收入维持较好增长，盈利能力环比改善

敬请参阅最后一页特别声明1收入维持较好增长，盈利能力环比改善业绩简评2026 年 4 月 22 日公司披露 25 年报及 26 年一季报，25 年公司实现营收 186.9 亿元，同比增长 56.5%，实现归母净利润 13.6 亿元，同比下滑 31.0%。26 年一季度实现营收 42.3 亿元，同比增长 23.3%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 20.8%。经营分析国内外协同发力，收入端实现良好增长。国内方面，受益于“以旧换新”政策，智能扫地机器人与洗地机需求旺盛，公司持续优化产品矩阵、推动新品接落地，带动业务快速增长。据奥维云网（AVC）推总数据，2025 年中国清洁电器市场零售额达 471 亿元，同比增长 11.3%，零售量 3,550 万台，同比增长 17.0%；海外方面，公司加强品牌建设、全价格段覆盖及精细化渠道运营，新兴市场+用户群体拓展顺利，带动海外收入稳步提升。据 IDC 报告，2025 年全球智能扫地机器人市场出货量 2,412.4 万台，同比增长 17.1%，公司清洁机器人全球份额达 17.7%，位居第一。业务扩张期投入加大，当期盈利能力有所承压。25 年公司毛利率42.4%，同比下降 7.8pct，26Q1 毛利率 43.3%，同比下降 2.2pct，主要系公司加大了扫地机与洗地机的全价格带布局，市场拓展初期毛利率承压。25 年/26Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为26.2%/24.3%、2.3%/2.5%、7.6%/6.8%，同比分别+1.3/-3.5pct、-0.6/-0.1pct、-0.5/-1.0pct，25 年销售费用率提升主要系公司加大渠道拓展及品牌建设投入。综合影响下，25 年/26Q1 归母净利率分别为 7.3%/7.6%，同比-9.3/-0.2pct。盈利预测、估值与评级预计公司 26-28 年营收 222.3、259.4、300.6 亿，同比+18.9%、+16.7%、+15.9%，归母净利润 18.2、24.7、30.7 亿，同比+33.4%、+36.0%、+24.2%，当前股价对应 PE 为 26、19、16x，我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。风险提示渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化国金证券研究所分析师：王刚（执业 S1130524080001）wang_g＠gjzq.com.cn分析师：赵中平（执业 S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：蔡润泽（执业 S1130525090001）cairunze＠gjzq.com.cn市价（人民币）：116.76 元相关报告：1.《石头科技公司点评：收入维持高增，盈利能力短期承压》，2025.10.312.《石头科技公司点评：右侧信号已至，Q3 开启业绩上行周期》，2025.8.18公司基本情况（人民币）项目202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)11,94518,69522,23025,93530,064营业收入增长率38.03%56.51%18.91%16.67%15.92%归母净利润(百万元)1,9771,3631,8182,4733,071归母净利润增长率-3.64%-31.03%33.35%36.02%24.19%摊薄每股收益(元)10.7005.2627.0169.54411.852每股经营性现金流净额8.892.9116.7010.9413.37ROE(归属母公司)(摊薄)15.36%9.73%11.60%13.82%14.86%P/E20.4928.9026.4319.4315.65P/B3.152.813.072.692.33来源：公司年报、国金证券研究所石头科技（688169.SH）2026 年 04 月 22 日买入（维持评级）公司点评证券研究报告公司点评敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023202420252026E2027E2028E2023202420252026E2027E2028E主营业务收入8,65411,94518,69522,23025,93530,064货币资金8931,4642,3194,4766,7789,570增长率38.0%56.5%18.9%16.7%15.9%应收款项9681,9071,5391,5231,7762,059主营业务成本-3,883-5,956-10,778-12,449-14,264-16,385存货9281,4902,6552,5322,7863,111%销售收入44.9%49.9%57.7%56.0%55.0%54.5%其他流动资产6,1086,8918,5657,5617,7577,956毛利4,7715,9897,9179,78111,67113,679流动资产8,89711,75215,07816,09219,09722,696%销售收入55.1%50.1%42.3%44.0%45.0%45.5%%总资产61.9%67.2%76.7%72.3%75.4%78.0%营业税金及附加-75-80-76-156-182-210长期投资397373612612612612%销售收入0.9%0.7%0.4%0.7%0.7%0.7%固定资产1,2861,3731,4891,5241,5451,554销售费用-1,817-2,967-4,894-5,846-6,795-7,847%总资产8.9%7.9%7.6%6.8%6.1%5.3%%销售收入21.0%24.8%26.2%26.3%26.2%26.1%无形资产474857697989管理费用-211-346-431-489-545-631非流动资产5,4805,7324,5926,1566,2316,392%销售收入2.4%2.9%2.3%2.2%2.1%2.1%%总资产38.1%32.8%23.3%27.7%24.6%22.0%研发费用-619-971-1,420-1,623-1,893-2,195资产总计14,37717,48519,66922,24825,32729,089%销售收入7.2%8.1%7.6%7.3%7.3%7.3%短期借款2644945303030息税前利润（EBIT）2,0491,6251,0961,6672,2562,796应付款项1,7153,2063,5695,2165,9816,872%销售收入23.7%13.6%5.9%7.5%8.7%9.3%其他流动负债1,1381,1789591,2311,3471,472财务费用1391621533297149流动负债2,8794,4275,4736,4777,3588,374%销售收入-1.6%-1.4%-0.8%-0.1%-0.4%-0.5%长期贷款000000资产减值损失-170-84-171-26-3-3其他长期负债116187185977152公允价值变动收益1144567454545负债2,9954,6155,6586,5747,4288,426投资收益6215111