2.71 2.33 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.0018.00250422250722251022260122260422人民币(元)成交金额(百万元)成交金额劲仔食品沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,065 2,412 2,443 2,922 3,428 3,991 货币资金 747 675 496 773 902 1,043 增长率 16.8% 1.3% 19.6% 17.3% 16.4% 应收款项 12 25 48 48 47 54 主营业务成本 -1,484 -1,677 -1,727 -2,095 -2,446 -2,826 存货 367 317 269 304 335 387 %销售收入 71.8% 69.5% 70.7% 71.7% 71.4% 70.8% 其他流动资产 112 441 389 393 396 400 毛利 582 735 716 827 982 1,165 流动资产 1,239 1,458 1,201 1,518 1,680 1,884 %销售收入 28.2% 30.5% 29.3% 28.3% 28.6% 29.2% %总资产 68.1% 67.3% 54.2% 60.3% 62.8% 65.5% 营业税金及附加 -13 -13 -15 -15 -18 -21 长期投资 40 40 35 35 35 35 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 430 472 771 781 775 773 销售费用 -222 -289 -320 -307 -350 -399 %总资产 23.6% 21.8% 34.8% 31.0% 29.0% 26.9% %销售收入 10.8% 12.0% 13.1% 10.5% 10.2% 10.0% 无形资产 62 146 152 153 152 152 管理费用 -83 -91 -109 -129 -144 -160 非流动资产 579 709 1,016 1,000 993 991 %销售收入 4.0% 3.8% 4.5% 4.4% 4.2% 4.0% %总资产 31.9% 32.7% 45.8% 39.7% 37.2% 34.5% 研发费用 -40 -48 -52 -58 -69 -80 资产总计 1,818 2,167 2,217 2,518 2,673 2,875 %销售收入 1.9% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 152 302 282 389 280 111 息税前利润（EBIT） 224 294 221 318 402 506 应付款项 142 148 171 219 269 310 %销售收入 10.8% 12.2% 9.0% 10.9% 11.7% 12.7% 其他流动负债 181 243 174 247 252 295 财务费用 8 15 5 -15 -11 1 流动负债 476 694 627 854 800 716