26Q1表观回正，关注复苏态势

敬请参阅最后一页特别声明 1 26Q1表观回正，关注复苏态势 业绩简评 2026 年 4 月 22 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 60.2 亿元，同比-18.0%；归母净利 19.9亿元，同比-23.3%。2）26Q1 实现营收 22.3 亿元，同比+8.9%；归母净利 8.3 亿元，同比+0.7%。3）25Q4+26Q1 合计营收 37.3 亿元，同比-3.7%；归母净利 13.1 亿元，同比-7.3%。 经营分析 分产品：25 年中高档/普通酒分别实现营收 46.8/10.0 亿元，同比-18%/-22%，其中销量分别-14%/-15%，吨价-4%/-8%，毛利率-0.5pct/-1.9pct 至 80.6%/56.1%。26Q1 中高档/普通酒实现营收18.7/2.6 亿元，同比均+9%；25Q4+26Q1 营收 30.0/5.6 亿元，同比-6%/+6%、预计系普通酒出清节奏较早（24Q3 起下滑）。 分区域：25 年省内/省外分别实现营收 42.7/14.2 亿元，同比-16%/-26%；26Q1 营收18.1/3.2 亿元，同比+11%/-1%；25Q4+26Q1营收 28.4/7.2 亿元，同比-3%/-8%，省内基地市场仍呈现相对动销韧性。26Q1 末省内/省外经销商数量分别为 771/586 家，季度间变化有限。 报表结构层面： 1）25 年归母净利率同比-2.3pct 至 33.0%，其中毛利率同比-1.4pct、销售费用率+2.1pct、管理费用率+1.1pct；26Q1 归母净利率同比-3.0pct 至 37.4%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.5pct，公司毛销差仍有回落、与所处弱β下品牌竞争加剧相关。 2）25 年/26Q1 销售收现分别 66.4/26.4 亿元，同比-15%/+19%；26Q1 末合同负债余额 5.3 亿元，环比+0.5 亿元、同比+0.8 亿元；整体回款端与收入端匹配度不错，回款端亦呈现复苏迹象。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年收入分别+6.5%/+8.9%/+10.7%；归母净利分别+3.2%/+12.3%/+15.1%，对应归母净利分别 20.5/23.0/26.5 亿元；EPS 为 2.56/2.88/3.31 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为13.8/12.3/10.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示 安徽省外拓展不及预期、洞藏系列动销不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：35.47 元 相关报告： 1.《迎驾贡酒公司点评：业绩持续承压，关注区域景气修复》，2025.10.30 2.《迎驾贡酒公司点评：报表延续调整，稳秩序静候改善》，2025.8.26 3.《迎驾贡酒公司点评：省外节奏拖累，产品结构持续优化》，2025.4.29 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7,344 6,019 6,410 6,977 7,727 营业收入增长率 9.3% -18.0% 6.5% 8.9% 10.7% 归母净利润(百万元) 2,589 1,986 2,050 2,301 2,648 归母净利润增长率 13.2% -23.3% 3.2% 12.3% 15.1% 摊薄每股收益(元) 3.24 2.48 2.56 2.88 3.31 每股经营性现金流净额 2.38 1.54 3.04 3.14 3.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.3% 18.7% 17.8% 18.3% 19.1% P/E 16.7 15.9 13.8 12.3 10.7 P/B 4.4 3.0 2.5 2.3 2.0 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20031.0036.0041.0046.0051.0056.0061.0066.00250423250723251023260123人民币(元)成交金额(百万元)成交金额迎驾贡酒沪深300 迎驾贡酒（603198.SH） 2026 年 04 月 23 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,720 7,344 6,019 6,410 6,977 7,727 货币资金 2,239 1,316 162 947 1,773 2,810 增长率 9.3% -18.0% 6.5% 8.9% 10.7% 应收款项 54 259 180 186 202 224 主营业务成本 -1,924 -1,914 -1,653 -1,757 -1,860 -1,985 存货 4,451 5,043 5,227 5,489 5,860 6,310 %销售收入 28.6% 26.1% 27.5% 27.4% 26.7% 25.7% 其他流动资产 2,277 3,244 4,054 4,057 4,058 4,059 毛利 4,796 5,430 4,366 4,653 5,118 5,741 流动资产 9,022 9,862 9,623 10,678 11,892 13,403 %销售收入 71.4% 73.9% 72.5% 72.6% 73.3% 74.3% %总资产 77.2% 73.7% 69.6% 71.0% 72.7% 74.7% 营业税金及附加 -1,035 -1,107 -931 -992 -1,073 -1,188 长期投资 104 89 100 100 100 100 %销售收入 15.4% 15.1% 15.5% 15.5% 15.4% 15.4% 固定资产 2,177 2,895 3,606 3,742 3,838 3,893 销售费用 -581 -666 -670 -680 -690 -720 %总资产 18.6% 21.6% 26.1% 24.9% 23.5% 21.7% %销售收入 8.7% 9.1% 11.1% 10.6% 9.9% 9.3% 无形资产 260 283 285 294 305 317 管理费用 -209 -233 -258 -270 -290 -330 非流动资产 2,667 3,527 4,198 4,354 4,469 4,545 %销售收入 3.1% 3.2% 4.3% 4.2% 4.2% 4.3% %总资产 22.8% 26.3% 30.